猪肉价跌破 15 年新低后，" 猪周期 " 拐点来了？

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

当 " 猪肉价跌破 15 年新低 " 与 " 高管自掏数亿护盘 " 同时出现，牧原股份（002714.SZ）正在上演一场极致的多空对决。猪周期底部，是 " 黄金坑 " 还是 " 估值陷阱 "？

6 月 26 日，牧原股份连发数条公告称，自当日起 6 个月内，部分董事和高级管理人员计划通过深交所以集中竞价、大宗交易或法律法规允许的其他交易方式增持公司股份，合计计划增持金额不低于 4 亿元且不超过 5 亿元。

根据公告披露的 12 位 " 计划增持主体 " 显示，包括董事长曹治年、首席财务官高瞳、首席执行官秦牧原、副总裁杨瑞华、董秘兼首席战略官秦军、首席兽医师牛旻等。

为何进行增持？公告披露，基于对公司长期投资价值认可和未来发展的坚定信心，同时切实维护中小投资者利益，提振投资者信心。

除增持计划外，牧原股份亦披露，董事会推出回购总金额不低于 3 亿港元且不超过 5 亿港元的 H 股回购方案。据牧原股份方面透露，公司在综合考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期本公司 H 股股票在二级市场的表现后，拟回购本公司 H 股股份。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析认为，牧原此次推出合计近 10 亿元规模的增持 + 回购，短期维稳与长期信心判断兼有，但短期维稳的权重更高。

截至 6 月 29 日，牧原股份报收于 35.99 元 / 股，涨幅 7.24%，总市值 2078 亿元。

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千亿龙头逆势最高砸 10 亿增持回购

2026 年的夏天，对于生猪养殖行业而言异常寒冷。猪价 " 跌跌不休 "，资本市场的信心坠入冰点。行业龙头牧原股份选择此时抛出了一份合计近 10 亿元的护盘方案，瞬间点燃市场关注度。

图源：牧原股份公告截图

将这一动作置于行业大背景下观察，其力度显得尤为突出。2026 一季报显示，牧原股份营收同比减少 17.1%，归母净利润亏掉 12.15 亿元，同比大减 127.05%。牧原股份称，净利润减少系生猪价格下降，收入减少所致。

后续情况并未好转，牧原股份 6 月 6 日披露，2026 年 5 月份，公司销售商品猪 688.3 万头，同比变动 7.43%；商品猪销售均价 9.8 元 / 公斤，同比变动 -32.51%；商品猪销售收入 85.65 亿元，同比变动 -30.13%。商品猪销售价格、收入同比降幅较大，主要受生猪市场行情波动的影响。

与此同时，牧原股份的 A 股股价也随之一路下行，2026 年内累计跌幅 33% 左右，截至 6 月 26 日收盘，H 股股价较 2026 年 2 月上市时的发行价下跌超过 25%。

面对至暗时刻，温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）等同规模龙头企业并未推出同等力度的护盘操作，而是更多采取压缩资本开支、出售资产等保守策略以求渡过难关。牧原股份的一众管理层却选择集体拿出自有资金入场。按照牧原股份方面的说法，此次增持正是 " 基于对公司长期投资价值认可和未来发展的坚定信心，同时切实维护中小投资者利益，提振投资者信心 "。

图源：罐头图库

不过，耐人寻味的是本次增持计划的技术细节。公告显示，高管增持未设置价格区间，增持主体将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势，择机实施增持计划。据柏文喜分析，从规则逻辑看，不设底价通常意味着管理层对长期价值有信心，认为当前股价已处于 " 价值洼地 " 而非必须守住的 " 精确底部 "，但不愿给出 " 兜底 " 承诺，也为自身保留了择时操作的灵活性。这种安排的实际支撑力度如何，最终取决于后续的执行节奏——若市场继续下跌而增持进度推进缓慢，所谓的信心之举反而可能被市场解读为 " 信心不足 "。

从回购资金来源与日常经营的平衡来看，牧原股份方面对资金调配给出了明确说法：" 本次回购股份的实施期限自公司董事会审议通过回购方案之日起 12 个月内。公司将在保障运营所需的现金流安全稳定的基础上，进行回购。" 关于回购金额区间如何确定，牧原股份方面进一步解释称，这是 " 综合考虑公司自身经营情况和现金流情况、H 股股票在二级市场表现、公司 H 股流通股体量等多种因素确定的 "。

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巨额利好暗藏行业隐忧

高管集体增持与公司回购的组合拳，看似是一剂提振市场信心的强心针，但若将视线从公告文本移向行业基本面，隐忧并未因此消散。生猪售价长期低于养殖成本的残酷现实，以及牧原股份引以为傲的重资产模式所带来的高额折旧压力，依然是悬在企业头上的两把利剑。

