金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中石化炼化工程 ( 02386 ) 作为国内领先的能化工程服务商，业务覆盖炼油、石油化工、煤化工及储运全产业链。公司核心逻辑在于 " 国内业务为基，出海成长为矛 "，同时具备突出的高分红价值。

研报指出，公司订单储备雄厚，为后续增长奠定坚实基础。2025 年末在手订单达 2,039 亿元，同比增长 18.1%，相当于全年收入的 2.9 倍。公司派息政策持续稳健，股息支付率连续多年维持 60% 以上，2025 年更首次派发特别股息，推动全年支付率达 88%。支撑高分红的是公司强劲的现金流，2025 年经营活动现金流净额达 81.86 亿元，期末现金及等价物为 156.99 亿元。海外业务是公司打开第二成长曲线的关键。

研报认为，中东、中亚、北非等油气资源国正加速从能源出口向能源化工转型，" 天然气革命 " 及产业多元化催生大量工程需求。公司凭借全产业链技术优势，持续获得海外大单，2025 年海外在手合同额达 837.97 亿元，同比增长 30.3%，订单集中于中东、中亚、北非等核心市场。丰富海外订单储备支撑下，公司出海逻辑有望逐步兑现。国内业务则受益于 " 反内卷 " 政策和煤化工投资窗口期，景气度得以维持。" 减油增化 " 转型升级及老旧产能改造释放石化工程需求，同时新疆等地大型煤化工项目密集推进，为公司贡献核心增量订单。

2025 年公司炼油新签合同额同比增长 77.3%，新型煤化工板块收入同比增速高达 309%。储运业务在手订单亦同比增长 15.2% 至 523.31 亿元。对于 2025 年归母净利润同比下滑 27.1%，研报强调这是海外个别施工项目尾部风险集中释放的阶段性结果，并非行业景气度逆转。预计尾部风险将在 2025-2026 年逐步释放完毕。

基于公司在手订单及出海前景，长江证券首次覆盖给予 " 买入 " 评级。预测公司 2026-2028 年每股盈利（EPS）分别为 0.53 元、0.61 元和 0.68 元人民币。

研报同时提示国际油价波动、地缘政治风险、海外市场运营等风险因素。