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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

6 月 22 日晚，无锡振华发布公告，拟以 1.08 亿元现金，收购德维嘉汽车电子系统（无锡）有限公司（以下称 " 德维嘉 "）57% 的股权。

无锡振华表示，目标公司在高频高速信号传输方面的研发和生产能力有助于公司快速切入汽车智能化核心零部件领域。

值得注意的是，此次收购总体溢价高达 325%，且股权出让方之间的交易对价并不相同。此外，虽约定了承诺业绩，但仅 1000 万元的补偿上限，完全无法覆盖标的公司未来业绩的风险敞口。

由于常年维持高额资本开支，无锡振华目前账面现金仅 3.8 亿，远低于 11 亿的有息负债，甚至无法覆盖同期 5.5 亿的短期借款。

2023 年和 2025 年，无锡振华分别完成 7 亿的定增和 5.2 亿的可转债融资，但仍无法有效解决资金困局，三年时间内利息支出和财务费用大增 3 倍。债务压力下继续高溢价跨界收购资产，资金缺口无疑将进一步扩大。

收购溢价达 325% 出让方同权不同价 1000 万补偿上限留业绩风险敞口

6 月 22 日晚间，无锡振华公告称，拟 1.08 亿元现金收购德维嘉 57% 股权。收购完成后，德维嘉将成为无锡振华控股子公司。

德维嘉专注于高频高速线束的研发与制造，产品主要应用于智能驾驶、智能座舱、车载信息娱乐等领域。对于长期以冲压零部件为收入支柱的传统机械零部件厂商无锡振华而言，这无异于一张通往汽车智能化赛道的 " 门票 "。

然而，这张 " 门票 " 价格不菲。公告显示，以收益法评估，截至评估基准日 2026 年 2 月 28 日，德维嘉股东全部权益价值为 2.02 亿元，经协商最终整体估值定为 1.89 亿元，评估增值率高达 325.68%。

更值得关注的是本次交易的差异化定价。财务投资人珠城科技的股权转让单价高达 41.67 元 / 注册资本，而其他三位自然人股东仅为 26 元 / 注册资本，前者溢价超过 60%。珠城科技作为早期财务投资人，持有德维嘉 20% 股权，初始投入成本仅 120 万元，此番退出回报超过 40 倍。这意味着，无锡振华支付的溢价中有相当一部分流向了财务投资人的超额回报，而非标的公司的内在价值。

来源：公司公告

6 月 24 日晚，无锡振华再次发布补充公告解释称，珠城科技于 2025 年 2 月，向德维嘉原股东购买 20% 参股股权，对价合计 4000 万元，整体估值 2 亿元。本次交易对应德维嘉 100% 股权整体作价为 18898.25 万元，珠城科技存在较大的退出难度。为完成交易，各方进行了妥协。由此可见无锡振华对于此次收购的迫切之情。

除此之外，交易还设置了业绩承诺，即 2026 至 2028 年，德维嘉累计净利润不低于 6000 万元，对应年度分别为 1800 万元、2000 万元、2200 万元，合计 6000 万元，但仅当累计净利润未达 5500 万元时，才触发现金补偿，且补偿上限合计仅 1000 万元。

考虑到 2025 年德维嘉已实现 1958 万元的净利润，即便德维嘉未来业绩不增长甚至大幅下滑，上市公司最大获赔金额也不过 1000 万元。相对于 1.08 亿元的收购对价，风险敞口极为不对称，而无锡振华承担了其中绝大部分风险。

账面现金无法覆盖短期借款 利息支出 3 年增加 3 倍

事实上，由于常年维持高额资本开支，无锡振华自身的资金并不宽裕。

截至 2025 年末，无锡振华有息负债合计约 9 亿，是同期 3 亿货币资金的 3 倍；2026 年一季度末，公司账面现金仅 3.8 亿，远低于 11 亿元的有息负债，甚至无法覆盖同期 5.5 亿的短期借款。

2023 年，公司通过发行股份及支付现金方式收购实控人旗下无锡开祥 100% 股权，并同步募集配套资金。其中，发行股份购买资产募集约 4.62 亿元，配套融资实际募集资金净额约 2.29 亿元。这笔资金主要用于支付收购无锡开祥的现金对价。

短短两年后，2025 年 7 月，无锡振华又完成向不特定对象发行可转换公司债券，发行总额 5.20 亿元，扣除发行费用后募集资金净额约 5.12 亿元。可转债募集资金主要用于 " 廊坊振华全京申汽车零部件项目 " 及补充流动资金。

从 2021 年 IPO 募资约 5.04 亿元，到 2023 年定增募资约 6.9 亿元，再到 2025 年可转债募资 5.2 亿元，上市短短五年间，无锡振华累计从资本市场融资超过 17 亿元，但仍无法有效解决资金困局。

2025 年，无锡振华全年利息费用约 0.3 亿元，相比 2022 年的 0.11 亿，在三年时间内增加 3 倍。债务压力下继续高溢价跨界收购资产，资金缺口无疑将进一步扩大。