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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO 再融资组 / 图灵

2026 年 6 月 23 日，北交所上市公司秉扬科技发布收购预案，拟通过发行股份及支付现金方式，收购新三板创新层企业知行股份 99.78% 股份。

无论是最近一年的营收、净利润还是总资产，知行股份都超过秉扬科技。这场 " 小鱼吃大鱼 " 式并购，是上市公司净利润连续下降的背景下进行的。而标的公司，尽管营收保持增长趋势，但应收账款增速远超营收，净利润与经营净现金流严重背离，净利润连续增长但却连续两年减员。

值得关注的是，并购标的曾多次冲刺北交所 IPO，更换辅导券商，但均以失败告终。每一次 IPO 辅导，都是一次对公司财务、治理、业务的 " 体检 "，知行股份最终选择了被并购这种曲线方式上市。

上市公司业绩不振寻求外延式并购

收购预案显示，秉扬科技拟向张楠楠、刘永伟等 56 名交易对方发行股份并支付现金购买其合计持有的标的公司 99.78% 股份。

上市公司表示，此次并购的目的包括注入优质资产，提质上市公司可持续经营能力；优化上市公司产业布局，打造第二增长曲线；发挥协同效应，提升上市公司综合竞争力。

此次收购背后，是上市公司业绩萎靡的现实。秉扬科技主要从事压裂支撑剂研发、生产与销售，构建了覆盖超低密度、低密度、中密度陶粒支撑剂、石英砂支撑剂及覆膜支撑剂等全系列产品体系。

2023 年至 2025 年，秉扬科技归母净利润分别为 0.69 亿元、0.51 亿元、0.48 亿元，连续两年下滑。2025 年、2026 年一季度，公司营收分别为 5.27 亿元、1.05 亿元，同比分别下降 13.16%、21.41%。2026 年一季度，公司归母净利润 0.13 亿元，同比下降 34.61%。

被收购方知行股份 2025 年实现营业收入 6.90 亿元，归母净利润 0.55 亿元。而秉扬科技同期营收仅 5.27 亿元，归母净利润约 0.48 亿元。2025 年末，知行股份总资产为 13.4 亿元，超过秉扬科技的 9.81 亿元。

无论是最近一年的营收、净利润还是总资产，被并购的知行股份都超过上市公司秉扬科技。这场 " 小鱼吃大鱼 " 式并购，目前还没有给出交易对价，未来能否产生很好的协同效应还需时间检验。

并购标的应收账款激增远超营收增速   盈利增长却连续减员

预案显示，并购标的知行股份主要从事绿色环保、低碳节能路面新材料研发、生产和销售，已构建起以再生路面基层材料、再生路面面层材料和海绵城市路面材料为主的产品体系。

2023-2025 年，知行股份分别实现营业收入 4.65 亿元、6.76 亿元、6.90 亿元，同比分别增长 36.47%、45.24%、 2.06%；分别实现归母净利润 0.36 亿元、0.42 亿元、0.55 亿元，同比分别增长 13.19%、16.26%、 28.71%。

不难发现，知行股份业绩近几年连续增长，但 2025 年营收增速大幅放缓，接近于 0，可公司应收账款增速远超营收增速。

2023-2025 年各年末，知行股份应收账款余额分别为 3.14 亿元、4.3 亿元、5.29 亿元，2025 年增长约 23%，远超同期营收增速 2%。

应收账款增速远超营收增速，说明回款变慢，投资者也应该关注收入确认、有无放宽信用政策等问题。

2025 年末，知行股份应收账款余额高达 5.29 亿元，占同期营业收入的比例高达 76.67%。从账龄结构来看，2025 年末，5.29 亿元应收账款中，1 年以内占比 75.05%，1-2 年占比 16.24%，2-3 年占比 7.20%，3 年以上合计占比约 1.5%。虽然大部分账龄仍在一年以内，但 1 年以上账龄的应收账款已超过 1.3 亿元，占总应收款的 25% 左右。

来源：知行股份年报

2024 年，知行股份经营活动产生的现金流量净额为 0.11 亿元，2025 年急转直下至 -0.31 亿元，由正转负，与同期大幅增长且为正的净利润严重背离。

wind 数据显示，2023 年末，知行股份员工总数为 344 人；2024 年末降至 333 人；2025 年末进一步降至 305 人。两年间累计减少 39 人，降幅达 11.34%。

在营收从 4.65 亿元（2023 年）增长至 6.90 亿元（2025 年）、增幅达 48%；归母净利润从 0.36 亿元增至 0.55 亿元、增幅 53% 的情况下，员工人数反而下降了 11%。这种背离需要审视：减员是真正的效率提升，还是为了压低成本、做高利润而进行的短期操作？

标的曾多次冲刺北交所 IPO

并购标的知行股份并非没有尝试过独立上市。

2021 年至今，该公司多次冲刺北交所 IPO，但均以失败告终。2021 年 2 月进入辅导期后终止。此后多次提交辅导材料、更换辅导券商，最近一次是 2025 年 11 月与开源证券签署北交所上市辅导协议并完成备案，然而仅仅半年后，2026 年 5 月 28 日，公司再次终止辅导备案，理由是 " 基于公司战略发展需要 "。

每一次 IPO 辅导，都是一次对公司财务、治理、业务的全面 " 体检 "。知行股份多次未能顺利辅导，背后有何难言之隐？究竟是盈利能力的可持续性、应收账款的回收风险，还是公司治理的规范性？

在最后一次终止上市辅导后不久，知行股份就选择以被并购的方式 " 曲线上市 "，通过被秉扬科技收购的方式进入 A 股市场。但知行股份难以独立上市的原因，并不会因为交易方式的改变而自动消失。