2025 年的中国体外诊断（IVD）行业，用 " 哀鸿遍野 " 来形容并不夸张。

数据显示，当年 A 股 IVD 板块总营收同比下滑 14.5%，净利润同比下滑 26.4%，营收与利润已连续三年下滑。超七成企业营收下滑，超半数企业亏损或利润腰斩。迈瑞医疗营收跌了 9.38%，归母净利润暴跌 30.28%；安图生物营收跌 5.47%，净利润跌 10.59%。整个行业，超过 70% 的企业陷入亏损。

就在这样的寒冬里，一家来自湖南的科创板公司——爱威科技（688067.SH），却交出了一份 " 逆天 " 的成绩单：营收 2.20 亿元，同比增长 8.05%；归母净利润 2886.69 万元，同比增长 26.38%；扣非净利润更是飙升 47.68%。

同行都在亏，它凭什么赚钱？这份反常，引来了上交所的一纸问询函。

6 月 24 日，爱威科技发布了长达数十页的问询函回复公告。既揭示了爱威科技如何在 IVD 寒冬中实现逆势增长的底层逻辑，也暴露了一个值得警惕的结构性矛盾——" 剃须刀 "（仪器）越卖越多，而 " 刀片 "（试剂）却卖不动了。

01 逆势增长的密码：一款新品撑起半边天

2025 年的 IVD 行业有多难？数据显示，板块全年营收、归母净利润、扣非净利润同比分别下降 11.91%、25.23% 和 31.98%。在如此低迷的大环境下，爱威科技的增长首先源于两款新产品。

先看数据。2025 年，爱威科技仪器业务收入 6893.95 万元，同比增长 34.70%，毛利率从 13.74% 跳升至 30.15%，提升了 16 个百分点。仪器收入的大幅增长，是公司营收增长的核心引擎。

增长的来源是什么？问询函回复披露了按疾病领域拆解的数据：

血液检测类：收入 1199 万元，同比增长 335.92%

妇科检测类：收入 2433 万元，同比增长 21.95%

便检测类：收入 6894 万元，同比增长 10.41%

尿液检测类：收入 10927 万元，同比下滑 3.53%

血液检测类产品从 275 万元暴增至 1199 万元，贡献了全部营收增量的 57% 以上。这款 2024 年才上市的新品，在 2025 年实现了装机量的突破性增长。

境外市场是另一大引擎。2025 年公司境外收入 1844.73 万元，同比增长 71.23%，占总营收比例从 5% 提升至 8%。中东市场是关键增量——客户 A（沙特）单家贡献 513 万元，占境外总收入的近三成。合作 3 年，期后回款覆盖率 93.89%，说明这不是一次性买卖。

境内市场同样在增长，营收同比增长 4.48%。更值得注意的是结构变化：公司在三级医院的装机占比持续提升。尿液检测类产品三级医院收入占比从 50.54% 提升至 54.83%，便检测类从 53.40% 提升至 56.32%。高等级医院的认可，对一家医疗器械公司来说，是品牌价值的硬通货。

从营收规模看，爱威科技在行业 40 家公司中排名第 36 ——行业第一新产业营收 45.77 亿元，安图生物 42.26 亿元，行业平均数 9.42 亿元。2.2 亿的体量，在整个 IVD 版图中仍然微不足道。但也正因基数小，一款新品就能搅动全局。

02 核心矛盾：仪器卖了，试剂去哪了？

理解爱威科技，得先理解它的商业模式—— " 剃须刀 + 刀片 "。

检验仪器是 " 剃须刀 "，可以薄利甚至平价销售；配套的试剂和耗材是 " 刀片 "，毛利高、消耗快，是公司持续盈利的真正来源。年报显示，试剂毛利率高达 77.19%。

2025 年的财报，恰恰在这个核心逻辑上出现了结构性断裂。

仪器收入增长了 34.7%，但试剂收入 10,616.91 万元，同比下降 2.29%，且 " 近三年营收呈减少趋势 "。耗材收入 3972.67 万元，同比增长 2.13%。

