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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO 再融资组 / 图灵

2026 年 6 月 18 日，江苏永康智能防务科技股份有限公司（以下简称 " 永康防务 "）创业板 IPO 获深交所受理，拟募资 14.6 亿元，保荐机构为国金证券。

此次 IPO，永康防务计划使用募资 14.6 亿元，其中 2 亿元用来补充流动资金。但公司账面并 " 不差钱 "，货币资金和交易性金融资产合计超 14 亿元，并且有息负债几乎为 0，资产负债率大幅下降。并且在股改前，永康防务进行了一次近乎 " 掏空式 " 现金分红，13940 万元的分红金额是当年净利润的 1.8 倍，几乎全流进实控人夫妇口袋。

与同行可比公司相比，永康防务的毛利率畸高，但给出的理由却十分简单。高毛利率背后，永康防务第四季度收入占比超 80%，研发费用率低于同行可比公司。2025 年，公司营收出现了下降，但应收账款却增长了 173%，是否存在收入确认等问题待考。并且，2025 年公司应收账款大增但整体坏账计提比例却大幅降低。

毛利率高于同行背后：第四季度收入占比超 80% 研发费用率低于同行

招股书显示，永康防务成立于 1981 年，主营业务涵盖智能及高新技术弹药系列、末端对抗干扰及防御武器装备系列、无人及自动作战武器装备系列等各型武器装备的研发、生产和销售。

从财务数据看，永康防务表现尚可。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 1.94 亿元、6.52 亿元、6.48 亿元，归母净利润分别为 0.77 亿元、2.25 亿元、2.28 亿元。

永康防务毛利率更是 " 一骑绝尘 "。2023-2025 年，公司主营业务毛利率分别为 53.24%、49.47%、58.17%，显著高于同行可比公司同期均值 33.54%、 38.95%、35.09%。

来源：招股书

永康防务的毛利率不仅高出同行可比公司均值 10 到 23 个百分点，在 4 家公司中每年都是最高。

永康防务称，军工行业整体呈现专业化分工特征，不同企业基于自身技术积累聚焦于产业链不同环节及细分领域，产品在应用场景、性能指标、研制难度及工艺复杂度等方面存在显著差异。公司毛利率水平与可比公司存在一定差异，具有合理性。

高毛利率背后，永康防务第四季度收入占比超高，高达 80%。

来源：招股书

2023-2025 年，永康防务第四季度收入占比分别为 84.47%、84.41%、80.07%。公司表示，公司主要从事总装产品及核心配套产品的生产与销售，其中总装产品通常于上半年完成零部件采购、加工及生产组织准备工作，下半年开展总装、交付及验收。受上述生产组织与交付节奏影响，公司相关产品的收入确认通常集中在下半年，整体收入呈现一定的季节性分布特征，符合行业特征。

但连续三年第四季度收入占比超过 80%，这种极端的季节性特征，使得公司的经营业绩在年度内波动极大。投资者需要关注第四季度收入的可验证性，关注是否存在年底集中确认收入等情形。

四季度收入占比畸高背后，公司高度依赖大客户，并对单一客户存在重大依赖。2023-2025 年，永康防务向前五大客户合计销售收入金额分别为 17631.79 万元、63804.17 万元、64273.95 万元，占当期主营业务收入的比重分别为 92.97%、98.59%、100.04%。（2025 年度，因部分非前五大客户销售产品涉及审价调减影响，进而导致前五大客户销售收入占比超过 100%）

永康防务表示，报告期内，公司存在向单个客户的销售比例超过总额的 50% 的情形，主要系公司客户为军方单位及大型国有军工集团，客户集中度较高，符合军工行业的行业特性，具有合理性。

尽管永康防务毛利率远超同行可比公司，但研发费用率却低于同行均值。

2023-2025 年，永康防务研发费用分别为 1469.1 万元、2741.3 万元、2875.95 万元，研发费用率分别为 7.58%、4.20%、4.44%，低于同行可比公司均值 8.61%、9.03%、9.64%。

