提起骑行，想必大多人都以为只是骑车，但其实 " 骑行运动 " 早已进入智能化、电动化的转型阶段。乘着全民运动以及海外骑行热潮，青岛迈金智能科技股份有限公司（以下简称，迈金科技）于 5 月 29 日递交创业板招股书获深交所受理，保荐机构为华兴证券。

公司手握自有品牌 "Magene 迈金 "，同时拥有 " 顽鹿竞技 " 和 " 顽鹿运动 " 两款 APP，在业绩实现跨越式增长的同时，也将面临过半收入全部依赖单一客户、毛利率持续下滑、终端投诉频发等多重考验。

1 业绩跨越式增长，毛利率尚有提升空间

" 四年磨一剑 "，恰如其分概括了迈金科技的 IPO 征程。公司自 2021 年启动上市辅导以来，前后历经长达四年的上市规范整改，远超行业常规 1 — 2 年的辅导周期，四年间公司逐一补齐内控、股权、合规等多项历史问题，直至 2026 年 5 月才正式递交招股书，漫长的上市之路也侧面反映出公司前期经营规范化存在一定短板。

招股书及天眼查显示，迈金科技成立于 2015 年，是一家专注于智能骑行领域的企业，为骑行爱好者提供全方位的智能化解决方案。公司以自主研发为核心，构建了涵盖智能骑行台、GPS 码表、功率计等硬件产品及配套软件的完整生态体系。

根据弗若斯特沙利文发布的行业报告显示，迈金科技 2024 年智能骑行台产品出货量位居全球第一，已成长为全球在智能骑行台研发和制造领域具有领先地位的企业。

于往绩记录期间，公司主营业务收入按照产品维度划分，可分为室内智能骑行终端、室外智能骑行终端、自行车智能骑行终端、软件服务和其他产品五大板块。

2023 年至 2025 年（以下简称，报告期内），作为核心主力的室内智能骑行终端（即智能骑行台产品）分别实现营收 7648.60 万元、3.26 亿元和 5.19 亿元，占主营业务的比重分别为 33.81%、60.27% 和 65.26%，已然成为公司的绝对营收支柱；室外智能骑行终端分别实现营收 8836.39 万元、1.39 亿元和 1.59 亿元，占主营业务的比重分别为 39.06%、25.70% 和 19.98%，占比逐年下滑；自行车智能驱动产品分别实现营收 1800.16 万元、2679.44 万元和 8555.59 万元，占主营业务的比重分别为 7.96%、4.95% 和 10.75%，整体稳步增长。

不容忽视的是，受产品不断迭代升级，主流价格带产品调低产品销售定价的影响，公司王牌产品智能骑行台在报告期内平均售价持续下滑，分别为 1464.66 元 / 台、1311.49 元 / 台和 1196.45 元 / 台，同比变动 -10.46%、-8.77%。

受惠于赛道红利，迈金科技的整体经营规模实现跨越式增长。报告期内公司营业收入分别为 2.28 亿元、5.43 亿元和 8.00 亿元，年复合增长率达到 87.25%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 -1189.40 万元、7897.27 万元和 1.18 亿元，三年间实现扭亏为盈，经营规模与盈利水平双双实现飞跃。

与亮眼的业绩相悖的是，公司盈利质量有所走弱。报告期内，公司综合毛利率分别为 44.41%、43.24% 和 42.47%；和同行业可比上市公司对比来看，迈金科技始终低于可比公司平均值的 50.64%、49.70% 和 46.74%，有待进一步提升。

拆分单品来看，核心产品盈利下滑更为剧烈。报告期内公司智能骑行台毛利率分别为 45.76%、39.88%、38.11%，主力产品盈利能力持续承压。

针对毛利率持续下行的经营现状，迈金科技在招股书中解释称，盈利水平受产品结构调整、销售渠道布局、原材料价格波动、行业市场竞争加剧等多重因素共同影响。

2 境外收入占比近八成，单一大客户依赖明显

报告期内，迈金科技迅速铺开海外市场。报告期各期，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为 33.44%、60.82% 和 79.83%，占比一路走高，目前公司近八成营收均来自海外市场。

高度依赖海外市场，也多少存在潜在风险，根据招股书披露，公司海外业务主要采用美元、欧元进行结算，汇率波动会直接扰动公司净利润。报告期内，公司汇兑损益分别为 -22.81 万元、-245.78 万元和 82.42 万元。若未来相关汇率出现大幅波动，可能导致公司汇兑损失增加，同时可能影响公司产品的国际竞争力，进而对公司经营业绩产生不利影响。

伴随海外业务持续扩张，公司销售渠道结构也发生了明显变化。报告期内，迈金科技采用线上线下并行、直销经销相结合的销售模式。线上销售渠道覆盖国内外主流电商平台，并通过独立站进行直营销售，线下渠道包括线下直销及线下经销。

报告期各期，公司线上直销营收分别为 7163.27 万元、9087.81 万元和 1.09 亿元，占主营业务的比例分别为 31.67%、16.80% 和 13.67%，占比逐年走低。

同期公司线下直销营收分别为 4495.40 万元、2.78 亿元和 5.24 亿元，占主营业务的比例分别为 19.87%、51.31% 和 65.83%；线下经销营收分别为 9671.27 万元、1.47 亿元和 1.37 亿元，占主营业务收入的比例分别为 42.75%、27.12% 和 17.28%，占比持续萎缩，渠道结构愈发失衡。