剃须刀越卖越多，刀片却卖不动了。

上交所的问询函精准捕捉到了这一矛盾。公司的解释有三层：

第一，新品 " 天生吃不饱 "。  血液检测类仪器配套试剂品类少、单位用量低，且开展该类检测的终端医疗机构标本量本身有限，对配套试剂的采购需求较低。

第二，海外 " 饭量小 "。  境外仪器的日均就诊人数和标本量均少于国内市场，海外经销商对试剂的采购频次和单次采购量都不及国内。

第三，老产品 " 被控费 "。  国内尿液检测类产品受临床检验路径优化及医保政策改革引导，试剂销售收入下降。

这些解释在商业逻辑上都说得通。但一个问题摆在面前：如果仪器放量不能有效转化为试剂消耗，那么仪器销售的 " 一次性收入 " 属性，将远高于 " 入口型收入 " 属性。 这对公司长期估值逻辑——基于高毛利试剂持续现金流的贴现模型——构成了深层次的挑战。

另一个值得玩味的数据是仪器的境内外毛利率。境外尿液检测类仪器毛利率 51.95%，境内仅 23.75%；境外便检测类仪器毛利率 67.31%，境内仅 8.64%。一个 8.64% 的毛利率意味着什么？ 意味着这款产品在国内几乎只覆盖了直接材料成本，接近盈亏平衡点。

一旦海外订单出现波动，公司整体毛利率将面临大幅回撤的风险。

03 财务 " 显微镜 "：三个值得跟踪的细节

细节一：募投项目 " 三连改 "

" 新产品研发及创新能力提升项目 " 是公司 IPO 时的核心募投项目。2022 年首次变更，投资额从 7287 万元增至 1.08 亿元，项目延期至 2024 年 6 月。2024 年再次延期至 2025 年 6 月。2025 年 4 月第三次变更，投资额调减至 7509 万元，再延期至 2026 年 12 月。

从 " 加大投入 " 到 " 收缩战线 "，从 " 自主研发 " 到 " 外包合作 " ——公司解释调减 3323.55 万元系 " 部分研发项目由自主研发调整为寻求第三方技术合作 "。

三次变更，折公司在行业环境剧变下的战略收缩。虽然保荐机构认为 " 可行性未发生重大不利变化 "，但反复的延期与调整本身，已经说明公司对研发方向的判断并不那么笃定。

细节二：在建工程 " 纹丝不动 "

2023 年至 2025 年，公司在建工程余额分别为 1448.59 万元、1465.17 万元、1461.15 万元——三年几乎原地踏步。

问询函回复披露，产业园项目中 2-3 号栋仍有 1236.69 万元在建工程挂账，目前为毛坯状态、未通水电，公司尚未明确其未来用途。

这栋楼的开工时间是 2017 年 1 月。一个历时 9 年仍未确定部分楼层用途的产业园项目，难免让人对公司战略规划的前瞻性产生疑问。不转固意味着不计提折旧，虽然金额不大，但对当期利润存在微弱的正面贡献。

细节三：理财规模增 11%，收益反降 19%

2025 年末公司理财余额约 2.91 亿元，同比增长 11%；投资收益 559.18 万元，同比下降 19%。

公司解释：宏观利率下行、产品结构调整、年末申购导致计息天数不足。2025 年全市场理财产品平均收益率 1.98%，较上年下降 0.67 个百分点。理财收益下降是全行业共性，并非公司个例。

主编观察

爱威科技在 IVD 寒冬中交出了一份难得的成绩单。血液检测类新品的成功放量、海外市场的快速突破、持续优化的成本管控，共同支撑了营收与利润的双增长。

但 2026 年才是真正的 " 试金石 "。

几个关键变量正在等待答案： 试剂收入能否止跌回升？血液检测类仪器的高增速能否维持？海外市场能否从 "8%" 走向 "15%" 甚至更高？

最大的风险，可能恰恰来自 2025 年最成功的部分。血液检测类仪器的增长在 2026 年必然面临高基数压力。如果增速自然回落，而试剂业务未能接力，公司将面临 " 青黄不接 " 的尴尬。

在 IVD 行业整体承压的大背景下，单款新品的放量脉冲能否转化为可持续的增长动能，仍需时间验证。毕竟，一个 2.2 亿营收的公司，在 40 家同行中排名倒数第五，距离成为真正的 " 行业逆行者 "，还有很长的路要走。

本文基于爱威科技 2025 年年度报告、《关于 2025 年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》及天健会计师事务所、西部证券相关核查意见等公开信息撰写，不构成任何投资建议。

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