下跌因素分析

1、今日谣言四起，包括龙头业绩 miss、光模块降价、出货量下修等。但我们觉得谣言并非主要因素，且光的产业趋势明确（见下后市展望）。

2、今日下跌可能更主要的是外围环境。韩国 KOSPI 指数下跌超 8%，日经 225 跌超 4%。此外，季度末可能部分机构存在调仓需求，加剧了震荡。

后市展望

从技术上看，本质上数据的搬运是 AI 大模型训练和推理的原罪。

芯片层面：数据搬运主要发生在 HBM 和片上缓存和计算核心之间。把一个数据从 HBM 搬到计算核心所需要的能量是执行一次浮点运算所需能量的数百倍。从 V100 到 H100，英伟达 GPU 计算核心的峰值算力提升了数十倍，但 HBM 的显存带宽只提升了不到 4 倍。这意味着计算核经常处于 " 吃不饱 " 状态，这引发了存储的需求。

服务器和数据中心层面：大模型的训练和推理依赖于并行运算，如何在 GPU 间高效通信（数据搬运）是核心问题。可以说没有高速互联的网络，就没有 AI 大模型。在 GPU 计算核心受益于半导体制程快速成长的同时，GPU 的集群迅速扩大到数十万卡，网络的密度和复杂度指数级成长。而在长距离传输过程中，光是唯一可选项。因此，作为光电转换的载体，光模块需求自然飙升。

景气度的核心指标是资本开支。北美资本开支 2027 年有望接近 1.5 万亿美元，算力硬件全产业链有望同步成长。由于全球产业链分工，A 股的通信、美股的半导体、韩国的存储都在同一链条上，有望携手并进，同步加速成长。

从节点上看，下半年英伟达 Rubin 量产在即，由于 rubin 网络速率升级到 1.6T，今年将成为 1.6T 高端光模块放量的大年，二季度开始相关厂商报表端或有明显表现。

AI 浪潮不熄，产业趋势明确，短期因素导致的下跌可能提供更好的低位布局时点，有兴趣的朋友可持续关注通信 ETF（515880），该 ETF 精准聚焦 AI 算力的 " 大动脉 "，在光模块、服务器、光纤及铜连接等核心基础设施领域的合计权重占比超过 86%。在全球 AI 算力基建全面爆发、海外云厂商资本开支上修以及光通信量价齐升的背景下，该产品能够高效捕捉海外算力升级的超级红利，助力投资者一键布局通信全产业链。

风险提示：具体行业分布可能随市场波动。提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。