风云 IPO

港交所

有望拿下 " 河南文旅第一股 "。

作者｜贾紫聪

编辑｜刘钦文

将一幅画变成一座城，河南开封这家 5A 级景区，有望拿下 " 河南文旅第一股 "。

6 月 15 日，开封清明上河园股份有限公司（简称 " 清园股份 "）向港交所主板提交上市申请，招商证券国际独家保荐人。

2025 年，清明上河园接待游客 960 万人次，在全国单一主题园区排名第四、河南 5A 景区排名第一，并创下 7.46 亿营收。

来源：罐头图库

单看客流，清明上河园无疑是国内文旅赛道里最亮眼的选手之一。但翻开《招股书》，清园股份 2023 年 -2025 年净利润持续下滑，毛利率也从 67.6% 下降至 51.8%，且三年累计分红 8.04 亿元，超过同期利润的总和。

台前万客来朝，幕后账本紧绷，清园股份将如何讲述资本市场的宋朝故事呢？

01#

83% 营收靠门票和演出

核心演出版权却不是独有

清明上河园的历史可追溯至 1998 年，是以张择端的名画《清明上河图》为蓝本打造的宋代历史文化主题公园。走进清明上河园，第一眼看到的不是景点，而是一场 " 穿越 "，城门守卫盘查通关文牒，街边小贩用铜钱叫卖，有上千名 NPC 全天候在线，游客可以沉浸式体验多种娱乐项目。

《招股书》显示，截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家全国 5A 级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题乐园。2025 年，这座园区接待游客 960 万人次，在全国单一主题园区中排名第四名，在河南全省 5A 景区中排名第一名。

清明上河园日场成人票为 120 元，《大宋 · 东京梦华》实景演出门票 249 元起，平日游客日均 2 万 -3 万人，节假日一天的游客量甚至能达到 10 万以上。并且许多游客都对清明上河园的夜场给出了好评，赞叹 " 开封的夜晚，一千年前就这么美啊。"

来源：罐头图库

门票也撑起了清园股份的大部分营收，《招股书》显示，2025 年，园区入场门票销售收入 5.02 亿元，占总营收 67.2%；旗舰演出《大宋 · 东京梦华》实景演出门票收入 1.2 亿元，占总营收 16.1%；其次是租赁收入 5241 万元，占 7%，餐饮及酒店服务收入 2906 万元，仅占 3.9%。

也就是说清园股份约 83% 的营收来自门票和演出，《招股书》中表示，业务表现很大程度上取决于整体访客人数。

除门票外，《大宋 · 东京梦华》是清明上河园的 " 金字招牌 "，这是一场融合八首经典宋词的 70 分钟水上实景演出，涉及 700 多名表演者及工作人员，演出剧场常年满座。《招股书》显示，2025 年《大宋 · 东京梦华》的票房收入 1.2 亿元，毛利率为 73.5%。

来源：清明上河园

但是，作为一项核心文化演艺资产，《大宋 · 东京梦华》的版权却并非清园股份独有。2007 年，清园股份与阳朔帅元科技发展有限公司（简称 " 阳朔帅元 "）订立合同，共同设计及创作该演出，双方共同拥有除署名权及修改权外的所有版权。

阳朔帅元的法定代表人是中国山水实景演出的创始人、国家一级编剧、著名导演梅帅元。梅帅元在全国及海外打造了三十多部独具特色的文旅演艺 IP，每年吸引近 1600 万观众观看，《禅宗少林 · 音乐大典》《天门狐仙 · 新刘海砍樵》《鼎盛王朝 · 康熙大典》《文成公主》等实景演出均出自其手，《大宋 · 东京梦华》正是这个实景演出帝国的一部分。

根据合同规定，清园股份对演出进行的任何修改或调整须事先获得阳朔文化的同意。《招股书》显示，倘若阳朔文化拒绝同意修改或未能及时配合，清园股份更新及优化演出内容的能力可能受到影响，从而降低演出的吸引力及观众体验，倘若发生上述情况，清园股份的正常运营可能受到干扰，业务及财务状况可能受到不利影响。

