2026 年 6 月 24 日晚间，停牌 5 个交易日的返利科技（600228）披露公告，公司控股股东上海享锐、股东上海鹄睿拟以协议转让方式，向安徽繁枫智能装备有限公司转让合计 6666.6 万股股份，约占公司总股本的 16.00%，转让总价款约 5.5 亿元。交易完成后，繁枫智能将成为上市公司控股股东，其实际控制人苗润财将成为上市公司实际控制人。公司股票于 6 月 25 日起复牌。

这距离返利科技 " 摘星脱帽 " 仅过去两周。6 月 5 日晚间，公司撤销退市风险警示的申请获上交所同意，6 月 9 日起正式摘掉 "*ST" 帽子。

营收暴增 126%，为何留不住控制权？

返利科技聚焦互联网效果营销生态，主营业务由在线导购、广告推广和平台技术服务构成。2025 年，公司实现营业收入 5.53 亿元，同比增长 126.76%，成功跨越 3 亿元退市红线；但归母净利润亏损 6332.78 万元，较上年同期的亏损 1166.89 万元进一步扩大。扣非净利润亏损 4976.14 万元；经营活动产生的现金流量净额为 -1.33 亿元。

营收翻倍增长，亏损却同步扩大——这种 " 增收更增亏 " 的格局，恰恰暴露了返利科技商业模式的内在脆弱性。公司在年报中坦承，电商格局变动、流量竞争加剧、消费市场阶段性调整、渠道成本增加、投放平台政策变动等因素均对生产经营产生了影响。

进入 2026 年，情况并未根本好转。一季度公司实现营业收入 1.42 亿元，同比上升 164.97%，但归母净利润仍亏损 1402.2 万元。营收高速增长与持续亏损之间的剪刀差，始终未能弥合。导购和广告业务的市场费用激增，正在持续侵蚀本已微薄的利润空间。

换言之，返利科技的困境并非 " 做不大 "，而是 " 做大了也不赚钱 "。

接盘方：年赚 1.75 亿的真空 " 小巨人 "

与返利科技连年亏损形成鲜明对比的，是接盘方繁枫智能的财务成色。公开资料显示，繁枫智能主营业务为真空科技领域内技术开发、技术咨询、技术服务，真空镀膜机及配套零部件生产等。公司实控人苗润财现年 43 岁，是安徽蒙城县返乡创业人才代表，其掌舵的蒙城繁枫真空科技有限公司拥有真空装备制造领域自主知识产权近百项，制定国内高真空油扩散泵行业标准，2024 年获批国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。

财务数据方面，截至 2025 年末，繁枫智能总资产 8.55 亿元，净资产 2.86 亿元；2025 年全年实现营业收入 8.44 亿元，净利润 1.75 亿元，均较 2024 年大幅增长。一家年净利润 1.75 亿元的真空装备制造企业，通过 5.5 亿元的交易对价接手一家年亏损超 6000 万元的互联网导购平台的控制权——这笔交易的估值逻辑本身就值得审视。

交易结构：锁定期长、承诺明确，但资金风险犹存

本次交易设置了多重锁定期安排。繁枫智能及其控股股东、实际控制人自愿承诺，取得股份后 60 个月内不转让；受让股份 36 个月内不质押。此外，繁枫智能及苗润财承诺未来 36 个月内无资产注入计划，12 个月内保持上市公司主营业务不变。

新实控人还承诺 60 个月不减持，且承诺 36 个月内不质押，12 个月内不改变主营业务。这些承诺在一定程度上缓解了市场对 " 买壳炒壳 " 的担忧，但同时也意味着返利科技在未来相当长一段时间内将继续维持现有的互联网导购业务，而这一业务模式已被证明 " 增收不增利 "。

值得关注的风险在于，本次交易尚需上交所合规性确认及过户登记，仍存在不确定性，且繁枫智能存在筹措资金的风险。5.5 亿元的交易对价对于一家总资产 8.55 亿元的企业而言并非小数目，资金筹措的进度将直接影响交易的最终落地。

市场反应：停牌前涨停，复牌后何去何从？

二级市场上，返利科技在停牌前的 6 月 16 日收获涨停板，报收 8.92 元 / 股，总市值 37.17 亿元。自 6 月 5 日 " 脱帽摘星 " 消息公布以来，股价已累计上涨约 45.75%。

从估值角度看，以停牌前 8.92 元 / 股计算，本次 5.5 亿元收购 16% 股份对应的每股受让价格约为 8.25 元，较市价存在约 7.5% 的折价。这一折价幅度在控制权转让交易中处于合理区间，但也反映出买方并未支付过高的控制权溢价。

6 月 25 日复牌后，返利科技一字涨停，报 9.81 元，市值来到 41 亿元。但新东家的入主能否为这家连年亏损的公司带来转机，仍是一个巨大的问号。

跨界接盘的逻辑悖论

这场易主交易最引人深思之处，在于其底层逻辑的悖论：一个年净利润 1.75 亿元的真空装备 " 小巨人 "，为何要接手一个年亏损超 6000 万元、商业模式尚未跑通的互联网导购平台？

从战略协同角度看，真空制造与在线导购之间几乎不存在任何交集。繁枫智能在公告中表示将 " 致力于优化公司管理及资源配置，促进其健康稳定发展 "，但具体如何 " 优化 "、如何 " 促进 "，并未给出清晰的路径。36 个月内不注入资产、12 个月内不改变主营业务的承诺，进一步排除了短期内通过资产重组实现业务转型的可能性。

这意味着，至少在可预见的未来，返利科技将继续在电商导购这条赛道上独自挣扎。而这条赛道的核心困境——流量成本持续攀升、平台政策频繁变动、盈利模式难以跑通——并不会因为控制权的变更而自动消失。

返利科技的故事，本质上是一个关于 " 规模 " 与 " 利润 " 撕裂的典型样本：营收可以靠投放堆出来，但利润的修复需要更深层的商业模式重构。而新东家——一家来自真空设备领域的实体企业——能否为这家互联网公司带来它所亟需的变革，目前还没有任何答案。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）