$ 东山精密 ( SZ002384 ) $  $ 华工科技 ( SZ000988 ) $  $ 新易盛 ( SZ300502 ) $  

花旗（Citi）最新发布 AI 光互连深度研报，将 2028 年全球光互连市场规模看至 920 亿美元，3 年复合增长率约 65%，出货量约 3 亿只。上修新易盛、东山精密、天孚通信的估值目标。

一、920 亿美元的市场从哪里来？

花旗认为，这不是简单的线性外推，而是多重结构性变化的叠加结果：

数据中心主导地位进一步强化

2028 年数据中心光互连占比将升至 89%，传统电信退为背景。云厂商的训练与推理集群直接决定出货节奏。

速率结构加速跃迁

• 800G：2026 年约 6000 万只，维持高基数

• 1.6T：2026 年约 2200 万只 → 2027 年约 6700 万只，是核心弹性来源

• 3.2T + NPO/CPO：2027 年起量，2028 年合计近 9200 万只

硅光渗透率快速攀升

花旗预计硅光渗透率将从 2025 年的 29% 提升至 2028 年的 60%。CW 激光器 3 年复合增长率约 114%，利润正向 EML/CW 光源、硅光封装、光引擎等环节迁移。

花旗核心判断：市场规模金额增速（CAGR 65%）远高于出货增速（CAGR 40%），行业正式进入量价齐升通道：2025 年全球光互连市场规模 220 亿美元，出货 1.1 亿只；预计 2028 年市场规模扩张至 920 亿美元，出货 3 亿只，产品均价每年提升 18%。

二、核心公司与逻辑：

新易盛 :

花旗目标 :701 元

花旗认为新易盛作为高端光模块龙头，海外优质云厂商客户资源稳固，长期毛利率维持 50% 以上、净利率 40%+，利润兑现能力行业头部，充分受益 1.6T、3.2T 放量；其高盈利能力与全球客户壁垒支撑了估值抬升，并预测 2026 年净利润约 295 亿元、2027 年约 489 亿元、2028 年约 658 亿元。

核心逻辑：高端模块平台型公司，净利兑现路径清晰。在速率升级周期中，新易盛凭借领先的客户认证和量产能力，持续受益于 ASP 提升和产品结构优化。

关键验证节点：2026-2027 年 1.6T 市场份额、高毛利能否维持、3.2T 客户认证进展。

主要风险：CPO 快于预期侵蚀可插拔利润池，以及客户集中度较高。

东山精密 :

花旗目标 :350 元

花旗认为东山精密是稀缺的复合光电平台，业务覆盖光芯片 + 光模块 +AI 服务器 PCB 三大高景气赛道，EML 激光器产能快速扩张，最大看点在于光芯片对外供货带来的增量弹性。花旗采用 SOTP 估值法拆分：旧业务（15 倍 PE）+ 光模块（20 倍 2027 年 PE）+ 光芯片（50 倍 2027 年 PE）+ AI PCB（25 倍 2027 年 PE），并预测 2026-2028 年净利润分别为 80 亿 /292.93 亿 /598.43 亿元，

核心逻辑：多利润池共振的复合期权。若 EML/CW 外销顺利 +AI PCB 高阶订单兑现，估值体系有望重写。2027-2028 年利润弹性极大，是花旗看好的重估标的。

关键验证节点：光芯片外销与良率爬坡、高端模块客户扩围、AI PCB 订单落地。

主要风险：芯片外销不顺、多条业务线执行节奏不一。

天孚通信 :

花旗目标 :419 元

天孚通信定位光引擎 /FAU/ 硅光封装等 CPO/NPO 上游稀缺环节，作为 CPO、NPO 光引擎核心上游供应商，2026 年业绩受 EML 芯片短缺、产品结构调整略有承压，但 2028 年 3.2T 光引擎、CPO 组件有望打开长期成长空间，属于远期布局型标的，短期业绩会有波动，博弈下一代光学架构红利。

核心逻辑：CPO/NPO 时代的上游稀缺位，长期期权价值突出。短期并非最顺，但一旦光引擎量产订单落地，业绩弹性巨大。

关键验证节点：2027-2028 年光引擎量产订单、EML 供应缓解、CPO 客户认证。

主要风险：光引擎迟迟无量产订单，CPO 产业化进度低于预期。

三、后续需持续跟踪四个指标：

1. 云厂资本开支及 GPU/ASIC 出货量

2.EML/CW 激光器及硅光良率

3. 毛利率与经营现金流

4.NPO/CPO 客户认证与订单化进度

免责声明：本文基于公开研报、产业资讯整理，仅为个人投研记录、产业动态分享，不构成任何个股投资建议。市场有风险，投资需谨慎。若有帮助请您帮忙关注、点赞、推荐。

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