$ 特变电工 ( SH600089 ) $  

4.5 万亿电网投资风口，特变电工如何把握特高压增量红利

一、前所未有的电网投资浪潮

2026 年，中国电网建设迎来历史性拐点。

国家能源局明确表示，" 十五五 " 全国电网固定资产投资将达到 5 万亿元以上。其中国家电网 " 十五五 " 固定资产投资预计达 4 万亿元，较 " 十四五 " 增长约 40%；南方电网同期总投资规模约 1 万亿元。两者合计超过 5 万亿元。

核心增量集中在特高压。" 十五五 " 期间将新增投产 15 回特高压直流绿电大通道，西电东送规模超过 4.2 亿千瓦。跨区跨省输电能力较 " 十四五 " 末提升 30% 以上。特高压年均设备订单预计达 460 亿元，较 2020-2024 年均值 163 亿元增长 182%。

这轮投资的确定性在于：西北 " 沙戈荒 " 大型清洁能源基地 + 西南水电 + 东部 AI 数据中心用电暴增，特高压是长距离大容量输电的唯一技术解。不是 " 要不要建 "，而是 " 必须加速建 "。

二、特变电工的卡位：特高压变压器的绝对龙头

特高压产业链中，变压器是最核心、价值量最大的环节之一。特变电工正是这一领域的绝对龙头。

市场份额第一：特变电工在国内特高压变压器市场的占有率超过 38%，稳居行业第一。公司历史特高压项目中标份额在 30% 左右。

技术实力全球领先：公司拥有世界首台 ± 1100 千伏直流换流变压器，成功应用于昌吉 - 古泉 ± 1100 千伏特高压直流输电工程——全球电压等级最高、输送容量最大、输送距离最远的特高压工程。2026 年以来，特变电工衡变公司已完成连续第 100 次特高压产品一次试验合格；为湖南潇湘变电站扩建的 3 台 1000 千伏主变压器已顺利投运。

2026 年至今，特变电工已公开可查中标总额约 112.55 亿元，其中国网第一批特高压主设备中标金额达 73.88 亿元，涵盖特高压换流变、主变、电抗器等核心设备。

三、三大增长引擎

国内特高压订单放量：每年 4-5 条直流 +2-3 条交流的开工节奏下，特高压设备订单持续释放。特变工作为市占率第一的变压器龙头，是订单爆发的直接受益者。机构预计 " 十五五 " 期间主网招标持续强劲。

出海加速，打开第二增长曲线：全球高压电力设备持续紧缺，AI 数据中心进一步放大供需缺口。特变电工 2025 年输变电产品实现签约 20 亿美元，同比 +68%。

近期标志性事件：特变电工为巴西东北部特高压项目研制 16 台 ± 800 千伏换流变压器，首台已一次性通过全部出厂试验。这是首次出口海外的特高压直流换流变压器。此外，公司还斩获沙特约 164 亿元框架标。

产能扩张匹配需求：公司正推进特高压变压器产能扩建项目，达产后可新增特高压变压器年产能 2000 万 kVA、换流阀年产能 12000MW，年营业收入新增 85 亿元。

四、机构怎么看

华泰证券首次覆盖给予 " 买入 " 评级，目标价 33.31 元，认为公司 2026 年多业务板块步入景气上行阶段。中金公司维持 " 跑赢行业 " 评级，上调目标价至 29.6 元。机构预计公司 2026 年净利润约 68-75 亿元，对应 PE 约 20 倍左右。

五、需要注意的风险

特变电工的低估值（当前动态 PE 约 15-16 倍），部分反映了市场对煤炭、多晶硅等周期性业务的担忧。2025 年子公司新特能源因多晶硅价格下滑亏损 12 亿元；煤炭价格承压也拖累了参股企业利润。此外，电网投资节奏若不及预期、国际贸易政策变化等也是潜在风险因素。

总结：在 " 十五五 " 超 5 万亿元电网投资浪潮中，特高压是最确定的增量方向。特变工作为国内特高压变压器市占率第一的龙头，凭借 38% 以上的国内市场份额、30% 左右的中标份额、全球领先的技术实力、以及加速扩张的海外订单，正处于特高压增量红利的核心受益位置。机构给予的目标价普遍在 29-33 元区间，隐含一定的上行空间。但投资者也需关注其多晶硅、煤炭等周期性业务的拖累能否持续改善。

免责声明：本文基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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