另外，清明上河园还有《岳飞枪挑小梁王》、《大宋 · 东京保卫战》等实景演出，《招股书》显示，园区每日安排约 410 场现场表演，涵盖马战、水战以及传统宋代民俗活动，另有约 280 场 NPC 互动表演。

这也为公司带来了相应的 " 代价 "，报告期内，清明上河园推出及升级多个项目，并增加表演节目，为此 2023 年 -2025 年分别产生资本开支约 1.89. 亿元、1.44 亿元、1.34 亿元，主要用于购买物业、厂房及设备、无形资产以及使用权资产。

02#

增收不增利

营收还被万岁山超了？

热闹的园区背后，却是 " 增收不增利 " 的困境。

《招股书》显示，2023 年 -2025 年，清园股份的收入分别约为 6.73 亿元、7.42 亿元、7.46 亿元，对应的净利润分别约为 2.85 亿元、2.78 亿元、2.12 亿元，营收连年增长，利润却连续两年下滑。

整体毛利率也从 2023 年底 67.6% 跌至 2025 年的 51.8%，园区入场门票的毛利率降幅最为明显，从 2023 年的 69.8% 降至 2025 年的 48.5%，原因或在于 2025 年 5 月起，清明上河园调整票务政策，将单次入园门票改为三日票，游客可以在三日有效期内无限次进出园区。

而同处开封的万岁山武侠城，早在 2023 年就凭借 80 元门票可三日不限次入园的模式引爆客流，再加上 2024 年 " 王婆说媒 " 节目的爆火，万岁山官方公众号发布数据显示，2023 年万岁山武侠城的营收为 1.8 亿元，2024 年冲到 5.4 亿元，2025 年一举超过清明上河园，达到 12.7 亿元，为清明上河园的 1.7 倍。

并且，2025 年万岁山武侠城门票收入 7.9 亿元，占比 62.2%，而餐饮、文创等二次消费收入达 4.8 亿元，占比 37.8%。

同处一城，同出三日票，清明上河园通过拉长游客停留时间，确实获得了更多的客流，2023 年，清明上河园游客人次为 680 余万，2024 年增加至 780 余万，2025 年进一步增至 960 万人次。

虽然以价换量带来了客流，但利润端却没有跟上。

《招股书》显示，2023 年 -2025 年，公司净利润分别约为 2.85 亿元、2.78 亿元、2.12 亿元。

公司解释，原因主要是销售及营销开支增加；游客人次增加带动相关营运成本提高，服务费及雇员福利开支增加；以及推出并升级多个项目、丰富表演节目内容所带来的资本开支。

《招股书》显示，为了提升品牌知名度和游客参与度，清园股份从传统媒体推广、新媒体传播及灵活的门票政策调整等方面开展了营销运作，2023 年 -2025 年，销售及营销开支分别为 3280 万元、4030 万元、4660 万元，分别占总收入的约 4.9%、5.4% 及 6.2%。

来源：罐头图库

客流的增加，使得对服务人员的数量、质量要求也大大提高。2023 年 -2025 年，清园股份直接劳工成本分别为 0.8 亿元、1.06 亿元、1.41 亿元，两年增长近 77%，分别占销售成本的 36.6%、37.8% 及 39.1%。

并且《招股书》披露，清园股份未为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金，且未按照员工实际薪金水平足额缴纳上述款项。2023 年 -2025 年，清园股份在社会保险及住房公积金方面的缴费缺口总额分别约 80 万元、180 万元及 370 万元，累计欠缴金额达 630 万元，占公司净利润的比例分别为 0.3%、0.7% 及 1.7%。

《招股书》根据相关法规进行了风险测算。按报告期内社会保险及住房公积金最低缴费基数计算，并计及因未按要求整改而可能产生的所有罚款，公司或面临的最高处罚金额约 1890 万元。

03#

A 股 6 年转战港股

背后站着一位女掌门人

清园股份的前身是开封清明上河园有限公司。

1998 年，开封市旅游局与置地集团开封公司（前称海南置地公司开封公司）共同出资成立了开封清明上河园有限公司，其中置地集团开封公司拥有 55% 权益，开封市旅游局拥有 45% 权益。

