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作者 | 叶二 编辑 | 魏晓

敲钟即暴跌，大搜车美股上市首日上演了惨烈破发，让一场精心护航的中概破冰 IPO，最终落得一地尴尬。

而这也让市场心生疑惑：全程重金托底、深度站台的蚂蚁集团，到底图什么？

大搜车此次上市，顶着 2026 年首家拿到证监会境外上市备案、登陆纳斯达克的国内科技企业身份，并讲出了 " 中国二手车 AI 应用基建第一股 " 的故事。

双重想象加持，放在当前中概股赴美上市审核趋严、市场追捧 AI 基建的资本环境下，咋看上去，极具诱惑力。

更让市场瞩目的是，为了确保本次 IPO 顺利落地，大搜车本身以及股东蚂蚁集团，费尽一切手段保驾护航。

一方面，大搜车此次赴美 IPO，仅发行 300 万份美国存托股份（ADS），发行价为每股 17.00 美元，募资总额约 5100 万美元。

发行体量，包括募资总额，都非常迷你，对应公司整体股本来看，本次上市新发股份占完全稀释后总股本比例仅为 6%。另一方面，就在这极小的发行盘子中，蚂蚁集团更是斥资 3000 万美元大额基石认购，包揽本次 IPO 近六成募资份额，对大搜车此次募资进行了强力兜底。而这也直接意味着，二级市场上公众流通股，仅占总股本的 2.5%。

如此发行设计，再到蚂蚁大手笔兜底，但是依旧挡不住当头一棒。

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上市首日，大搜车股价直接暴跌 46.71%，市值腰斩至 4.54 亿美金。

蚂蚁作为老股东，不仅未能等到投资回报退出的窗口，反倒因为大额认购加持成为接盘侠，账面在一个交易日内浮亏近半。

市场也难免有疑问，蚂蚁这种再次押注，甚至不惜重金兜底，背后究竟暗藏何种布局？

流血上市

事实上即便不考虑首日惨烈破发的因素，大搜车此次赴美 IPO，也是一场典型的 " 流血上市 "。

据了解，大搜车创始人兼 CEO 姚军红曾作为创始团队成员加入神州租车，并出任执行副总裁一职。2012 年，姚军红创办了大搜车。

此后，大搜车很快成为了资本热捧的标的，是国内二手车赛道早期资本投入最集中、机构阵容最豪华的企业之一，累计融资额达 12 亿美元。

尤其是自 2016 年 11 月至 2018 年 9 月，大搜车先后完成由蚂蚁集团、华平投资、阿里巴巴以及春华资本和晨兴资本领投的 C 轮至 F 轮融资，单笔金额从 1 亿美元递增至 5.78 亿美元。

F 轮融资收官后，大搜车估值攀升至 35 亿美元的历史峰值。

而到了此次赴美上市，按照发行价每股 17.00 美元计算，这对应大搜车的估值，仅为 8.5 亿美元。

简单核算可知，相较于一级市场曾给出的 35 亿美元估值，大搜车此次赴美上市时估值直接缩水 26.5 亿美元，" 流血 " 超 75%。

这直接意味着，过往在历次融资中，押注大搜车的包括蚂蚁集团、春华资本、阿里巴巴在内的股东们，或已然被深度套牢。招股书显示，在完成本轮 IPO 后，姚军红持股为 42.2%，五源资本持股为 9.4%，蚂蚁集团持股 8.8%。

从此次赴美 IPO" 流血上市 " 来看，本质是过去八年时间以来，在大搜车经历业务停滞、持续亏损、故事失效，市场与老股东早已对其估值泡沫破裂形成一致预期，最终不得不在定价上妥协。

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甚至为了尽可能让上市成行，以期盘活长期锁死的股权资产，老股东还得自掏腰包，不惜代价护航托底，蚂蚁集团独自包揽本次 IPO 近六成发行份额，用真金白银为上市铺路。

可是，二级市场还是不买账，上市首日股价暴跌 46.71%，收盘市值进一步下探至约 4.54 亿美元，仅为巅峰时期 35 亿美元估值的 13%。

这让一众长期重仓的机构股东的浮亏进一步加剧，资本结局愈发难堪，也让市场不禁发出疑问，大搜车此次赴美上市，从结果上看，到底有什么意义？

连年亏损

归根结底，是大搜车所处在的二手车赛道，早就不性感了。

根据本次 IPO 招股书披露的最新财务数据，2023 年至 2025 年，公司连续三年持续净亏损，累计亏损规模超 4.38 亿元，盈利僵局始终未能打破。

具体来看，2023 年大搜车营收 9.09 亿元，净亏损 1.87 亿元；2024 年营收小幅抬升至 9.48 亿元，依旧未能扭亏，全年净亏损 1.57 亿元；2025 年公司主动收缩低效金融转介业务、剥离重资产板块，营收回落至 6.77 亿元，同比下滑 28.6%，净亏损虽收窄至 9456 万元，但仍然深陷亏损泥潭。

从上市首日表现来看，资本也对大搜车讲的 " 二手车 AI 应用基建第一股 " 故事不买单，其核心业务只是传统二手车 B 端 SaaS 数字化服务，并没有形成真正的 AI 技术壁垒与商业化变现能力。

从行业竞争来看，大搜车陷入三方合围困境：汽车之家、易车等传统垂直平台降维竞争，字节、腾讯等互联网巨头跨界入局，特斯拉、比亚迪等车企自研系统替代第三方服务，核心业务市场份额面临持续被蚕食的压力。

回溯这场备受瞩目的赴美上市，对于大搜车而言，显然，这并非业务成熟、盈利向好后的顺势登陆，而或是赛道失势、连年亏损、估值泡沫破裂后的无奈突围。

就看此次完成赴美上市之后，大搜车能否借资本市场的平台完成彻底转型，真正落地数字化与 AI 赋能的产业价值、摆脱持续亏损的经营困局，以扭转市场预期、重塑企业估值。

毕竟现在，割的就是高位重仓、无路可退的老股东。