一、公司总定位

全球唯一同时坐拥锡、铟两大算力核心金属顶级资源 + 全产业链一体化上市龙头，背靠云南锡业集团（百年国资有色巨头），集勘探、采矿、选矿、冶炼、高纯深加工、新材料研发、全球贸易于一体，锡、铟保有储量均位居全球第一，被市场定义为 AI 算力上游最纯正双金属资源标的，锡负责算力硬件 " 焊接底座 "、铟负责高速光通信 " 算力神经 "，双线绑定 AI 资本开支扩张周期。

二、核心资源禀赋（截至 2025 年末官方年报数据）

1. 锡金属（算力焊料之王）

- 保有锡金属储量：61.38 万吨，占全球总储量约 25%，全球第一  

- 冶炼产能：原生锡冶炼 8 万吨 / 年（全球最大单体冶炼基地），参股配套锡材 4.3 万吨 / 年、锡化工 2.71 万吨 / 年深加工产能  

- 市场份额：国内市占率 53.35%，全球市占率 27.16%，2005 年至今锡产销量连续全球第一；LME 注册「YT 牌锡锭」国际标杆品牌，全球电子焊料主流采购标的

- 原料结构：自有云南本土高品位矿山 + 进料加工补充，抵御缅甸禁采、印尼出口收紧等海外供给冲击能力极强

2. 铟金属（算力光芯片核心稀散金属）

- 保有铟金属储量：4701 吨，占全球可开采储量 70% 以上，全球绝对垄断；铟无独立单体矿山，全部为锌锡矿伴生，公司华联锌铟矿山是全球最大原生铟产地  

- 冶炼产能：设计精铟冶炼 60 吨 / 年，实际达产优化后年产量可达 110 – 120 吨，国内原生铟产量占比近 30%、全球约 11%，国内第一

- 技术优势：自产 6N 高纯铟，可直接供给磷化铟衬底、ITO 靶材厂商，切入半导体光芯片高端赛道，摆脱普通粗铟低价走量模式

三、锡、铟为何被称作「算力金属」（AI 产业链刚需逻辑）

（一）锡：AI 服务器 & 先进封装的「电子胶水」

1. 全球 60% 锡消费用于电子焊料，HBM 显存堆叠、Chiplet 小芯片先进封装、AI 服务器 PCB 板、光模块焊点全部依赖高纯锡球 / 锡膏；

2. 单台高端 AI 服务器耗锡量是传统服务器 3 – 5 倍，算力集群百万级微型焊点大幅提升锡刚需；

3. 供给硬约束：全球锡矿品位逐年下滑、缅甸佤邦采矿管控常态化、印尼限制原矿出口，全球供给几乎无新增产能，长期紧平衡，锡价具备强上涨弹性。

（二）铟：高速光模块的「算力神经基底」

1. 两大核心算力用途：

- 磷化铟（InP）衬底：800G/1.6T 超高速光芯片唯一核心基材，AI 数据中心互联、算力交换机刚需，英伟达预测 2026 – 2030 年磷化铟晶圆需求暴涨 20 倍；

- ITO 导电靶材：Mini/Micro LED 显示、HJT 异质结光伏电池导电层原料，算力终端 + 新能源双线共振；

2. 稀缺属性：稀散伴生金属，无法人工合成、不能大规模扩产，产能完全绑定锌锡冶炼产能，全球供给高度固化，高纯铟长期供不应求。

四、全产业链布局壁垒（区别于纯贸易、小矿企）

1. 上游采矿：云南个旧、文山两大核心矿区，合计矿石储量 2.56 亿吨，同步伴生锌、铜、银、钨等金属，多金属协同开采摊薄采矿成本；每年持续大额勘探投入增储，资源寿命充足 ；

2. 中游冶炼：数字化智能冶炼工厂，高纯锡（5N/6N 电子级）、高纯铟提纯自研工艺，供给三星、英特尔、国内封测厂、光模块企业等高端客户；

3. 下游深加工：布局锡焊粉、锡条、锡球电子新材料，向下游封装厂直接供货，赚取加工溢价，不再单纯依赖卖金属锭；

4. 全球渠道：欧美、东南亚、中国香港设立分销网点，产品销往 30 余国家，掌握全球定价话语权 。

五、经营与业绩特点

1. 业绩驱动：锡价 + 铟价周期上行 + AI 需求增量双驱动，2025 年营收 435.35 亿元，归母净利润 19.66 亿元（同比 +36.14%），2026 年一季度净利润再度大幅增长；

2. 业务结构：锡业务为核心利润基本盘（营收、毛利主力）；铟业务当前营收占比偏小，但价格弹性极大，铟价翻倍时会带来超额利润增量，属于成长性弹性资产；

3. 政策加持：锡、铟纳入国家战略稀有矿产管控名录，国内严控新增采矿审批，龙头资源壁垒进一步加固 。

六、核心投资核心亮点总结

1. 唯一性：A 股唯一锡、铟双全球储量第一算力资源龙头，同时覆盖「芯片封装 + 高速光通信」AI 两大上游核心环节；

2. 供给垄断：锡全球产能集中、铟近乎寡头供给，AI 算力扩产带来持续增量需求，供需长期错配；

3. 一体化闭环：从矿山到高纯新材料全链路打通，自产原料成本优势突出，充分享受金属涨价红利；

4. 成长切换：从传统有色周期股，逐步转型 AI 算力上游资源成长股，摆脱传统地产、焊锡传统消费束缚，绑定全球智算中心建设长期逻辑。

七、简要风险提示

全球宏观经济波动压制工业品需求、海外矿山复产超预期、金属价格大幅回调、深加工业务拓展不及预期。

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