文 | 当代名医在线秦书衍

2025 年，中国创新药行业迎来了一个真正的分水岭。

百济神州全年营收 382.25 亿元，首次实现年度盈利。恒瑞医药营收 316.29 亿元，创新药收入占比逼近六成。信达生物营收 130.42 亿元，净利润转正。荣昌生物营收 32.51 亿元，扭亏为盈。

四家头部公司，在同一年集中盈利。这不是运气，是行业从 " 烧钱画饼 " 到 " 业绩兑现 " 的集体拐点。

在这个拐点上，谁在领跑？谁在追赶？谁的路更长？

百济神州：从 " 烧钱机器 " 到 " 盈利大户 "

百济神州的故事，是中国创新药最富戏剧性的叙事。

2025 年全年营收 382.25 亿元，同比增长 40.46%；归母净利润 14.61 亿元，而 2024 年同期亏损 49.78 亿元。从连亏八年到首次盈利，用了 16 年。

撑起这一切的，是一款药——泽布替尼（百悦泽）。2025 年全球销售额 280.67 亿元，同比增长 48.8%，撑起超七成营收。这是首个在美国获批的中国抗癌 1 类新药，目前已进入全球超过 75 个市场。

但这台 " 印钞机 " 的转速正在放缓。2025 年泽布替尼增速从 2024 年的 106% 降至 48.8%。美国市场增速从 107.5% 腰斩至 45.5%。欧洲从 195.4% 降至 66.4%。

百济神州预计 2026 年营收 62 亿 -64 亿美元，同比增长 16%-20%。增速在放缓，但盈利质量在提升—— 2026 年经营利润指引 7-8 亿美元。

百济神州的逻辑已经变了：不再是 " 烧钱换增长 "，而是 " 靠产品养研发 "。

恒瑞医药：从 " 仿制之王 " 到 " 创新现金牛 "

恒瑞是另一条路。

2025 年营收 316.29 亿元，同比增长 13.02%；归母净利润 77.11 亿元，同比增长 21.69%。体量略小于百济，但利润是百济的五倍。

关键在于结构。创新药销售收入 163.42 亿元，同比增长 26.09%，占药品销售收入比重达 58.34%。仿制药起家的恒瑞，已经完成了从 " 仿创结合 " 到 " 创新主导 " 的质变。

2025 年恒瑞 7 款 1 类创新药获批上市。2026 年至 2028 年，预计约 53 项创新成果获批上市。管线厚度在国内几乎是 " 独一档 "。

恒瑞的短板在国际化。BD 收入 33.92 亿元——有进步，但跟百济神州的全球商业化网络相比，仍有差距。2025 年，恒瑞对外许可收入同比增长 25.62%。路在走，但还没跑起来。

百济靠全球化单品打天下，恒瑞靠国内管线厚度守江山。两条路，各有各的走法。

信达生物：冲刺 200 亿的 " 全能选手 "

信达的策略是 " 多核心、多管线 "。

2025 年总营收 130.42 亿元，同比增长 39.07%；净利润 8.14 亿元，首次实现 IFRS 盈利。产品收入 118.96 亿元，同比增长 44.6%。Non-IFRS 净利润 17.23 亿元，同比增长 419.6%。

PD-1 达伯舒持续放量，GLP-1 双靶点品种对标万亿级糖胖市场。公司目标 2027 年国内产品收入 200 亿元。

信达正在从 " 一家肿瘤药公司 " 变成 " 肿瘤 + 慢病 " 双引擎驱动的综合型药企。

康方生物：双抗赛道的 " 技术派 "

康方押注的是双特异性抗体。

2025 年销售收入 30.33 亿元，同比增长 51%。两款双抗已覆盖超 3000 家医院，全部适应症纳入国家医保。

康方的差异化在于技术平台。双抗平台具备全球竞争力，依沃西在关键临床试验中头对头压过国际药王级产品。公司已构建起梯队合理、差异化显著的研发管线。

康方还在亏钱—— 2025 年净利润 -11.4 亿元——但市场看的是它手里那几张 " 技术牌 "。

艾力斯：一个大单品撬开一个时代

艾力斯是 " 单品逻辑 " 的极致演绎。

2025 年营收 51.87 亿元，同比增长 45.80%；归母净利润 21.89 亿元，同比增长 53.10%。2026 年一季度营收 15.84 亿元，同比增长 44%。

核心产品伏美替尼 2025 年销售收入 51.20 亿元。2026 年 2 月，EGFR 外显子 20 插入突变二线治疗适应症获批。海外全球 III 期临床预计 2026 年年中公布顶线数据。

单品撑起 50 亿营收，下一步的关键是：第二、第三个类似伏美替尼的品种，什么时候能上量？

荣昌生物：BD 驱动的 " 翻身仗 "

荣昌是 2025 年增速最猛的公司之一。

营收 32.51 亿元，同比增长 89.4%，扭亏为盈。核心产品泰它西普、维迪西妥单抗持续放量，产品收入 22.71 亿元。BD 收入约 9 亿元，主要来自泰它西普授权首付款。

荣昌的路是 " 内生销售 +BD 出海 " 双轮驱动。2025 年泰它西普授权给 Vor Biopharma，首付款直接改变了报表。2026 年 RC28、RC148 授权首付款将陆续确认。

" 卖产品赚钱 " 和 " 卖管线赚钱 " 两条腿走路——这是荣昌走出亏损的核心逻辑。

中国生物制药：并购整合的 " 平台型玩家 "

中生是 10 家中体量最大的。

2025 年收入 318.3 亿元，同比增长 10.3%；创新产品收入 152.2 亿元，同比增长 26.2%，占总收入 47.8%。经调整归母净利润 45.4 亿元。

中生的打法跟其他九家都不一样——通过并购整合，把自己打造成覆盖化药、生物药、RNA 疗法等多赛道的综合药企。创新产品收入占比从四年前的不到 30% 提升至近 48%，转型正在进行中。

云顶新耀、和誉、先为达：三种不同的 " 小而精 "

云顶新耀聚焦肾病赛道。通过引进 + 自研，把 IgA 肾病药物推向市场，靠医保放量实现收入跃升。

和誉是 "BD 能力极强的平台型公司 "。4 年内拿下多笔跨国授权合作，单笔合作首付款就足够覆盖全年研发投入。

先为达押注 GLP-1 赛道。产品在降糖、减重两个适应症上齐头并进，与跨国药企达成独家商业化合作。

三家体量都不大，但各有各的 " 绝活 "。

一个判断

2025 年，中国创新药行业整体收入突破千亿规模，头部公司集体盈利。出海交易金额超过 1300 亿美元。生物医药被正式定位为 " 新兴支柱产业 "。

行业正在从 " 题材炒作 " 蜕变为 " 高成长新蓝筹 "。但创新药依旧是高风险、高回报的行业——一个临床失败，股价就可能大幅震荡。

百济和恒瑞的 " 双雄争霸 "，是两条路径的较量：一条靠全球化单品打天下，一条靠国内管线厚度守江山。短期内，百济在规模上领先；长期看，恒瑞在利润和管线厚度上更有底气。

谁会先跑成大哥？答案不在今天的财报里，在 5 年后的管线里。