来源：市场投研资讯

（来源：预审 IPO）

文 / 瑞财经 孙肃博

在 AI 算力需求井喷、光通信产业进入高速迭代周期的背景下，一家蛰伏了 19 年的光电测试仪器企业正走到资本市场的聚光灯下。

2026 年 6 月，深圳市维度科技股份有限公司（以下称 " 维度科技 "）创业板 IPO 获受理，保荐机构为招商证券。这家国家级专精特新重点 " 小巨人 " 企业，专注光通信测试仪器及光通信测试装备的研发、生产和销售，产品覆盖光纤端面物理特性测试、光学传输性能测试、电信号性能测试三大系列，并延伸至光通信测试装备，形成了覆盖光通信全产业链的测试产品矩阵。

此次 IPO，维度科技拟募资 13.90 亿元，投向新一代光电测试仪器及装备产业化项目、研发中心建设项目、市场营销及服务网点建设项目和补充流动资金。

招股书显示，2023 年至 2025 年，公司营业收入从 7,831.54 万元飙升至 3.12 亿元，三年复合增长率高达 99.49%；归母净利润从 1,112.96 万元增长至 9,734.83 万元，2025 年同比增速达 127.81%。

但这种爆发式增长的另一面，是应收账款的同步膨胀。报告期各期末，应收账款账面余额从 3,712.02 万元增至 1.22 亿元，占营收比例从 47.40% 降至 39.20%。

与此同时，公司高度集中的股权结构也构成了另一重审视维度。创始人周其合计控制公司 85.14% 的表决权，并担任董事长及总经理。

在 " 业绩翻倍、应收攀升 " 的双重叙事之下，这家由 49 岁创始人绝对控股的光通信测试 " 小巨人 " 能否顺利叩开创业板的大门？

创始人一人持股 13 年

岳母、姐夫短暂入股后妻子登场

2007 年 7 月，周其 30 岁过半，独自一人成立了维度科技的前身 " 深圳市维度科技有限公司 "（以下称 " 维度有限 " ) ，注册资本 50 万元。

五年后，2012 年 12 月，维度有限注册资本从 50 万元跃升至 500 万元。新增的 450 万元注册资本全部由周其认缴，其中 100 万元为货币出资，350 万元来自四项专利权的作价出资——彼时评估值为 373.76 万元。这是一次典型的 " 无形资产增资 "。而此种出资方式，在 A 股 IPO 的历史沿革核查中，历来属于敏感地带。

十年后，这笔无形资产出资迎来了 " 补丁 "。

2021 年 5 月，周其用 350 万元现金补足了这笔实收资本，而原用于出资的四项专利权仍归公司所有。

跨越维度科技的整个股权发展脉络，从 2007 年 7 月成立到 2020 年 4 月，周其始终持有公司 100% 的股权。

独自持股 13 年后，2020 年 4 月，周其将 0.50% 的股权转让给了岳母鲁玲玲，另将 0.50% 转让给了姐夫孙召请。公司解释，此举是为了 " 避免受到一人有限责任公司特别规定的约束 "。

八个月后，2020 年 12 月，鲁玲玲、孙召请将各自持有的股权悉数转回给了周其。维度科技给出的理由是，" 公司拟引入新股东并进行股权激励，且鲁玲玲及孙召请无意愿参与公司经营 "。

一段为期八个月的股权旅程，来也匆匆，去也匆匆。周其、鲁玲玲、孙召请均已确认 " 前述股权转让不存在纠纷或潜在纠纷 "。

2020 年底，维度科技的两个员工持股平台维裕投资、维博投资正式成立，周其向两个平台各转让了 5% 的股份。次年 8 月，周其将其持有的公司 1.2% 的股权转让给了协心投资——这是其与妻子罗润珏共同持股的平台，两人分别持有份额比例为 75%、25%。

从 " 一人有限公司 " 到 " 家族成员短暂介入 "，再到 " 夫妻持股平台 " 的逐步搭建，这条股权演变路径在时间节点上的紧凑衔接，构成了一个完整的闭环。

截至递表前，周其直接持有公司 69.85% 的股份，通过泰翔投资间接控制公司 14.14% 的股份，通过协心投资间接控制公司 1.15% 的股份，合计控制公司 85.14% 的股份，并担任公司董事长及总经理，对公司的经营决策具有重大影响，为公司的控股股东、实际控制人。

维度科技在招股书中承认了这种集中控制可能带来的风险：" 如果周其利用其实际控制人地位和对公司的影响力，对公司的经营决策、对外投资等重大事项实施不当控制，可能会使公司和中小股东利益受到损害 "。

递表前实控人变现 1700 万

深创投拉升估值至 20 亿元

2022 年 8 月，维度有限在成立 15 年后首次打开了外部融资的大门。乾融资本旗下的乾融皓云认缴新增注册资本 18.56 万元，以 900 万元的对价获得了公司 3% 的股权，对应投后估值约 3 亿元。

