（来源：闺蜜财经）

这是 @闺蜜财经的第 1795 篇原创

一段捏造的视频，让一家上市公司股价一周蒸发约 70 亿。

针对最近网络热议的董事长不喝自家饮料视频，6 月 27 日，东鹏饮料发布澄清声明称：所谓饭局视频为凭空捏造、无任何事实依据，公司已固定证据并向公安机关报案。

张雪机车创始人张雪也出面还原真相：那段视频出自他请东鹏董事蒋薇薇喝东鹏的场景，被移花接木后变成了 " 董事长不喝自家产品 "。

今天我们不谈谣言本身，想聊聊一起并不高明的造假，为什么就能掀起如此舆论巨浪，并带跌一家年营收超 200 亿的龙头企业？

我们先来看看东鹏饮料的底牌到底硬不硬。

2025 年报显示，东鹏饮料全年营收 208.75 亿元，同比增长 31.80%；归母净利润 44.15 亿元，同比增长 32.72%。

其中东鹏特饮单品营收突破 150 亿元为 155.99 亿，占公司总营收 74.72%。据尼尔森 IQ 数据，东鹏特饮在中国能量饮料市场销量占比 51.6%，销售额占比 38.3%，双料第一。

2026 年一季报，东鹏饮料继续增长：营收 58.88 亿元，同比增长 21.46%；归母净利润 12.57 亿元，同比增长 28.31%；扣非净利润 12 亿元，同比增长 25.15%。

单看这些数字，东鹏似乎没有任何理由被一条谣言吓成这样。

但 " 魔鬼 " 往往不在明面上，部分细节更值得推敲。东鹏饮料有关键问题仍未解决，且部分数据存在异动。

最关键的问题就是单品依赖。如上文所言，东鹏饮料的营收依然高度依赖东鹏特饮，而在增速这边，东鹏特饮也显露出疲态：从 2024 年的 28% 同比增长缩窄至 2026 年一季度的 13% 出头。

不是东鹏做得不好，是中国能量饮料这个赛道，增量空间确实有限了。我国市场能量饮料总规模约 400 亿级别，东鹏已经拿走了 51.6% 的销量份额。

当一个品牌吃掉一个品类一半以上的量，再增长就只能靠两种方式：要么把对手彻底干死，要么让中国人把功能饮料当水喝，这两者都不现实。

大单品增长见顶，投资者自然会把目光投向第二增长曲线。这方面东鹏也不是没布局。近两年力推的 " 东鹏补水啦 "（电解质饮料）被寄予厚望。但数据很诚实：

财报里蜜姐看到，2025 年全年补水啦营收不到 33 亿元，只有核心特饮的五分之一；

2026 年一季度，补水啦营收约 6.5 亿元，同比增长 14% 左右，增速跟能量饮料基本持平，几乎没有超额增长优势。营收占比 10.97%，比去年同期还降了。

电解质饮料这个赛道太卷了。农夫山泉的尖叫、元气森林的外星人已经在前面卡位，东鹏切入时已经是红海中的红海。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

至于其他新品如大咖咖啡、茶饮系列更是乏善可陈。财报口径里有一个 " 其他饮料 " 品类，一季度营收 8.3 亿元，同比大涨 120%，看起来很漂亮。但注意两个细节：

第一，2025 年同期基数只有 3.7 亿，绝对值太小；第二，毛利率仅 16% 不到，远低于核心单品约 51% 的超高毛利。

所以说，新品类不仅接不了主业的班，还在拖累整体盈利能力。

此外，东鹏饮料财报里还有几个数据值得注意。一是截至 2026 年一季度末，其应付销售返利与折扣余额合计 34.48 亿元，同比增长约 70%，相当于 2025 年全年归母净利润的 78%。这背后是为了维持渠道铺货率和终端动销，东鹏在烧钱做促销。

二是 2026 年一季度其经营活动现金流净额 4.52 亿元，同比下降 28.35%，环比大跌约 85%。

什么概念？东鹏饮料一季度赚了 12.57 亿净利润，但真正流入的现金只有 4.52 亿。利润和现金之间差了将近三倍。

一方面有以银行承兑汇票方式回款增加的原因，另一方面原材料采购款大幅增加、各项税费支出增加也是重要原因。

更值得注意的是，就在这条谣言被热议的几乎同一时间，蜜姐注意到有三份关于东鹏特饮的重量级投行研报也密集出炉。

6 月 22 日，花旗将东鹏饮料 H 股目标价从 310.8 港元大幅下调至 161.7 港元，近乎腰斩，理由是 " 二季度销售去化率放缓、天气不利、竞争加剧 "。

摩根士丹利同步将目标价从 227 港元下调至 195 港元，2026 年盈利预测下调 13%。

中金公司亦将 A 股目标价下调至 156 元。

所以说，表面看是一条谣言能造成的 70 亿杀伤力，实际上东鹏饮料可能不仅是谣言的问题。

综上，在这场风波背后，有三层逻辑在发挥作用。

第一层：谣言必须严惩。东鹏报警是对的。对于快消品而言，品牌声誉就是核心资产。张雪公布原视频的做法也值得肯定，在谣言时代，最好的反击就是让原始事实说话。

第二层：市场反应过度了吗？显然，市场不是突然 " 变心 " 的。东鹏饮料的股价年内已经跌了超过 44%，1 年内更是腰斩，谣言只是加速了本来就在进行的价值回归。

第三层：东鹏还行吗？从基本面看，年营收超 200 亿、净利约 44 亿、ROE 超过 32%，这些数字放在 A 股任何一个消费板块都是顶级水平。

东鹏特饮的产品力没有问题，渠道覆盖深度没有问题，品牌认知度没有问题。问题在于增长逻辑变了：从高速扩张期进入存量博弈期，而市场的估值体系还没完全适应这个切换。

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