文：权衡财经 iqhcj 研究员 王心怡

编：许辉

6 月 26 日注册生效的苏州绿控传动科技股份有限公司（简称：绿控传动）拟在创业板上市，保荐机构为中金公司。本次发行不超过 9,681.6750 万股（不含行使超额配售选择权发行的股份），不低于本次发行完成后股份总数的 10.00%。公司拟投入募集资金 15.8 亿元，用于年产新能源中重型商用车电驱动系统 10 万套项目和研发中心建设项目。

从产能利用率上看，2023 年公司的产能利用率仅过半，为 54.06%，后期增加到 98.21%，而产销率从 90.52% 起伏走低到 87.31%，2025 年度公司产能直接增加了近 10 万台套，此次再度募资扩产 10 万台套，新增的产能能否顺利消化存疑。

绿控传动实控人控股四成，众多机构入股；收现比连续走低，经营现金大额流出，历史亏损至整体利润为负；研发费用率连续走低，落后同行均值 2 个点，历经八次股权激励；客户集中度较高，徐工集团、三一集团既是客户又是股东；应收账款和存货大幅走高，曾多次受罚。

实控人控股四成，众多机构入股

公司的前身为苏州绿控传动科技有限公司。绿控有限系 2011 年 12 月 29 日由李磊、李珊珊、黄全安、贺国旺、魏俊敏、宋鹏、章国胜和李虎等 8 位股东共同出资设立，其设立时的注册资本为 100.00 万元。

截至招股说明书签署日，公司控股股东及实际控制人为李磊。李磊直接持有公司 12,480.30 万股股份，占公司发行前总股本的 32.23%；李磊作为吴江千钿的控股股东间接控制公司 4,418.97 万股股份，占公司发行前总股本的 11.41%；李磊直接及间接合计控制公司 16,899.27 万股股份，占公司发行前总股本的 43.64%。同时，李磊在报告期内一直担任公司董事长及总经理，全面负责公司生产经营，可以在经营管理中实际控制公司。综上，李磊为公司的控股股东及实际控制人。

吴江千钿于 2012 年 6 月 19 日设立，截至招股说明书签署日，持有公司 4,418.97 万股股份，占总股本 11.41%，为控股股东、实际控制人李磊控制的企业。

截至招股说明书签署日，绿控传动持有徐州徐工汽车制造有限公司 0.26% 的股权；持有江苏国创新能源商用车创新技术有限公司 10.00% 的股权。公司子公司绿控新能源持有陕西西创信诚信息技术服务合伙企业（有限合伙）7.41% 的合伙份额。

权衡财经 iqhcj 注意到，截至招股说明书签署之日，绿控传动共有 55 名股东，其中自然人股东 15 名，机构股东 40 名。其中，有 31 名股东属于私募股权基金且已在中国证券投资基金业协会登记备案；1 名机构股东五粮液基金为私募股权基金管理人且已在中国证券投资基金业协会登记备案，登记编号为 P1067229；3 名机构股东吴江千钿、绿控企管和绿控投资由公司员工组成，未对外募集资金；1 名机构股东三一重工为 A 股上市公司；1 名机构股东富坤赢禾原属于经中国证券投资基金业协会备案的私募基金，但富坤赢禾基金管理人深圳市富坤创业投资集团有限公司的管理人资质已注销，富坤赢禾目前已不再属于经中国证券投资基金业协会备案的私募基金。另外 3 名股东知壹晟泽、知壹汇富和徐州云享。

收现比连续走低，经营现金大额流出，历史亏损至整体利润为负

绿控传动主要从事新能源商用车电驱动系统的研发、生产和销售。2023 年 -2025 年，公司营业收入分别为 7.705 亿元、13.277 亿元和 33.537 亿元，净利润分别为 -1233.38 万元、4804.27 万元和 1.532 亿元。新能源商用车市场需求与宏观经济发展情况及产业政策等密切相关。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为 5.774 亿元、6.908 亿元和 14.6554 亿元，收现比分别为 74.94%、52.03% 和 43.70%，连续走低，可谓纸面宝贵。