然而，这笔融资的真正焦点并不在金额本身，而在于投资方与客户之间那条隐秘的关联线。

招股书中，维度科技的第一大客户以 " 客户一 " 代称，2025 年对其销售额达 4,336.80 万元，占当期营收的 13.91%。而乾融皓云的最终出资方中，恰好出现了 " 客户一 " 高级管理人员的身影。换言之，一家核心客户的高管，通过旗下投资平台间接持有了维度科技的股权。

截至递表前，乾融皓云持有维度科技 2.96% 的股份，是持股比例最高的外部股东。

首次外部融资三个月后，维度有限整体变更为股份有限公司，更名为 " 深圳市维度科技股份有限公司 "。

此后的三年多时间里，维度科技的估值完成了从 3 亿到 20 亿的跨越。

2025 年 12 月，深创投出资 3,000 万元认缴新增注册资本 9.42 万元，获得公司 1.50% 的股权。投资完成后，公司估值达到约 20 亿元。深创投入场后不到一周，维度科技便实施了资本公积与未分配利润转增股本，以资本公积金转增 3,872.02 万股，以未分配利润转增 300 万股，总股本一举增至 4,800 万股。

2026 年 2 月 25 日，周其以股权转让方式为公司引入新投资人，将持有的 0.85% 股份以 1,700 万元转让给了萨普投资——这是一家成立于 2026 年 1 月 29 日的投资平台，由五个自然人持股，分别是凌懿勋、郑余滨、王明奎、王晓莉、何双一。

《预审 IPO》注意到，这并非周其唯一一次从公司获取现金。2025 年度，维度科技实施了 1,100 万元的现金分红，按周其的持股比例计算，约 960 万元流入其腰包。

薪酬方面，周其作为董事长兼总经理，2025 年领薪 147.66 万元，为公司董监高中薪酬最高的一位。

与他共同构成董监高团队的成员中，董事、副总经理黄敏领薪 91.91 万元，董事、生产总监李树乾 65.34 万元，董事、核心技术人员罗奇桓 78.96 万元，副总经理、销售总监黄东旭 89.53 万元，财务总监兼董事会秘书唐小芬 39.84 万元。核心技术人员牛从亮领薪 51.9 万元。曾任监事的范萌强、周建仁、张辉分别领薪 60.89 万元、66.81 万元和 46.6 万元。

值得留意的是，维度科技核心技术人员共三人，周其也是其中一位。另外两位核心技术人员罗奇桓、牛从亮的年薪合计 130.86 万元，尚不及周其一人。

扣非净利三年翻近 9 倍

经营活动现金流不足净利一半

2023 年至 2025 年（以下称 " 报告期 "），维度科技交出了一份堪称 " 爆发式增长 " 的成绩单。

据招股书，报告期内公司营业收入从 7,831.54 万元跃升至 3.12 亿元，三年复合增长率高达 99.49%。归属于母公司股东的净利润从 1,112.96 万元增长至 9,734.83 万元，2025 年同比增速达 127.81%。扣非归母净利润从 1,067.72 万元攀升至 9,270.66 万元，三年翻了近九倍。

这些数字背后，是 AI 算力基础设施建设带来的行业红利。光通信技术迭代周期从过去的 3-4 年缩短至 1-2 年，各类新型光通信器件加速落地，光模块速率向 800G、1.6T 乃至 3.2T 快速迭代，进一步放大了测试仪器的市场需求。

但高速增长的另一面，同样值得审视。

维度科技的收入结构高度集中。光通信测试仪器及光通信测试装备合计收入占主营业务收入的比例分别为 99.20%、96.77% 和 96.85%。其中，光纤端面物理特性测试系列仪器是绝对主力，各期收入分别为 5,719.43 万元、1.08 亿元、1.99 亿元，占主营收入比例分别为 73.20%、69.45% 和 63.96%。

虽然招股书描绘了向半导体、激光、医疗等领域拓展的蓝图，但截至报告期末，激光测试仪器与器件的收入仅为 980.39 万元，占主营收入 3.15%。

分销售模式看，公司以直销为主，各期直销收入占比分别为 78.14%、76.52% 和 79.60%。境外收入占比逐年攀升，从 25.94% 增至 37.56%，产品主要出口至东南亚、美国等地。境外占比的持续提高，也意味着公司面临更复杂的贸易环境与汇率波动风险。

报告期内，维度科技综合毛利率分别为 64.85%、68.58% 和 68.57%，持续维持在高位。而同期同行业可比公司毛利率均值分别为 54.56%、58.31% 和 55.71%。维度科技比行业均值高出 10 到 13 个百分点。公司解释这主要源于产品结构的差异，同行业可比公司中尚无与维度科技在产品线布局完全一致的企业。

