美团巨亏 234 亿股价跌七成，股东却靠押中智谱狂赚 230 亿！股票回购 + 王兴一股未卖，股东利益到底从哪来？

6 月 26 日，美团召开股东周年大会的当天，市值跌破了 4000 亿港元，股价创下一年来新低 -。就在前一天，美团盘中一度跌至 64.75 港元，收盘报 66.10 港元，市值仅剩约 4020 亿港元 -。而今年 2 月，这个数字还在 5000 亿港元一线——短短四个月，超过千亿港元市值蒸发 -。年初至今，美团累计跌幅超过 37%，同期恒生指数仅下跌约 9.96%-。

一个全年营收 3649 亿元、同比增长 8% 的公司，股价却跌成这样 -。问题出在哪？答案就藏在 2025 年的年报里——美团全年净亏损 234 亿元，由盈转亏 -。而就在两年前，这家公司还在大把赚钱。

亏在哪？一场 2000 亿的 " 无效内卷 "

亏损的源头不难追溯：2025 年全行业外卖、即时零售补贴大战。抖音持续渗透到店酒旅赛道，阿里以淘宝闪购合围外卖和即时零售，京东全面入局外卖并抛出百亿补贴计划。竞争对手的进攻直接推高了美团的补贴成本和骑手激励支出。

美团 CFO 陈少晖在股东会上算了一笔账：粗略估算，过去一年多行业投入约 2000 亿元用于外卖竞争，但主要是无效内卷，未创造增量价值。王兴的用词更直接—— " 耽误了几乎整整一年 "。

数字更触目惊心。2025 年第三季度，美团核心本地商业业务单季亏损 141 亿元，销售与营销费用飙升至 343 亿元；第四季度亏损进一步扩大，单季亏损额度达到 160.74 亿元 -。全年核心本地商业板块经营亏损 69 亿元 -。

到了 2026 年一季度，情况有所好转。营收 910 亿元，同比增长 5.6%，经营亏损从上季度的 161 亿元收窄至 65 亿元 -。核心本地商业经营亏损从 100 亿元收窄至 20 亿元 -。但对比去年同期—— 2025 年一季度美团还在盈利 100.57 亿元——一增一减间有近 170 亿元的差距。

市场最担忧的不是短期亏损本身，而是竞争格局是否已经发生了不可逆的改变。存量市场份额还能不能守住？补贴停掉之后用户会不会流失？这些问题一天没有明确答案，估值就一天难以修复。

赚在哪？一个被市场忽视的 650 亿资产包

但财报里还有另一组数字，被大多数人忽略了。

截至 2026 年 3 月 31 日，美团持有理想汽车 12.73% 的股权，持有智谱 3.86% 的股权，持有宇树科技 7.61% 的股权 -。这三家公司，分别代表了美团在智能汽车、AI 大模型、具身智能三个赛道上的战略卡位。

最亮眼的是智谱。今年 1 月上市以来，这只 " 大模型第一股 " 的股价从 116.2 港元的发行价一路飙涨。美团持有智谱 3.86% 股份，按照最新股价，其市值为 251.6 亿港元，较发行时已经暴涨超 230 亿港元 -。仅这一个季度，包括智谱在内的其他金融资产投资公允价值变动收益就达到 76 亿元 -。

但要注意一个细节：这笔收益计入的是 " 其他全面收益 "，并未反映在综合损益表中 -。也就是说，美团的主营业务亏损数字里，压根没算上智谱带来的这 76 亿浮盈。从会计准则的角度看，这没问题——但如果你只看利润表，你会觉得这家公司亏得一塌糊涂；如果你把投资组合也算进去，画面完全不同。

宇树科技同样是一笔漂亮的早期押注。2023 年美团投资宇树时，这家公司估值仅 10 亿元。彼时人形机器人是一个几乎无人看好的赛道，四足机器狗被多数投资人视为实验室玩具。美团在那时成为领投方。而阿里巴巴、腾讯、蚂蚁集团等大厂参与宇树投资的时间，全部集中在 2025 年 6 月——那时宇树的机器人已经登上春晚舞台，估值攀升至 120 亿元。用一位投资人的话说：" 其他大厂的入场，更偏向补充一张防御型门票。"