置地集团开封公司 2004 年 6 月改制为开封正新置地有限公司，2011 年更名开封正新旅游产业发展有限公司，2025 年 10 月再度更名为河南正钦旅游产业发展有限公司（以下简称 " 河南正钦 "）。而 2015 年公布的清园股份股票在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让的《法律意见书》中提到，开封正新旅游产业发展有限公司 " 除持有清园股份股权外，无实际经营业务 "。

《招股书》显示，目前清园股份由河南正钦持股 51%，开封发投投资管理及开封国资分别持股 45% 及 4%。

河南正钦背后，站着一位女掌门人王爽。王爽今年 51 岁，1994 年毕业于海南大学中文系，有 20 多年企业管理及旅游行业的经验。

目前，王爽也是河南正钦的实际控制人，同时担任清园股份执行董事、董事会主席、总经理，同时还是清园股份法定代表人，主要负责监督公司整体战略规划、企业管治、全面发展及企业管理，以及重大决策。

王爽的表弟王虎也在清园股份任职，担任执行董事兼工程管理部副经理，1999 年加入，负责公司整体业务发展、提供工程意见，以及监督项目管理。

值得注意的是，在净利润逐年下滑的背景下，清园股份仍在进行大额现金分红。《招股书》显示，2023 年 -2025 年，公司分别宣派现金股息 8000 万元、4.42 亿元、2.82 亿元，三年累计派息 8.04 亿元，这个数字直接超过了同期 7.75 亿元的净利润总和。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，超利润分红主要受股东结构驱动。公司控股股东河南正钦持有 51% 投票权，大额分红实质是股东提前套现。这一操作虽导致公司流动负债净额从 1.58 亿扩大至 3.53 亿、账面现金仅余 4000 万元，但为股东在 IPO 前实现了超额收益。

不过王爽的资本版图不止于此，天眼查显示，王爽的所有任职企业达 31 家，担任股东的 19 家，行业涉及物业管理、矿产品、皮革制品、煤炭开采、机械设备和机器人等。包括在大连木牛流马机器人科技有限公司担任董事兼董事会主席、南昌豫合园担任董事等。

来源：天眼查

" 此外，清园股份已质押门票收费权担保 5.21 亿元银行借款，叠加欠缴员工社保公积金 630 万元，高分红进一步加剧了公司流动性紧张，也倒逼其必须通过港股 IPO 募资补充资金缺口。" 柏文喜进一步分析道。

事实上，清明上河园的资本计划已有 10 年，资本之路也走的颇为波折。

早在 2016 年 5 月 16 日，清园股份于新三板挂牌，并于 2018 年 11 月 2 日摘牌。2020 年 8 月，清园股份转战 A 股，向河南证监局作出上市辅导备案，中信证券担任辅导机构。

2026 年 4 月 7 日，清明上河园完成了第 23 期上市辅导工作。辅导券商认为，清明上河园已按照上市公司监管要求建立了较为完整的管理体系和内控制度。然而，清园股份最终并未向 A 股提交上市申请，而是于 2026 年 6 月转向了港股。

对此，柏文喜表示，A 股文旅类企业 IPO 通道狭窄且不确定性高，近五年 A 股仅陕西旅游一家文旅企业成功上市，而港股已有海昌海洋公园、印象大红袍等单一 IP 文旅企业成功先例。

" 此外，开封市政府在 2026 年工作报告中明确支持清园股份年内港股首发上市，政策导向也推动了这一转向。同时，公司近年来呈现‘增收不增利’态势，A 股审核对盈利持续性要求更严，港股则相对包容。" 柏文喜进一步分析称。

当《清明上河图》从画卷走进现实，再从现实走向资本市场，一年 960 万游客的流量为这座宋代历史文化主题公园写下了新的注脚。清明上河园能否撑起 " 河南文旅第一股 " 的期待，能否在资本市场讲好宋朝故事呢？欢迎下方留言讨论。

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