最核心的担忧，来自此轮猪周期产能去化的缓慢速度。市场原本预期，长期深度亏损将倒逼行业快速出清过剩产能，从而迎来猪价的趋势性反转。然而，国元期货报告显示，据农业农村部监测显示，2026 年一季度末全国能繁母猪存栏量为 3904 万头，同比下降 3.3%，环比 2025 年四季度末回落 1.4%。根据农业农村部 2026 年 5 月最新调控政策，当前全国能繁母猪最新合理保有量已调整为 3750 万头，仍超出合理保有区间。自 2025 年 10 月能繁母猪存栏跌破 4000 万头后，行业正式进入持续去产能阶段，月度存栏呈小幅下行走势，产能调控政策逐步落地见效，但整体去化节奏偏缓。

能繁母猪是生猪供给的 " 总开关 "，其存栏量居高不下，意味着未来相当长一段时间内的生猪出栏量仍将维持高位，猪价上涨缺乏根本的供需基础。

柏文喜对产能去化偏慢的现象进行了深度剖析。他指出，本轮去化呈现出 " 散户快、规模场慢 " 的显著分化，核心信号并非能繁母猪存栏量的绝对数值下降，而是 " 仔猪价格与肥猪价格同步跌破现金成本 " 后的去化共振。他认为，产能真正出清需要观察三个核心信号：一是规模场开始实质性淘汰低效母猪，而非仅在报表上调整数据；二是行业资产负债率突破历史极值，导致现金流断裂引发的被动出栏激增；三是行业政策从 " 口头调控 " 真正转向 " 信贷硬约束 "。

从时间维度观察，此轮猪周期自 2024 年 9 月进入下行通道，若按历史平均 22 个月的下行时长推算，底部可能延续至 2026 年三季度前后。但柏文喜提醒，考虑到本轮产能去化偏慢、规模场抗亏损能力超出预期，底部磨底的时间可能会进一步拉长。华创证券等机构预计猪价拐点在 2026 年第二至第三季度出现，中信证券的判断则更为谨慎，认为景气度回升要等到 2026 年四季度至 2027 年。

在漫长的周期寒冬中，牧原股份采取的全产业链重资产模式，正显现出 " 双刃剑 " 的复杂效应。

一方面，自繁自养的工业化养殖模式赋予了牧原行业领先的成本控制能力，这是其穿越周期的核心护城河。柏文喜认为，" 牧原的‘失血速度’更慢，有能力通过资本运作巩固市场地位 "。为何这么说？从数据对比来看，2026 年 3 月，牧原股份的完全成本已降至 11.6 元 / 公斤，部分优秀场线甚至低于 11 元 / 公斤，头均亏损仅约 66.2 元。对比同期的温氏股份，头均亏损约 114.5 元，新希望更是达到 263.4 元。牧原的现金成本约为 10.06 元 / 公斤，只要猪价高于此线，其经营性现金流便能为正，这构成了其在行业寒冬中生存的安全垫。

但另一方面，重资产模式带来的高额折旧正在报表层面持续侵蚀利润。截至 2025 年末，牧原的固定资产高达 1006.34 亿元，占总资产比例 58.6%。进入 2026 年一季度，持续计提的折旧拉低固定资产账面净值，降至约 991.8 亿元。在猪价下行的亏损状态下，折旧作为非现金成本虽不直接消耗现金流，却会放大账面亏损、侵蚀净资产，可能对再融资成本和银行债务契约条款产生负面影响。

对于成本控制与出栏规划，牧原股份方面坦言，当前产业环境、政策背景都发生了明显变化。生猪养殖行业逐步走向成熟，规模化程度不断提高，猪价呈现振幅收窄趋势，此外，政府根据当前供需及猪价情况，对生猪行业进行产能调控。在成本控制上，牧原股份方面表示，公司 " 将持续深耕主业，提升各类生产指标，深挖 600 元降本空间，做好健康管理、生产管理、种猪育种等工作，未来将向 10 元 /kg 以下成本目标迈进 "。在出栏规划上，公司则 " 坚持连续生产、均衡出栏的策略，依据生产节奏安排销售计划，并根据客户需求、市场行情等因素制定销售策略 "。

柏文喜认为，近 10 亿的增持与回购是本轮下行周期中行业力度最大的护盘动作，但恐怕难以彻底扭转整个板块的悲观预期，更多是起到短期股价托底的作用。他分析，原因有两点：其一，生猪板块的定价核心是市场对未来猪价的预期，而非单一公司的资本运作，在能繁母猪去化未达临界点、供给压力仍存的情况下，资金面的 " 输血 " 无法替代产业基本面的 " 造血 "；其二，牧原的护盘行为在行业内具有 " 排他性 "，温氏、新希望等同行并未跟进，这种分化意味着行业尚未形成 " 集体托底 " 的共识，单家企业的举动难以改变市场对整个板块的悲观定价。