来源：招股书

永康防务表示，2024 年及 2025 年，公司研发费用率低于同行业可比公司，主要系公司收入规模快速增长，在规模效应作用下有所摊薄。同时，公司部分科研投入通过研制项目实现以及产品聚焦、研发活动组织效率更高，也对研发费用率水平产生了积极影响。

作为一家军工高科技企业，研发费用率不到同行可比公司均值一半，并且 2024 年和 2025 年都是最低，其高毛利率从何而来？

应收账款激增但营收下降 经营净现金流转负

2025 年末，永康防务应收账款账面余额从 2024 年末的 15965.29 万元飙升至 43576.26 万元，增长了 173%；而同期营业收入反而从 6.52 亿元微降至 6.48 亿元，下降了 0.7%。

应收账款增速超过同期营收增速，说明有回款变慢趋势，此外收入确认等问题也值得关注。结合上文提到的四季度收入占比超过 80%，投资者对永康防务收入确认问题更应该保持关注。

2025 年末，永康防务应收账款余额占营业收入的比例从 2024 年的 24.47% 跃升至 2025 年的 67.27%。公司称，2025 年末应收账款余额占当期营业收入比重较高，主要受某下游客户结算安排偶发延后所致。2025 年末，公司对某下游客户的应收账款余额为 28451.9 万元，占期末应收账款余额的比重为 65.29%。截至 2026 年 1 月 14 日，某下游客户已回款 88.63%。

更值得关注的是坏账计提比例的变化。2024 年末，永康防务坏账准备 / 应收账款余额的比例为 18.76%，2025 年降至 12.97%。在应收账款暴增 173% 的背景下，整体坏账计提比例反而大幅下降。

来源：招股书

永康防务 2025 年坏账计提比例整体大降，与 2025 年应收账款暴增有关，因为账龄在 1 年以内的应收账款占比较高，坏账计提比例较低（5.00%）。

报告期内，永康防务经营活动产生的现金流量净额分别为 3.43 亿元、1.76 亿元和 -0.35 亿元。2025 年，在实现净利润 2.28 亿元的情况下，经营现金流却转为负值，两者形成约 2.63 亿元的缺口，严重背离。

永康防务销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例（收现比），从 2023 年的 292.86% 降至 2024 年的 76.69%，再降至 2025 年的 61.83%。收现比持续恶化，说明公司越来越难以将账面利润转化为真金白银。

账面 " 不差钱 " 仍巨额募资 实控人拿走巨额分红

此次 IPO，永康防务计划使用募资 14.6 亿元，其中 2 亿元用来补充流动资金。

但永康防务账面并 " 不差钱 "，有息负债几乎为 0，且股改前还巨额分红。

截至 2025 年 12 月 31 日，公司交易性金融资产高达 13.78 亿元，主要为银行结构性存款等理财产品；加上 0.23 亿元的货币资金，公司账面上的广义货币资金超过 14 亿元。

并且，永康防务有息负债几乎为 0。截至 2025 年 12 月 31 日，公司短期借款为 0，长期借款为 0，仅有少量租赁负债和一年内到期的非流动负债合计约 0.04 亿元。公司资产负债率（合并）从 2023 年的 56.44% 持续下降至 2025 年的 30.49%。

2023 年 8 月 18 日，永康防务决定整体变更为股份公司。就在 2023 年 8 月 15 日，也就是决定股改前三天，公司审议通过现金分红 13940 万元。2023 年，公司全年净利润仅为 7715 万元，这次分红金额约是当年全年净利润的 1.8 倍。

据招股书披露的信息，公司股改完成后的股东只有实控人盛才良及其配偶季迎春。这意味着，1.39 亿元的现金分红，基本流入实控人夫妇口袋。

截至招股书披露日，盛才良及其一致行动人季迎春合计控制公司 89.9924% 的股份，仍是 " 一股独大 " 的股权结构。

2025 年 6 月，即 IPO 申报前约 12 个月，公司通过增资及实控人老股转让方式引入 14 名外部投资者。入股价格为 13.69 元 / 股，投前估值 50 亿元。