$ 巨人网络 ( SZ002558 ) $  

一、现状：海外业务从近乎空白迈入规模化起步阶段

此前巨人网络业绩高度依赖国内市场，2025 年海外营收仅 2193 万元，占总营收比例仅 0.43%，长期是公司增长短板 。

经过多年海外本地化运营沉淀，当前出海业务正式进入放量起点，形成两款核心出海产品双线发力格局，打开全新业绩增量空间：

1.   成熟出海基本盘《Super Sus》

深耕东南亚、南美市场，赛道竞争格局稳定，2025 年净利润同比翻倍，长期稳居当地社交推理品类头部，持续贡献稳定海外现金流，同步积累海外渠道、主播、本地化运营完整经验，为新品出海铺路 。

2.   核心增量爆款《超自然行动组》（海外定名 TombBusters）

国内现象级产品，累计流水突破 50 亿，2026 年 5 月 27 日全球版本正式上线，率先登陆日韩、美国、东南亚市场；上线首日跻身日本 iOS 免费榜第 3、韩国第 7，港澳台试点阶段长期稳居商店免费榜前三，中式恐怖题材具备全球差异化竞争力，是拉动海外营收跨越式增长的核心引擎。

二、海外业务突破，破解公司两大长期业绩痛点

1. 缓解国内市场单一依赖，打开第二增长曲线

国内游戏市场存量竞争加剧，公司传统《征途》IP 增长见顶，业绩高度绑定单款爆款《超自然行动组》，单品热度波动容易带来业绩大幅震荡。

海外市场空间广阔，日韩、东南亚、欧美休闲游戏付费用户基数庞大，随着《超自然行动组》全球流水持续释放，海外收入占比将从不足 0.5% 快速提升，平衡收入结构，降低单一国内市场、单款产品的业绩波动风险。

2. 兑现全球化战略，充分复用成熟产品与 AI 研发能力

公司自研 GiantGPT 大模型深度赋能出海：自动完成多语言剧情翻译、AI 对局填充、本地化内容迭代，大幅降低海外版本研发、更新成本；国内验证成功的长线精细化运营、短视频内容营销打法可直接复制至海外 TikTok、YouTube 渠道，无需重复搭建整套运营体系，出海盈利弹性充足。

三、中长期业绩增长催化逻辑

1.   分区域放量节奏清晰

短期依托东南亚成熟渠道，承接《Super Sus》原有用户基础快速起量；中期日韩市场中式恐怖接受度高，有望贡献核心海外流水；长期拓展欧美主流市场，打开百亿级海外收入天花板。机构测算，若海外版本成功复制国内热度，2026 年整体营收有望突破预期上限，海外业务成为全年核心增量变量。

2.   产品管线持续拓宽出海储备

除两大主力产品外，策略卡牌《名将杀》登陆 Steam 测试、历史题材 SLG 同步筹备海外适配，未来形成休闲、恐怖、卡牌多品类出海矩阵，摆脱仅依靠单款游戏创收的局限，支撑海外营收持续稳步上行。

3.   行业红利加持

国内自研游戏出海整体保持双位数增长，政策持续鼓励文化内容出海，公司依托差异化中式题材，避开海外厂商同质化竞争，具备长期扩张基础。

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