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初代 " 猪王 " 的周期博弈困局

牧原股份此次力度空前的护盘行动，背后离不开其创始人秦英林、钱瑛夫妇的意志。这对合计持有公司超过 52% 股权的夫妇，是牧原股份绝对意义上的实控人。从 1992 年凭借 22 头仔猪开始创业，到 2014 年将企业带进深交所，再到如今把牧原打造成市值 2000 亿元的全球生猪出栏量第一的企业，" 猪王 " 的故事充满了草根崛起的传奇色彩，也同样背负着多轮猪周期扩张后留下的沉重包袱。

如今，现年 62 岁的秦英林已将重担逐步交由年富力强的管理层接手。2026 年 6 月 1 日，牧原股份发布公告称，秦英林辞去董事长一职，拟被聘任为终身荣誉董事长，董事长职务由 50 岁的原副董事长曹治年接任。此外，在一些关键管理岗安排上，给予年轻人更多担当。像担任首席财务官的高瞳，今年才 33 岁，秦英林独子、牧原肉食首席执行官秦牧原 32 岁、首席人力资源官王春艳 35 岁、首席法务官袁合宾 39 岁、首席兽医师牛旻 38 岁，副总裁褚柯现年 45 岁。

养猪，从来不是一件简单的事。生猪养殖早已高度工业化，但光靠技术和体系支撑够不够？当然不够。秦英林辛苦打拼一辈子，到了享清福的阶段，但他作为前人所栽的树，还在影响牧原的未来。秦英林对养猪事业的理解，带着一种来自土地的朴实与执着，这一点从他的表达上就能感受出。

在牧原股份 2025 年年报的董事长致辞中，他说：" 我们将坚定不移，向技术进发，向品质进发，驾驭不确定，向确定性进发，向‘猪好，人好，行业好’三好目标进发，推动养猪行业高质量发展。"" 猪好，人好，行业好 " 这七个字，简单直白，甚至带着泥土气息，却概括了这位初代 " 猪王 " 试图构建的商业闭环。年报中，秦英林还提议向全体股东派发现金红利约 24.35 亿元，加上半年度分红，全年合计分红约 74.38 亿元，占当年归母净利润的 48.03%。

这份 2025 年的分红，与当下 2026 年中推出的近 10 亿护盘计划，共同勾勒出一个更复杂的图景——牧原正在长线价值布局与短期股价压力之间进行一场艰难的博弈。

回顾过去几轮猪周期，牧原股份的崛起路径很清晰，在周期底部逆势激进扩产，待猪价上行时充分释放产能，以此收割超额利润，完成跨越式增长。这一策略在过去的周期中屡试不爽，将牧原推上了行业第一的宝座。然而，这种高杠杆扩张模式留下的长期债务包袱也日益沉重。2026 一季报显示，公司虽然通过持续 " 瘦身 " 将总债务从 2025 年的 929.99 亿元降至 898.94 亿元，资产负债率从 54.15% 压降至 50.73%，但短期借款加上一年内到期的非流动负债合计仍高达约 467.01 亿元。相比之下，一季度末账上的货币资金为 142.67 亿元，经营活动现金流净额已由正转负，约为-9.2 亿元，短期流动性管理的压力客观存在。

柏文喜指出，牧原当前的财务安全边际处于 " 可控但紧平衡 " 状态。积极的一面是，公司 2025 年以来持续降负债，银行授信充足，中诚信国际对其评级展望为稳定。但风险点同样不可忽视，短期流动性缺口依赖持续再融资来填补。后续的偿债压力，将很大程度取决于猪价的反弹时点。而针对本次高管集体大额增持，柏文喜认为，在猪价没有给出明确的反转信号之前，以资本运作换取时间与空间，是头部企业利用其融资优势在底部进行的主动卡位。

对于未来如何提升整体盈利水平，牧原股份方面给出了三条清晰的路径：一是上述的持续深耕主业，深挖 600 元降本空间，向 10 元 /kg 以下成本目标迈进；二是 " 产业互联、联农带农 "，利用积累的技术经验打造产业互联平台，对外输出服务和经验，帮助养殖户提升水平，营造稳定的行业生态；三是在屠宰业务上积极开拓销售渠道，持续优化客户结构和产品结构，争取实现更好的经营业绩。

这场由 " 猪王 " 牧原股份发起的护盘行动，既是对市场悲观情绪的正面迎击，也是一场押注行业格局重塑的战略博弈。在黎明到来之前，足够的现金流、超凡的耐心以及坚守秦英林所说的 " 猪好，人好，行业好 " 质朴初心，依然是穿越寒冬的唯一法门。

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