（来源：投研价值库）

科达利这篇野村报告，表面上是首次覆盖买入，目标价 282.15 元，较报告参考价 182.28 元有约 54.8% 上行空间。

但它不是一篇简单的电池结构件景气报告。

野村把科达利放进了两条曲线里：第一条是动力电池和储能电池继续放量，支撑公司原有结构件业务；第二条是人形机器人零部件开始进入模型，虽然占比还小，但会改变市场给它估值时看的变量。

报告预计科达利 2026-2028 年收入和净利润复合增速分别为 21% 和 30%。这个增速放在传统电池结构件公司里不低，但野村真正愿意给估值溢价的地方，是储能、海外产能和机器人三个变量叠加。

图：野村首次覆盖科达利给 Buy，目标价 282.15 元，核心是电池结构件和机器人零部件双线增长。

电池结构件仍然是基本盘

科达利不是靠机器人故事起家的。

公司主业是精密结构件，核心下游是动力电池、储能电池和汽车结构件。野村引用中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026 年前 5 个月中国动力电池和储能电池销量分别同比增长 34.9% 和 87.7%。

这组数据说明，科达利的基本盘仍然有需求支撑。新能源汽车增长放缓的担心一直在，但储能电池的高增速正在弥补一部分压力。野村预计，2026-2028 年锂电池结构件收入 CAGR 约 20%，汽车结构件收入 CAGR 约 15%。

如果只看这一层，科达利更像新能源链里的稳健制造公司：客户资源好，产品壁垒在精密制造和规模交付，业绩增长来自下游电池厂继续扩张。

图：野村认为动力和储能电池销售仍在高基数上增长，支撑科达利结构件主业。

储能，比动力电池更能解释当前增量

新能源车的增长斜率已经放缓，电池产业链估值很难再靠 " 渗透率快速提升 " 讲故事。科达利现在更值得看的，是储能电池带来的结构件需求。

储能电池和动力电池都需要结构件，但需求节奏和客户扩产逻辑不同。动力电池更受车市销量、车型结构和价格战影响；储能电池则受电网侧、工商业储能、海外装机和电力市场改革影响。野村给出的前 5 个月储能电池销量同比 87.7% 增长，是科达利基本盘里最强的数字。

这意味着，科达利主业不是只跟着新能源车周期走。如果储能持续高增，结构件收入会获得第二个支点。后面看科达利，不应只盯汽车销量，还要看储能电池出货、海外储能订单和电池厂全球产能布局。

机器人业务占比小，但估值意义不小

野村这篇报告真正拉开差异的地方，是人形机器人。

科达利 6 月 17 日公告，拟与合作方共同投资不超过 3.5 亿元，在泰国建设谐波减速器生产基地。项目满产后目标年产值约 7 亿元，产品包括谐波减速器、精密机械部件、控制器和驱动器。

野村还没有把泰国项目放进 2026-2028 年盈利预测，因为还要等备案和审批。但它已经给了一个机器人收入路径：2026/2027/2028 年分别为 1 亿元 /3.5 亿元 /7 亿元。

这组数字占总收入比例并不高，野村预测 2028 年机器人收入占比约 2.6%。但市场给估值时，看的不只是当期占比。机器人业务如果能证明科达利从电池结构件延伸到精密传动和控制部件，公司的估值会从新能源制造，部分切到机器人零部件平台。

图：野村预计人形机器人收入占比逐步提升，2028 年达到约 2.6%。

机器人要验证的不是概念，而是制造迁移

科达利进入机器人部件，市场容易第一反应是 " 蹭机器人热度 "。这篇报告更适合从制造迁移角度理解。

电池结构件要求精密制造、稳定一致性、大客户认证和规模交付。机器人里的谐波减速器、精密机械部件、控制器和驱动器，也需要高精度加工、可靠性验证和成本控制。两者不是同一个产品，但背后的制造管理能力有相通之处。

科达利要证明的，是能不能把已有的精密制造体系迁移到更高价值的机器人部件里。这个过程分三步：先拿到样品和小批量订单，再通过客户验证，最后进入规模量产。如果只停留在公告和规划，估值支撑很脆；如果订单从国内整机厂走向海外客户，机器人的估值弹性才会更稳定。