截至 2025 年末，公司未分配利润为 -11,824.84 万元，主要系历史上的业绩亏损所导致。当时商用车新能源化还处于起步阶段，市场渗透率还处在较低水平；公司部分产品尚处于研发或者市场开发阶段，期间费用率较大。若未来出现宏观经济低迷、产业政策调整、充电配套设施建设进展不及预期、车辆购置税等政策影响，或电池和轻量化等关键技术发展慢于预期，可能导致新能源商用车产业发展速度减缓，下游市场需求随之下滑，可能对公司经营发展产生不利影响。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 519.91 万元、-1.846 亿元和 -1.749 亿元，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额合计金额为 -3.543 亿元。2022 年度，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润 1.976 亿元，主要系应付票据和应付账款等经营性应付项目的减少。2023 年度，公司经营活动产生的现金流量高于同期净利润 1,753.30 万元，主要系经营性应付项目的增加。2024 年度和 2025 年度，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润 2.326 亿元和 3.281 亿元，主要系应收账款等经营性应收项目和存货的增加，应付账款等经营性应付项目的增加抵消了部分差异。

公司主营产品为新能源商用车电驱动系统，产品主要用于纯电动、混合动力和燃料电池商用车以及非道路移动机械领域。报告期内，公司电驱动系统的销量分别为 24,872 套、42,486 套和 119,813 套，在新能源商用车销量持续增长的情况下，公司电驱动系统销量亦实现较快增长；平均销售单价分别为 2.72 万元 / 套、2.74 万元 / 套和 2.63 万元 / 套。

2023 年 -2025 年，绿控传动综合毛利率分别为 16.77%、19.78% 和 16.06%，报告期内整体呈先升后降态势。公司电驱动系统产品的毛利率分别为 15.06%、19.30% 和 15.50%。2024 年，随公司规模效应的进一步显现，公司电驱动系统毛利率呈波动提升态势。2025 年，受客户议价能力增强及主要原材料价格回升的影响，毛利率有所下降。

行业内，以新能源商用车电驱动系统为主要业务的可比公司包括法士特、特百佳、朗高科技，以新能源电驱动系统为主要业务的可比公司为精进电动（688280.SH）、联合动力（301656.SZ），且以乘用车应用为主、商用车应用为辅，以电驱动总成及其它核心部件（电机、电机控制器）业务为主的其他 A 股上市公司包括大洋电机（002249.SZ）、巨一科技（688162.SH）和方正电机（002196.SZ）。因此，公司选取法士特、特百佳、精进电动、大洋电机、联合动力、巨一科技、方正电机和朗高科技作为同行业可比公司。

研发费用率连续走低，落后同行均值 2 个点，历经八次股权激励

报告期各期，绿控传动的研发费用分别为 4,767.46 万元、7,685.33 万元和 12,045.42 万元，占营业收入比例分别为 6.19%、5.79% 和 3.59%，研发费用率连年下滑。

报告期各期，绿控传动计入当期损益的政府补助金额分别为 1,000.17 万元、982.77 万元和 1,155.15 万元，占同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润比例分别为 -25.28%、24.29% 和 8.22%。如果未来公司享受的政府补助政策取消，或政府补助政策、补助力度等发生不利调整，将对公司经营业绩和盈利产生不利影响。

报告期各期末，公司货币资金金额分别为 5,010.82 万元、1.097 亿元和 2.758 亿元，占流动资产比例分别为 5.59%、7.88% 和 8.38%。公司货币资金主要由银行存款及其他货币资金构成，其中，其他货币资金主要为银行承兑汇票保证金。2024 年末和 2025 年末，公司货币资金余额分别增加 5,956.34 万元和 1.661 亿元，主要系公司通过股权融资取得了一定现金流入以及短期借款的增加。