美团系通过汉海信息、成都龙珠、GalaxyZ 三家公司合计持有宇树 9.65% 的股权，是宇树科技持股比例最高的外部股东 -。6 月 1 日，宇树科技科创板 IPO 申请获上市委审议通过。按照首发募资比例计算，宇树科技 IPO 时估值至少达 420 亿元。美团这笔总投资成本仅 4 亿左右的投资，持股估值约 32 亿元。

再加上理想汽车 12.73% 的股权 -，美团 CFO 陈少晖在股东会上透露，这些投资按照账面价值总计可能超过 650 亿元。

这是一个什么概念？美团当前市值不到 4000 亿港元，约合人民币不到 3700 亿元 -。650 亿元的投资组合，相当于市值的近 18%。

换句话说，市场给美团的定价，几乎只算了它送外卖、做本地生活的钱，没怎么算它手里那些科技公司的股权。

股东到底怎么赚钱？三条路径，两条有争议

回到最核心的问题：一个不分红、主业亏损的公司，股东的利益从哪里来？

美团管理层给出了三条路径。

第一条是股票回购。CFO 陈少晖在股东会上明确表示 " 当前公司价值被严重低估 "，美团计划进行股票回购 -。回购的逻辑很简单：减少流通股，提升每股价值，给股东一个退出通道。

第二条是投资退出。王兴在股东会上表示，美团在外部有一些不错的投资，可能上市就会获得好的回报，美团会考虑在合适的情况下积极退出。陈少晖进一步补充，美团会在锁定期后积极考虑变现，但需综合评估流动性、市场环境、资金需求等因素。

第三条是管理层的长期信心信号。王兴在股东会上说了一句分量很重的话：" 我个人从公司成立到现在一股都没有卖过，而且没有卖股的计划。"- 他还特别澄清，2021 年捐出个人持股的 10% 注入基金会，" 完全是公益目的，而且是不可撤销的 "-。

但股东们并不完全买账。

股东会上，一位自称长期持有美团股票的股东直言不讳——在 " 不分红的情况下，只能通过卖出股票获得收益 "。这句话戳中了所有股东的痛点：你说你有 650 亿的投资组合，你说你一股没卖，但我手里的股票为什么还在跌？

这种不满情绪是有数据支撑的。截至 6 月 26 日收盘，美团报 64.25 港元，年内累计跌幅近 38%，市值 3967 亿港元。横向对比，同期腾讯跌约 27% 至 30%，阿里巴巴跌超 33%，京东跌约 8%。科网股集体承压，但美团的跌幅在其中也属于靠前的位置。

分歧的本质在于：股东要的是真金白银的回报，管理层给的是 " 长期主义 " 的承诺。这两者之间，存在一个巨大的时间差。

一个正在被改写的故事

6 月 17 日，国家市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》，明确不得以开展长期、大额补贴的手段和方式排除、限制市场竞争，不得强制平台内经营者参加补贴活动或承担补贴成本，不得以低于成本的价格销售商品 -。美团、淘宝闪购、京东均已表态 " 坚决拥护 "-。

补贴大战的结束，意味着美团的烧钱模式正在被外部力量强行叫停。这对主业盈利修复是好事——高盛维持 " 买入 " 评级，并将目标价从 112 港元上调至 116 港元，认为外卖业务单位经济效益修复节奏超预期，预计 2026 年二季度外卖板块即可实现收支平衡。但摩根大通维持 " 中性 " 评级，认为需要等到二、三季度确认单位经济拐点可持续后再做判断。

与此同时，美团在投资端的布局仍在持续变现。智谱宣布要回 A 股科创板上市，宇树科技正式过会即将登陆科创板 -。这两件事意味着，美团持有的股权还将迎来新一轮估值重估。

一边是主业在减亏，一边是投资在增值。美团的股东利益，短期看回购托底加投资变现，长期看主业能否真正回归盈利。但在这两条线真正交汇之前，股价的震荡恐怕还不会结束。

股东们想要的答案其实很简单：你账上那 650 亿，什么时候能变成我口袋里的钱？