泰国谐波减速器基地也有一层含义：它不只是产能扩张，也是在为全球客户和潜在贸易摩擦做提前布局。机器人产业如果进入全球供应链竞争，海外产能会比单纯国内供货更有价值。

野村为什么敢给 282.15 元

野村给科达利的目标价是 282.15 元，基于 2026 年 EPS 8.55 元和 33 倍目标 PE。

有意思的是，这个 33 倍并不是激进给法。野村选取的可比公司平均 2026E PE 约 76 倍，科达利的目标倍数明显打了折扣。折扣原因也写得很清楚：科达利 2026-2028 年 EPS CAGR 预计 28%，低于可比公司平均 49%，同时机器人业务商业化节奏仍有不确定性。

也就是说，野村并没有把科达利直接当成纯机器人公司定价，而是在电池结构件基本盘之上，给一部分机器人和海外扩产的估值弹性。

这比单纯讲 " 机器人概念 " 更重要。科达利要拿到更高估值，需要证明两件事：原有结构件业务能维持利润率，机器人业务能从小批量验证走向稳定订单。

图：野村预计科达利 2026-2028 年净利率从 12.0% 提升到 14.3%。

33 倍估值，给的是折中答案

野村没有把科达利按纯机器人公司估值，这是这篇报告里比较克制的地方。

可比公司平均 2026E PE 约 76 倍，科达利目标倍数只有 33 倍。这个折扣实际上是在承认两件事：科达利主业仍然是电池结构件，机器人商业化还需要时间；同时公司 2026-2028 年 EPS CAGR 约 28%，低于可比公司平均 49%。

但 33 倍也不是传统新能源零部件估值。它隐含了市场愿意为机器人、海外扩产和储能高增给一部分溢价。换句话说，野村给的是 " 新能源制造基本盘 + 机器人期权 " 的折中定价。

后面如果机器人订单更清晰，33 倍可能显得保守；如果储能价格压力向上游传导、机器人推进慢，33 倍就会被市场重新打回传统结构件公司的区间。

风险也在同一条链上

科达利的风险不是抽象的。

第一，锂电池需求如果弱于预期，结构件业务会面临价格和产能利用率压力。电池产业链已经进入全球竞争阶段，下游客户如果承压，价格压力可能向结构件环节传导。

第二，贸易摩擦会影响海外扩张。科达利的结构件业务正在配合客户全球化，如果欧美市场继续用关税或其他手段压制中国新能源产业链，海外产能爬坡和客户订单都会有不确定性。

第三，机器人产业化节奏可能慢于市场预期。人形机器人不是一个零部件单点突破就能放量的行业，它需要 AI 能力、运动控制、硬件可靠性、整机成本和应用场景一起成熟。任何一个环节慢下来，科达利机器人业务都会受到估值回撤。

图：野村用 33 倍 2026F PE 给科达利估值，同时提示机器人商业化和贸易摩擦风险。

科达利这篇报告，可以放在 A 股新能源链再定价里看。

过去两年，市场对电池产业链的态度很苛刻：产能过剩、价格下行、盈利承压。单纯靠动力电池增长，很多零部件公司的估值很难回到高位。科达利的不同之处在于，它的结构件能力可以沿着三个方向延展：储能电池、海外本地化、人形机器人精密部件。

这三个方向的质量不一样。储能是现实收入，海外产能是客户绑定和贸易摩擦对冲，机器人是远期弹性。市场愿意给科达利溢价，前提是现实收入能托住利润表，远期弹性不要只停留在主题交易里。

对产业链来说，科达利也不是孤立公司。它上游对应金属材料、精密加工和自动化设备，下游对应宁德时代等电池厂、海外储能客户和机器人整机厂。如果机器人业务推进顺利，A 股里同样具备精密制造、减速器、控制器和结构件能力的公司都会被重新比较。

图：野村提示锂电需求、贸易摩擦和机器人产业化节奏是主要风险。

我会把科达利放在 " 新能源链基本盘 + 机器人期权 " 的位置。

野村给 282.15 元目标价，不是因为机器人业务已经很大，而是因为科达利有稳定主业、客户资源和精密制造能力，具备向机器人部件迁移的可能。这个逻辑成立，必须先看电池结构件业务能不能维持增长和利润率，再看机器人订单能不能从规划走向量产。

后面我会盯三件事：储能电池需求能不能继续支撑结构件收入，泰国谐波减速器项目的审批和产能爬坡，人形机器人客户订单是否出现更明确的量产信号。如果这三项同步推进，科达利估值有机会从传统新能源零部件抬升；如果机器人节奏慢、下游电池价格压力加大，33 倍目标 PE 会先被市场质疑。

本文仅作研报信息整理与学习交流，不构成任何投资建议。