截至招股说明书签署日，绿控传动共进行八次股权激励，存在六家员工持股平台，即吴江千钿、绿控企管、绿控投资、绿控一号、绿控二号和绿控三号。针对股权激励，公司确定了相应的股份支付费用，对公司报告期内的净利润有一定程度影响。报告期内公司实施股权激励确认的股份支付费用分别为 -766.74 万元、798.57 万元和 944.19 万元。

客户集中度较高，徐工集团、三一集团既是客户又是股东

绿控传动主要产品为电驱动系统总成，生产需要采购电机控制器、磁钢、壳体、齿轴以及其他原材料，报告期内原材料在主营业务成本中的占比分别为 73.13%、80.33% 及 81.51%。公司主要原材料中磁钢、壳体、漆包线、硅钢、铝锭等采购价格与镨钕金属、铝、铜、铁矿石、焦炭等大宗商品市场价格较为相关，后者受宏观经济形势、市场供求关系、地缘政治等因素影响，存在一定波动性。若原材料价格因大宗商品市场价格上涨，将影响公司产品成本。

报告期内，绿控传动主要供应商包括江苏吉泰科电气股份有限公司、大通（福建）新材料股份有限公司、江西金力永磁科技股份有限公司、深圳熙斯特新能源技术有限公司、山东泰开精密铸造有限公司、中传科技（浙江）有限公司等。

2023 年 -2025 年，绿控传动对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为 63.04%、62.11% 和 59.10%，徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙和北汽福田等主要客户对公司业务经营影响较大，其中徐工集团和三一集团已成为公司重要客户，2025 年，公司对其销售收入占比分别达到 21.84% 和 10.99%。

徐工集团、三一集团、东风汽车均是绿控传动大客户，前述客户及关联方通过三一重工、徐州云享、民朴云盛、信之风等主体入股公司。其中，三一重工系三一集团的控股子公司；民朴云盛合伙人包括徐工汽车与徐工发展；徐州云享的合伙人为徐州云汉员工，徐州云汉股东为徐工发展；信之风的合伙人包括东风资管公司。

应收账款和存货大幅走高，曾多次受罚

报告期各期末，绿控传动应收账款账面价值分别为 4.04 亿元、5.182 亿元和 14.845 亿元，占公司总资产比例分别为 26.78%、25.09% 和 33.06%；计提坏账准备金额分别为 5,378.17 万元、6,465.43 万元和 1.305 亿元；应收账款周转率分别为 1.95 次 / 年、2.55 次 / 年和 3.05 次 / 年。公司应收账款期末余额较大、周转率较低，对公司资金占用较大。

报告期各期末，绿控传动存货账面价值分别为 2.7 亿元、3.987 亿元和 8.003 亿元，占公司总资产比例分别为 17.90%、19.31% 和 17.83%；存货周转率分别为 2.11 次 / 年、2.78 次 / 年和 4.33 次 / 年。报告期末，公司存货金额较高，对公司资金占用较大。公司存货周转率低于可比同行均值 3.13 次 / 年、3.83 次 / 年和 4.55 次 / 年。

根据《行政处罚决定书》（苏园环行罚字 [ 2025 ] 1 号），绿控新能源因产生含挥发性有机物废气的生产活动，未按照规定使用污染防治设施，且未采取其他减少废气的排放措施，被苏州工业园区生态环境局给予罚款 33,280 元的行政处罚。

此类处罚早在 2022 年绿控传动就出现过一次，据苏园环行罚字（2022）第 005 号显示，公司当日浸漆设备发生故障，修复后为了尽快生产未所有检修观察窗，导致浸漆设备未完全密闭即进行生产。涉及废气排放被处罚 3 万元整。

此外，早在 2016 年，绿控传动年产 1 万套的项目涉及批建不符和未验先投，被江苏省环保厅要求整顿规范。据苏苏江江应急罚﹝2022﹞781 号文件显示，绿控传动曾在 2022 年作业时因焊接与热切割作业证未按期复审即进行焊接作业被处罚 0.6 万元。

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