这段时间，韩国股市简直把熔断刷成了日常基操。

今天早盘，随着三星电子、SK 海力士双双跳水，一度跌超 10%，韩国 KOSPI 指数再次触发多级熔断。

韩股的暴跌，也再次引发全球巨震：

日本铠侠暴跌 14%，日经 225 重挫 3.55%；

A 股创业板暴跌超 4%，港股恒科指跌 3.8%，两倍做多 SK 海力士和三星电子的 ETF 盘中跌超 20%；

隔夜美股同样大跌，纳指 100ETF 一度跌近 2%，AI、存储板块全面深度回撤，费城半导体期货大跌 7%。

现在，全球算力资产的温度计就攥在三星与 SK 海力士两家韩国企业手里。

它们不仅深度绑架了整个韩国股市，还拿捏住了全球市场的命脉。

01  彻底疯狂

两家韩国公司，凭什么能搅动整个地球？

先看看它们有多疯狂。

今年以来，韩国 KOSPI 指数翻倍，总市值突破 5 万亿美元，超越印度，跻身全球第六。

这个成绩，有 70% 由三星电子和 SK 海力士贡献。

年内，SK 海力士涨幅最高超过 2.5 倍，过去一年涨幅超过 13 倍；三星电子年内最大涨幅近 2 倍，过去一年涨幅近 5 倍。

两家公司合计市值已接近 2.5 万亿美元，占 KOSPI 总市值的 51% – 54%

仅这两家公司，单日成交额就曾占主板总成交近五成，而全市场 60% 以上的融资杠杆资金，都押注在这两只个股上。

韩国股市，已经变成了 "三星海力士及其附带的一千多只股票"。

数据显示，散户年内累计净买入约 800 亿美元，全市场超过六成的融资杠杆资金，都集中押注在这两只票上。

5 月底，韩国交易所推出了个股杠杆 ETF，16 只挂钩三星和海力士的产品集中上市，首日就吸纳了约 28 亿美元资金。

短短一个月出头，以韩国资产为标的的杠杆 ETF 总规模已膨胀至约 500 亿美元。

仅 6 月第二周，4 只半导体单一股票杠杆 ETF 的合计交易额就超过了 33 万亿韩元，几乎与 KOSPI 主板全部头部个股的总交易量相当。

也就是说，光这几只杠杆产品，就快要把整个主板的流动性给 " 吸干 " 了。

港股同样疯狂，追踪 SK 海力士的 " 南方两倍做多海力士 "ETF，规模年内激增 17.4 倍至 117.08 亿美元，市值一度达到约 1320 亿港元，超越盈富基金。

在剧烈波动时，这只 ETF 单日成交甚至超过 200 亿港元，成为香港规模最大、交易最活跃的 ETF。

不过，资金结构和交易行为的极端化，也带来了波动率的飙升。

6 月以来，韩国股市已多次出现单日暴跌超 8% 触发全面熔断的情况——这已是年内第四次。

KOSPI 波动率指数一度攀升至 95 点，是同期美国 VIX 指数的近五倍。

三星和海力士的单日涨跌幅动辄超过 10%，对于万亿市值级别的公司来说，在正常市场环境下几乎不可想象。

02  估值泡沫

不可否认，三星和海力士的交易已极度拥挤，波动风险极大。

但对于它们的估值是否存在极端泡沫，却很难有公认的答案。

从传统周期品的视角来看，内存芯片是典型的强周期商品，过去几十年无数次在繁荣与崩溃之间摇摆。

如果用市净率去衡量，三星和海力士的估值确实已不算便宜。更何况，市场上已经出现了大量 " 过热 " 的信号。

但我们或许忽略了这一轮 AI 革命给它们带来的估值体系切换。

现在三星和 SK 海力士如今最核心的成长逻辑，早已不能看做是周期股，而是卡位 AI 时代最关键一环（存储芯片）的成长股。

全球能大规模量产 HBM 的只有三家公司：三星、SK 海力士、美光。

目前三家头部存储巨头 2026 年的全部 HBM 产能，早已经被下游客户全年售罄，不少核心客户甚至已经把产能锁定到了 2028 年。

而在这三家之中，韩国双雄占据了超过 85% 的市场份额。

高盛的测算，2026 年至 2028 年，HBM 的供需缺口分别为 5.4%、6.0% 和 4.3%。

这个数字看起来不大，但在半导体行业，几个百分点的缺口就足以把价格推到天上去。

目前全球市场对于存储芯片的需求还在以惊人速度膨胀。

但供给端呢？新增产能集中投产的时间点，最早也要到 2027 年中至 2028 年。

换句话说，2028 年之前，行业将一直处于产能空窗期。

这种错配的结局只有一个：价格持续上涨，卖方掌握定价权。

高盛预测，HBM 市场规模将从 2026 年的 560 亿美元增长到 2027 年的 1160 亿美元，2028 年进一步扩大至 1680 亿美元。

这意味着，这是一个三年翻三倍的市场，而韩国双雄要拿走其中的 85%。

高盛预计，三星电子 2026 年营业利润将达 374 万亿韩元，2027 年 530 万亿，2028 年 610 万亿；SK 海力士同期分别为 271 万亿、401 万亿和 454 万亿韩元。

