$ 吉利汽车 ( HK|00175 ) $  

第一篇：吉利汽车蜘蛛网般的关联交易

吉利最近发出资源向上市公司集中，非上市公司冗余实体关停并转，本文通过公开的信息进行解读。

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一、关联交易背后的利益输送

关联交易分为两类：

1、通过关联交易保护上市公司

比如：新兴业务或者境外业务风险太大，由集团公司培育成熟后再注入上市公司。

2、通过上市公司不断向集团业务输血，不断薅上市公司羊毛

从吉利来看，我理解吉利控股薅羊毛远远多于保护上市公司。

吉利汽车年报种关于关联交易的表述动辄近百页，眼花缭乱，从代工生产千亿级别、到对外销售、到备品备件、到差旅出行，到研发服务几乎无孔不入，神仙都能晕掉。

治理到底透明度如何呢？本文将通过 3 个案例解析。

二、十二个整车厂（品牌）

1、6 家：吉利控股先后上市了 6 家整车厂、沃尔沃汽车、极星汽车、路特斯汽车、极氪汽车、千里科技（力帆汽车 - 睿蓝品牌），

2、3 家：还计划培养雷达汽车、伦敦出租车（国内翼真品牌）、知豆汽车；共 3 家非上市公司整车品牌。

3、1 家：再加上合资的领克

4、2 家：已经倒闭的极越和浙江长兴康迪，吉利实际上是 12 家整车品牌。

仅从整车厂这个角度，全球老大丰田也无法和李姐夫也要甘拜下风，大家可想背后有多么复杂的关联交易。

吉利汽车高管相比比亚迪多数都是投融资出身，资本运作服务于实业才是王道，颠倒过来结果可想而知。

三、案例 1：星驱科技的关联交易剖析

我们以星驱科技关联交易为例浅析关联交易的不可思议的操纵。

1、背景

2025 年 5 月 30 日，吉利汽车发布了《关联交易星驱科技之股权》，以一个吉利为导向，看似必须进行这笔交易。

2、交易核心

净资产：公告第七页披露星驱科技净资产 6536 万，

评估值：评估价值是 24.18 亿；增值 40 倍。

交易结果：吉利汽车动用 4.2 亿现金收购了来自路特斯汽车持有的 17.5 的股份。

3、影响：

吉利汽车收购了这 17.5% 的股份，持股仍然没有超过 50% 无法控股星驱科技，看不出收购的意义何在？

4、星驱科技的历史

星驱科技是吉利集团的一个内部的电驱配件公司，关联交易发生时仅仅成立 4 年，量产不足 3 年，就是一个内部配套车间而已，一个内部配套车间而已何来市场化 40 倍增值的理由呢？

5、路特斯的惨状

收购的路特斯的 17.5% 的持有星驱科技的股权，路特斯连年亏损，25 年又亏损了 4 亿美元，已经严重资不抵债，资产 -13 亿美元。

四、案例 2：和雷诺合资成立发动机公司

例子 1、吉利的发动机技术主要来源是沃尔沃汽车，后来吉利汽车、吉利控股和雷诺三者联合成立合资发动机公司，新合资发动机公司种竟然没有沃尔沃的任何股份，关键是大股东吉利控股竟然还有 15% 左右的股份，一番折腾沃尔沃彻底出局，彻底掏空沃尔沃核心技术。还好的是吉利汽车还有 35% 的股份。

五、案例 3：和千里科技成立合资的千里智驾

1、背景：吉利汽车下属的极氪汽车，投巨资自研了智能驾驶 + 智仓系统极氪 OS，去年估值 15 亿和千里科技成立合资公司千里科技，吉利汽车用 15 亿占 30% 的股份，同样的华为银望拿 10% 股份要 100 亿。

2、类别：星驱科技一个内部车间可以采用市场方法增值 40 倍，估值 24.18 亿，卖给了吉利汽车。而代表汽车产业未来的智能驾驶以 15 亿估值就便宜了千里科技。

3、市场表现：千里科技有了智能驾驶的光环后，千里科技也仅仅是持有千里智驾的 30% 的股份，股价竟然直接涨了 4 倍，市值最高冲到 500 亿。

我在股东大会上现场提问质疑这笔交易明显估值偏低时，希望管理层给出解释时，桂生悦答复如下：

" 智驾投入大需要分摊研发成本，不要稀释我们吉利汽车的股权，千里科技涨幅不是仅仅智驾这一个因素 "。

我见解：

1、我完全同意桂总让智驾投入市场分摊研发、分摊成本，共同做大市场的策略，但我质疑是这估值太低，如果吉利控股不是千里科技第一大股东还会这么慷慨吗？

2、千里科技股票涨，其整车业务也是吉利汽车不断的输送，把千里科技旗下基地作为吉利的出口代工基地才勉强保持了可怜的业绩。

3、通过整车代工、通过智驾注入，千里科技蒸蒸日上，吉利汽车 AI 智能驾驶的光环还剩多少，吉利汽车再一次打入传统制造业？

六、最后给大家留个作业

1、案例 1：如果不是这笔交易路特斯 25 年是不是要加大 4 个亿人民币的亏损？如此高的估值大家判断有没有向路特斯输送利益的嫌疑呢 ?

2、案例 2：极氪的智驾 + 座舱估值 15 亿，到底贵不贵？估值竟然不如一个内部电驱车间，大家感觉合理不合理？

除此之外：我们再看看面向路特斯其他输送

1、人才输送：路特斯的老总冯擎峰是来自吉利汽车的高管。

2、产能输送：路特斯武汉吉利产能利用不足，吉利汽车来救火。

3、技术输送：路特斯最新的混动产品完全来自极氪 9X 方案，属于换壳产品，这是吉利的核心产品，绝对非卖品。

七、最后总结

吉利汽车眼花缭乱的内部关联交易，掏空沃尔沃汽车和吉利汽车的家底，关键也没有再培养出新的吉利和新的沃尔沃，12 个品牌严重营养不良，吸干拖垮了吉利汽车，留下了一个个

1、倒闭身影（康迪、知豆、极越已经倒闭），

2、资不抵债的空壳（路特斯 -13 亿美元净资产、极星 -50 亿美元净资产）、

3、走向边缘的品牌如：千里科技睿蓝，伦敦出租车。

好在现实的耳光打醒了吉利的管理层，千亿亏损买来的经验和教训就是：" 向上市公司集中资源，关停并转非上市冗余实体 "

好在吉利汽车没有被完全掏空，还有的残余实力来收拾这个千亿亏损的烂摊子。

继续关注下一篇《不得已的关停并转》

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