海外订单放量推动业绩增长的同时，公司客户集中度风险也逐渐暴露。报告期内，公司前五大客户销售收入占当期营收比例分别为 22.13%、53.75% 和 67.23%；其中公司对第一大客户 Wahoo Fitness 的销售收入占营业收入的比例分别为 7.56%、41.72% 和 50.13%，2025 年，迈金科技过半营收均来自这一家海外客户，单一客户依赖度较为突出。

迈金科技坦言，结合当前合作深度与业务布局，未来较长一段时间内，公司对 Wahoo Fitness 的销售收入占比仍将维持在较高水平。虽然 Wahoo Fitness 为全球知名智能骑行产品品牌厂商，并且与公司建立了长期稳定的合作关系，但是倘若 Wahoo Fitness 未来因经营状况变化、采购策略调整、产品质量问题或转向其他供应商等原因减少或停止对公司的采购，且公司未能及时开拓新客户或自有品牌业务收入不能快速增长，短期内难以有效弥补品牌客户业务收入下降产生的缺口，将直接导致公司销售收入下降，对公司经营业绩产生重大不利影响。

明德汇负责人李英杰认为，50% 营收绑定到单一海外 ODM 客户，是一条从营收、议价、现金流、创新能力到品牌独立性的五链传导风险，财报预警信号已经触发。客户结构的优化路径中，自有品牌全球化是最根本出路但需要 3-5 年，ODM 横向拓客和品类多元化在短期内均面临结构性瓶颈。IPO 募投项目的成效，将决定公司能否在与 Wahoo 的蜜月期结束前，建立独立的生存能力。

经营性现金流层面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -710.70 万元、4066.44 万元和 1.42 亿元，状况大幅改善。

资产运营端，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 2473.92 万元、6909.50 万元和 1.15 亿元，占营业收入的比例分别为 10.85%、12.72% 和 14.41%；应收账款坏账准备分别为 34.22 万元、84.41 万元和 125.16 万元。

同期公司的存货账面余额分别为 6050.39 万元、7274.56 万元和 9811.78 万元，存货跌价准备分别为 537.51 万元、407.96 万元和 636.67 万元。

3 分红 8000 万后补流 1 亿，迪卡侬退出股东行列

本次 IPO，迈金科技计划拟募资 7.49 亿元，其中 2.73 亿元投向生产基地二期建设及生产线升级与物流自动化建设项目，2.48 亿元投向智能骑行产品研发项目，1.28 亿元投向数字化与品牌营销项目，剩余 1 亿元用于补充流动资金。

报告期内，公司智能骑行台的产能利用率分别为 35.32%、94.96% 和 111.09%，处于超负荷运转态势；智能码表产能利用率则持续下行，分别为 93.68%、76.21% 和 56.37%；传感器产能利用率保持平稳，分别为 81.51%、83.83% 和 79.61%。

研发支出方面，报告期内，公司研发费用分别为 4655.54 万元、6141.91 万元和 7312.41 万元，占当期营业收入的比例分别为 20.41%、11.31% 和 9.15%；同期同行业可比上市公司研发费用率均值分别为 14.81%、14.86% 和 15.62%，公司研发投入力度逐年弱化，后期明显落后行业整体水平。

与此同时，公司销售费用金额分别为 3825.98 万元、4504.10 万元和 6510.69 万元，占营业收入的比例分别为 16.78%、8.29% 和 8.14%。

截至招股说明书签署日，于锋直接持有公司 26.18% 的股份。鉴于于锋全资持股的盈余丰持有公司 19.90% 的股份，且于锋担任乐金三顺和乐金六顺的执青岛行事务合伙人，乐金三顺和乐金六顺分别持有公司 14.97% 和 2.56% 的股份，于锋合计控制公司 63.62% 的股份表决权，通过直接和间接方式持有公司 54.52% 的股份，为公司的控股股东及实际控制人。

值得关注的是，IPO 申报前夕，迈金科技连续进行大额现金分红，其中 2025 年 6 月派发现金红利 3007.48 万元，2026 年 3 月派发现金红利 4954.29 万元，累计分红规模近 8000 万元。一边持续大额分红回馈股东，一边 IPO 募资 1 亿元补充流动资金，这一行为或令投资者对补流必要性产生疑问。

除此之外，长期位列公司第二大客户的迪卡侬，其全资子公司 DECATHLON PULSE，也在迈金科技冲刺 IPO 关键阶段抽身退股。核心客户撤出股东行列，进一步加深了投资者对于公司股东结构与合作关系稳定性的担忧。

股权更迭之余，公司的数据合规问题同样不容忽视。迈金科技主营的智能骑行台、智能码表等硬件设备，以及旗下 " 顽鹿运动 "、" 顽鹿竞技 " 两款运动 APP，均涉及用户运动数据、个人信息的采集、存储与全流程处理，数据合规管理至关重要。报告期内，公司子公司玩乐邦科技运营的 " 顽鹿运动 "APP，曾遭到行业主管部门通报。尽管公司已完成全部整改工作，涉事主体也未受到行政处罚，该事件暂未对公司日常经营和财务表现造成实质性冲击，但也暴露出公司过往在用户信息合规管理上存在疏漏。