按照这个预测，两家公司未来三年的累计营业利润将超过 2200 万亿韩元——约合 1.4 万亿美元。

这个体量是什么概念？

韩国目前的外汇储备总额约为 4270 亿美元。仅这两家公司未来三年的利润，就相当于韩国现有外汇储备的三倍多。

SK 证券在最近一份报告中做了一张利润分配图：在全球 AI 硬件产业链上，美国拿走了大约一半的利润，韩国拿走了大约三成半。美韩两国合计，占了 85%。

全球 AI 产业链上最赚钱的两样东西，一个是 GPU，被英伟达垄断；另一个是 HBM，被韩国双雄主导。

换句话说，韩国是以两家公司的体量，在跟整个美国科技产业分享 AI 时代最丰厚的利润蛋糕。

只要 AI 基础设施建设还在推进，算力还在扩张，大模型还在迭代，存储芯片的供不应求就不会根本逆转。

现在，虽然这两家公司的市值增长惊人，但它们的动态市盈率依旧只有大约 7 倍，且考虑到未来几年的增速，远期市盈率也维持在极低水平。

这个数字，放在任何一个成长性行业里都低得离谱。

台积电的远期市盈率常年维持在十五到二十倍。如果存储芯片的盈利可预测性正在向台积电靠拢，那当前的估值，很难说它贵了。

03  新的国运

这两年的韩国，堪称迎来了几十年一遇的国运跃迁。

2026 年以来，韩国股市翻倍，总市值突破 5 万亿美元，超越印度跃居全球第六。

由于韩国民众全民炒股，大规模买入三星、SK 海力士，大量居民账面资产翻倍——2026 年以来韩国家庭账面财富增值已突破 1000 万亿韩元，逼近全年 GDP 的四成。

突如其来的全民财富增量，直接带动了韩国的奢侈品、高端汽车、海外旅游、线下休闲消费的复苏。

2026 年一季度实际零售增速达 3.6%，高奢品类增速超 20%。

甚至首尔的公寓价格已连续 72 周上涨，改善型住房去化周期从 6 — 8 个月压缩至 1 — 2 个月，去化速度提升 70%。

一季度，韩国总出口 2199 亿美元，同比增长 37.8%；半导体单季出口 785 亿美元，同比暴涨 139%。

2026 年韩国全年出口预期达 9244 亿美元，同比增 30.3%。5 月单月，韩国半导体出口 371.6 亿美元，同比暴涨 169.2%，全国 42.3% 的出口由半导体贡献，出口增量中超过八成来自三星和 SK 海力士为核心的存储产业链。

一个长期因能源进口承压、贸易收支紧绷的国家，仅用半年时间，就抹平了贸易赤字，稳住了韩元汇率，压低了输入型通胀。

更难得的是社会层面的正向修复。

过去长期深陷低生育、低欲望、阶层固化的韩国社会，也正在被产业红利慢慢盘活。

2026 年一季度，韩国总和生育率从冰点 0.72 回升至 0.93，4 月新生儿更是同比增长 18%，连续 22 个月保持正增长，同时结婚登记人数同比上涨 9%。

年轻人开始重新考虑结婚和生育——不是因为观念变了，而是因为他们看到了经济安全感的真实改善。

据悉，整个 2025 年，韩国政府专门拨付了 28.6 万亿韩元的低生育率预算，同比增加 13%，生育支出占 GDP 比重达到 2%。

今年的拨款力度，只增不减。

就业方面，半导体行业的高额分红让技术岗薪资、年终奖金大幅跃升，年轻人不再扎堆文职、金融岗位，理工科硬核科技赛道重新成为就业首选，人才结构持续优化。

这一切，很大程度上得益于这一轮 AI 浪潮给三星和 SK 海力士带来的超级时代红利。

一季度，两家存储巨头合计营业利润接近 95 万亿韩元，已经超过韩国 2024 年全国企业税收总额；

机构测算，未来三年两家企业上缴直接税收总和，规模接近韩国 4270 亿美元的全国外汇储备总量。

手握海量税源，韩国政府终于摆脱 " 没钱办事 " 的困境，民生和产业投入全面加码：

育儿补贴预算提升 47%；

青年住房补助规模扩大 62%；

半导体研发专项预算暴增 115%；

养老医保民生投入上浮 19%。

一切都在往积极的方向蜕变。

但硬币的另一面同样清晰可见。

单一赛道托举国运的模式，天生自带结构性短板。

如今韩国经济高度绑定存储行业周期，汽车、石化等传统优势产业持续收缩，产业结构愈发单一，整体抗风险能力不断弱化；出口四成靠半导体，意味着一旦 AI 需求降温，整个国家将承受不成比例的冲击。

股市的财富高度集中于持有芯片股的少数人群和家庭，红利分配极度不均，普通工薪阶层难以分享，社会贫富差距持续拉大。

韩国总统政策顾问自己也承认——人工智能可以让一个国家变得富裕，但它不能保证每个人都能平等地分享这些好处。

更值得警惕的是全民杠杆投机的市场风气，一旦 AI 算力周期迎来拐点，股市财富效应逆转，刚刚回暖的消费、地产、生育数据大概率会同步走弱，前期的时代红利也会快速转化为经济下行压力。

但不可否认，至少这几年，韩国是实实在在地赚到了一波大的。

04  尾声

三星和海力士这两家公司，早已不只是韩国人的公司，它们是整个 AI 世界最敏感的情绪传感器。

它们每一次上涨和下跌，都会被杠杆结构放大，然后迅速传导到全球科技股板块。

就在这几天，三星和海力士的新一轮投资计划浮出水面——三星未来十年要投入约 1000 万亿韩元（约合 6460 亿美元）；SK 海力士也在审查最高 400 万亿韩元的扩产方案。

6 月 29 日，韩国总统将在青瓦台亲自主持 " 大韩民国飞跃三大巨型项目全国简报会 "。

赌注还在加码。

而全球市场此刻正安静地等待着下一轮波动。（全文完）

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