华润系内部又一场资产腾挪落定。华润双鹤近日发布公告称，以 2.35 亿元收购新百药业 100% 股权的交易，已完成相关工商变更登记手续，新百药业自 6 月起纳入公司合并报表。本次收购估值仅较标的账面净资产微增 0.4%，近乎平价成交，对比博雅生物 2015 年 6.2 亿元的收购成本，本次转让对价不足当年的四成。

值得注意的是，本次交易双方华润双鹤与博雅生物均为华润体系内的公司。去年，博雅生物受资产减值、血液制品毛利率下滑拖累净利润大幅缩水，亟待剥离非核心资产聚焦主业。而华润双鹤主力板块营收下滑，增长动能已明显不足。这笔交易不仅可以完善华润双鹤业务布局、化解华润系内部同业竞争，更是华润医药近年从对外并购转向内部资产整合、优化旗下平台布局的典型缩影。

转让价不及当年收购价四成

根据华润双鹤最新披露的公告，博雅生物近日已解除对新百药业的资金归集并支付利息，新百药业其他应收账款中对应博雅生物的金额归零。华润双鹤根据《股权转让协议》支付股权转让款，付款比例为整体交易金额的 50%。

6 月 24 日，新百药业完成本次交易相关工商变更登记手续，成为华润双鹤的全资子公司，自今年 6 月起纳入公司合并报表范围，这一华润系内部资产划转正式落定。

本次交易可以追溯到今年 4 月。彼时，华润双鹤发布公告称，以 2.35 亿元自有资金收购新百药业 100% 股权，其中博雅生物持股 99.999%，博雅医药投资持股 0.001%。截至评估基准日去年 9 月 30 日，新百药业纳入评估范围内的所有者权益账面价值为 2.3451 亿元，最终收益法评估值为 2.3546 亿元，增值率仅为 0.4%。

这一近乎按净资产平价转让的收购价格，在彼时引起不小的讨论。新百药业前身为南京生物化学制药厂，为全国最早一批重点生化制药企业，公司于 2001 年完成改制，2015 年成为博雅生物全资子公司。当年，博雅生物以发行股份方式购买懿康投资持有的新百药业 83.87% 的股权，交易价格为 5.2 亿元。同时为避免交叉持股，博雅生物退出懿康投资，以其 1 亿元实缴出资置换新百药业 16.13% 股权，合计斥资约 6.2 亿元，新百药业成为博雅生物的全资子公司。而如今，转让价不足当年收购价四成。

医药行业分析师朱明军认为，估值大幅缩水的直接原因是新百药业自身的经营能力持续弱化。更深层的原因是当年收购形成的 3.71 亿元商誉，由于后续业绩未达预期，博雅生物已在 2023 年和 2024 年分别计提减值近 3 亿元和 7300 万元，基本已将溢价泡沫挤净。" 这次交易评估增值率仅 0.4%，本质上就是按净资产卖，说明当年的收购预期已经被现实彻底证伪。" 朱明军表示。

就本次收购相关问题，北京商报记者分别向华润双鹤和博雅生物发送采访函，但截至发稿，未获得回复。

业绩压力下的赛道补位

斥资 2.35 亿元接手新百药业的背后，是华润双鹤原有核心业务增长乏力的现实困境。

去年，华润双鹤营收 110.01 亿元，同比下降 1.88%；归母净利润 16.47 亿元，同比微增 1.18%，虽仍保持净利润增长，但营收下滑、动能不足的信号已然显现。

分板块看，华润双鹤主要业务包括输液业务、慢病业务、专科业务与原料药业务。去年，其输液与慢病业务均出现不同程度的营收下降。输液业务受中低端市场同质化内卷竞争影响，基础输液市场价格出现不同程度下滑，叠加市场需求萎缩，实现收入 25.33 亿元，同比下降 16.85%；慢病业务则因核心降压产品 "0 号 "（复方利血平氨苯蝶啶片）收入下滑，营收同比下降 5.16%，为 32.52 亿元。

在此背景下，收购主营生化药、化学药的新百药业，成为华润双鹤补齐管线、拓宽增长曲线的关键动作。据了解，新百药业重点聚焦妇科和骨科两大领域，主要产品包括复方骨肽注射液、缩宫素注射液、肝素钠注射液、垂体后叶注射液等。在此前公告中，华润双鹤曾表示，本次收购符合华润双鹤战略规划，有利于强化华润双鹤在女性健康、心脑血管、骨科等领域市场地位。

专科业务是华润双鹤毛利率最高的业务板块之一，聚焦儿科、肾科、精神 / 神经、抗凝、麻醉镇痛、肿瘤、女性健康等领域。北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇认为，对于华润双鹤来说，收购新百药业可以补齐骨科注射剂、产科止血药管线，联动华润紫竹形成完整女性健康产品矩阵；同时，在地区布局方面，可以获取南京成熟注射剂产能与区域渠道，完善华东生产布局，缓解传统输液、慢病业务增长乏力的压力。

朱明军亦表示，2.35 亿元的代价对于华润双鹤来说并不算重，公司今年一季度净利润就超过 4.8 亿元，是一笔性价比很高的补短板式收购。

从并购扩张转向内部整合

将这笔交易放到整个华润体系来看，其意义远超一次普通的资产买卖。

博雅生物和华润双鹤都属华润医药旗下公司，去年，博雅生物营收 20.59 亿元，同比增长 18.69%；归母净利润 1.13 亿元，同比下降 71.61%。利润大幅下滑的核心原因，一是非核心业务相关的无形资产和商誉减值损失增加；二是血液制品业务毛利率出现下滑。

邓勇分析，对于博雅生物而言，转让新百药业有利于实现业务归核化，剥离非血制品低效资产，消除商誉减值压力，回笼资金投向采浆站、血制品研发等高壁垒主业，减少跨赛道管理损耗，集中资源巩固血液制品独家平台定位。而将新百药业转让给华润双鹤不仅完善了华润双鹤的产品网络，还解决了华润系的同业竞争问题。

而新百药业的内部划转也是华润系近年来战略转向的典型缩影。在经历多年大规模的外延式并购扩张后，华润医药正将重心从 " 买 " 转向 " 整 "。华润双鹤收购华润紫竹，将其女性健康业务纳入版图；华润三九向昆药集团出售华润圣火 51% 权益，解决了华润圣火与昆药的血塞通软胶囊产品存在的同业竞争问题；江中药业正式更名 " 华润江中药业股份有限公司 "，彻底融入华润品牌。

朱明军认为，华润医药正在用内部的资产重组来消化前期大规模扩张留下的结构性矛盾。他指出，2018 — 2023 年，华润医药集团高频收购，虽然搭建起了覆盖中药、血制品、化药等多个板块的框架，但板块之间的协同效应始终没有真正释放出来，反而出现了业务重合和资源分散的问题。如今的内部重组本质上是把错配的资产重新归位，让博雅生物专注血制品、华润双鹤聚焦慢病和专科、华润三九深耕中药 OTC。

邓勇则进一步表示，这一转向背后是华润医药集团从外延规模扩张转向内涵价值增长的战略思路。推行 " 一平台一主业 " 专业化分工，清理低效协同的弱资产，集团内部资产重分配、合并同类项；严控外部大额并购，优先盘活存量资产，降本增效、化解商誉风险，各细分平台深耕赛道强化壁垒，提升整体盈利质量与运营效率，契合国企提质增效、聚焦核心主业的改革导向。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