更值得深究的，是净利润与现金流之间的差距。

报告期各期末，公司经营活动现金流量净额分别为 442.74 万元、2,971.8 万元和 4,445.63 万元。虽然绝对值在增长，但与净利润的差距却在持续扩大，2023 年差距约 670 万元，2024 年差距约 1,300 万元，2025 年差距扩大到 5,289.2 万元。

而这一差距主要归因于业务规模快速扩张导致的营运资金占用，尤其是应收账款的膨胀。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 3,712.02 万元、5,663.04 万元和 1.22 亿元，三年间增长了 229%，占当期营业收入的比例分别为 47.40%、36.44% 和 39.20%。换句话说，截至 2025 年末，公司近四成的收入以 " 应收账款 " 的形式挂在客户账上。

从账龄结构看，报告期各期末 1 年以内的应收账款占比分别为 93.79%、94.13% 和 97.85%，整体账龄较短。但应收账款的质量不仅仅取决于账龄，还取决于客户的付款能力和意愿。公司前五大客户集中度较高，2025 年前五大客户应收账款余额占比达 47.24%。

公司自身在招股书中承认：" 若未来公司回款管理效果不佳、主要客户经营状况发生不利变化，应收账款发生坏账的风险将相应增加，可能对公司财务状况与经营成果造成负面影响 "。

存货同样在快速堆积。报告期各期末，公司存货账面价值从 1,951.64 万元增至 7,468.44 万元，占流动资产的比例从 19.82% 升至 23.46%。公司解释这主要是为了应对订单增长而进行的备货。但存货规模的快速膨胀，也意味着资金的大量沉淀和潜在的跌价风险。公司主要采用 " 以销定产与适当备库相结合 " 的生产模式。如果未来市场需求发生变化或产品迭代速度加快，存货跌价的风险将相应上升。

研发费用率保持 13% 以上

国产 " 小巨人 " 撕开缺口

在光通信测试这一长期由美日企业把持的高壁垒赛道里，维度科技正在撕开一道口子。

光通信测试领域技术壁垒与市场准入门槛极高，Keysight、Anritsu、VIAVI、EXFO 等美日巨头凭借数十年的先发优势，长期占据着全球市场的主导地位。但这一格局正在被改写。根据 Frost & Sullivan 数据，2025 年维度科技在光纤端面检测仪、光纤端面干涉仪、光纤插回损测试仪等细分仪器的全球销量排名中位居前列。这标志着在光通信测试这一关键环节，国产力量已经实现了从追赶到并跑的关键突破。

自 2007 年成立以来，维度科技始终聚焦于光通信测试仪器及光通信测试装备这一细分赛道。公司产品涵盖光纤端面物理特性测试、光学传输性能测试、电信号性能测试三大系列仪器，并在此基础上延伸至光通信测试装备，形成了业内为数不多的、覆盖光通信全产业链的完整产品矩阵。应用场景贯穿光纤、光器件、光模块、交换机到 AI 算力中心和数据中心的全链条。

技术是这家公司最厚的壁垒。

截至 2025 年末，维度科技已取得 82 项专利，其中发明专利 37 项，软件著作权 41 项。公司成功掌握了微纳表面三维形貌测量、超高速大动态范围光信号测量、皮秒级超窄电脉冲产生等 21 项核心技术，构建起光学、机械、电学、算法全面协同的技术护城河。

研发投入方面，报告期各期占营收比例均在 13% 以上。公司获评国家级专精特新重点 " 小巨人 " 企业、国家高新技术企业，" 广东省 AI 及高速光通讯产品系统检测仪器仪表工程技术研究中心 " 被评为广东省工程技术研究中心。公司还参与了 IEC 标准修订的研制工作，并参与制定了国家计量技术规范 JJF2007-2022《光纤端面干涉仪校准规范》。

更大的想象空间在于赛道本身。

光通信测试仪器是光通信器件扩产进程中不可或缺的核心仪器设备，其采购需求与光通信器件产能扩张呈正相关关系。以光模块为例，根据 LightCounting、Frost&Sullivan 数据，2025 年至 2030 年光模块全球市场规模预计从 197 亿美元增长至 432 亿美元，年复合增长率 17%，背后核心驱动力正是光通信器件的持续扩产。

光电测试仪器在中国市场的增长势头略高于全球市场，预计 2025 年市场规模约为 1,007.4 亿元，未来五年将以约 28.3% 的年复合增长率快速增长，至 2030 年预计达 3,497.9 亿元。

这意味着维度科技所处的赛道，正处于一个长期且确定性的上升通道之中。

附：维度科技上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：招商证券股份有限公司

发行人律师：广东信达律师事务所

审计机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京中林资产评估有限公司