两年二度调整管理层，市值经历大幅回撤、核心单品承压、现金流亟待改善的广药白云山，迎来全新经营掌舵人。伴随陈杰辉正式接过董事长权杖，这家坐拥多家中华老字号、横跨医药工业与流通的 A+H 上市中药龙头，正式开启一轮以创新、渠道、内部治理为核心的转型周期。褪去过往发展阵痛，新管理层手握清晰经营路线，有望依托广药集团产业资源，重塑产品增长曲线，修复市场长期信心。

人事迭代完成治理重塑，业绩绑定考核锚定盈利目标

本次工商变更落地，是白云山内部治理规范化的关键一步。原董事长李小军回归广药集团总部，专注集团顶层统筹，陈杰辉兼任广药集团党委副书记、总经理与白云山董事长，搭配袁诚、郑浩珊、郑坚雄组成完整经营班子，权责划分清晰，形成集团统筹、上市公司深耕实体经营的分工模式。

不同于此前侧重内部整顿的管理思路，新一届团队落地同步配套《董事、高级管理人员薪酬管理办法》，将管理层薪酬与公司业绩深度绑定，把盈利质量、营收增长、创新落地纳入核心考核指标，从制度层面倒逼经营端提质增效。

作为 A 股营收规模稳居榜首的中药上市企业，白云山底盘根基稳固。2025 年公司全年营收突破 776 亿元，在 68 家中药上市企业中遥遥领先；归母净利润近 30 亿元，行业排名第三。但对比云南白药、华润三九头部企业，利润规模仍存在明显差距，叠加医药流通业务拉低整体盈利水平，" 增收难增利 " 成为长期经营痛点，也是陈杰辉团队首要攻克的课题。

公司业务结构天然存在强弱分化：高毛利工业板块是利润基本盘，现代中药、化学制剂、饮品业务毛利率均突破 40%；占总营收近七成的医药商业流通板块，毛利率不足 6%，兼具应收账款高企、资金占用量大的短板。2026 年一季度近 199 亿元应收账款，持续消耗企业流动资金，如何平衡流通规模与盈利效率，成为管理层经营必修课。

老牌单品遇竞争瓶颈，创新管线补齐增长第二曲线

金戈、小柴胡颗粒、头孢呋辛钠等经典大单品，曾撑起白云山多年业绩，但近年行业同质化竞争加剧，多款主力品种出现销量、营收阶段性下滑。以西地那非产品金戈为例，国内性功能障碍药物整体市场保持 8% 左右稳定扩容，需求并未萎缩，可 78 条药品批文涌入赛道，彻底打破早年白云山依靠先发优势建立的市场壁垒，价格内卷直接压缩单品利润空间。注射类抗生素则受集采续标降价影响，业绩短期承压。

单品增长放缓并非白云山独有的困境，整个中药行业通用类品种都面临批文泛滥、渠道低价竞争的行业共性难题。单纯依靠传统老牌单品，已经难以支撑企业长期业绩扩张，产品创新、产业并购成为破局核心路径。

背靠广药集团宏大产业规划，白云山获得充足资源支撑。集团规划未来五年累计投入 200 亿元研发资金、300 亿元并购资金，白云山作为核心上市载体，承接绝大部分新药研发与产业整合任务。目前企业在研项目超 160 项，覆盖创新中药、高端仿创药、生物制剂、医疗器械多条赛道，狂犬病疫苗等新品已实现商业化落地，多个新药进入临床二期，逐步搭建起区别于传统中成药的全新产品矩阵。

研发投入仍有提升空间是客观短板，2025 年白云山研发费用 6.62 亿元，较前期有所回落。新管理层需平衡短期利润压力与长期创新投入，稳步加码研发，才能让管线成果持续转化为营收增量。

渠道布局全国扩张，内部改革剔除低效业务减负前行

为拓宽老牌产品销售边界，白云山加速走出华南大本营，布局华东优质医药流通市场。依托广药产业基金入股南京医药、全资收购浙江医工两大区域流通龙头，打通江浙核心销售渠道，解决省外工业产品覆盖不足的短板，借助区域商业平台，拉动消渴丸、清开灵、华佗再造丸等增长型中药品种放量。

对内，公司同步推进业务架构精简与低效业务出清，完成大南药、大健康业务拆分，设立独立中药、化药事业部，解决研发资源内耗问题。针对过往饱受诟病的贴牌乱象，企业自 2025 年 4 月全面停止新增商标授权，持续清理存量贴牌产品，减少品牌损耗，集中资源深耕自有核心产品，完成业务 " 瘦身提质 "。

大健康板块王老吉增长放缓，也是当下需要调整的板块。天然饮品业务连续两年增长乏力，传统凉茶赛道饱和，企业后续有望依托研发，拓展健康饮品、药食同源新品类，激活大健康板块增量。

短期现金流承压，长期转型逻辑支撑估值修复

资本市场层面，白云山自 2019 年 740 亿元市值高点回落，当前市值仅 338 亿元，股价跌破净资产，市场悲观情绪充分释放。股价低迷一方面受市场资金偏好切换影响，传统医药板块阶段性遇冷；另一方面，经营端现金流、单品下滑等问题，让投资者观望情绪浓厚。

2025 年经营现金流十年来首次净流出，2026 年一季度现金流持续承压，叠加存货、应收走高，长短端借款同步攀升，资金周转压力客观存在。但这一系列经营压力，恰恰是新管理层改革的发力方向。

从长期维度看，白云山拥有无可替代的核心优势：海量老字号中药品种、完整医药工业 + 流通全产业链、集团充足资金加持、全国化渠道扩张空间。伴随内部治理理顺、贴牌业务出清、创新管线逐步落地、华东渠道产能释放，企业有望逐步改善现金流结构，修复盈利水平。

2026 年作为新管理层全面操盘的首年，是检验转型成效的关键窗口。陈杰辉团队一边要稳住现有营收基本盘，改善短期利润与现金流；一边要持续加大创新、并购布局，打造脱离价格内卷的差异化新品。当创新药、区域渠道增量逐步兑现，这家老牌中药龙头，有望走出增长阵痛，向市场讲述属于白云山的全新产品成长故事。

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