作者：小鱼儿

2026 年，中国商业航天正站在一个关键的十字路口。

一边是 SpaceX 登陆纳斯达克、市值破 2.66 万亿美元的全球狂欢，以及国内上交所 "9 号指引 " 为商业火箭企业打开的科创板专属通道；

另一边，是蓝箭航天因财务资料过期被中止审核、天兵科技天龙三号首飞空中解体的现实。

据统计，超过 16 家企业正在冲刺 IPO，455 家投资机构押注其中，2026 年成为行业集中申报 IPO 的政策窗口期。

然而，光环之下并非坦途，商业航天的 IPO 之路或许比火箭发射更难。当星辰大海的梦想撞上现实引力，谁在领跑？谁又在裸泳？

商业航天赛道并非铁板一块，目前从产业链维度来看，主要涉及民营火箭、卫星研发、卫星互联网、测控与载荷方面。

以民营火箭赛道为例，作为技术密度高的 " 重资产 " 赛道，是商业航天版图中 " 烧钱 " 的环节，头部公司通过两条技术路线展开竞逐。

在纯液体火箭阵营中，蓝箭航天押注液氧甲烷，天兵科技选择液氧煤油。反观固液双线列队中，中科宇航、星际荣耀、星河动力、科工火箭则选择规模化与可回收的并行发展。

这条赛道的竞争逻辑很清晰，谁能率先实现火箭可回收复用，谁就能将发射成本降低，从而拿到商业火箭赛道下半场的 " 入场券 "。

明星火箭企业光环之下 各有隐忧

作为商业航天赛道中颇具 " 明星气质 " 企业之一，蓝箭航天前身蓝箭有限成立于 2015 年 6 月 1 日，由 " 金融老炮 " 张昌武与其岳父——资深航天专家王建蒙共同成立，对标马斯克的 SpaceX。

随着朱雀一号、朱雀二号完成发射任务，蓝箭航天也获得资本青睐。公开资料显示，蓝箭航天累计进行 21 轮融资，递表前估值达 200 亿元。

值得关注的是，2025 年 12 月 3 日，蓝箭航天自主研制的液氧甲烷运载火箭——朱雀三号（ZQ-3）遥一火箭成功实现首飞入轨，但一级火箭回收任务未能成功。

蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭总设计师张晓东在 2026 年太空算力产业大会上坦承，" 我国重复使用的一子级火箭还没有回收，是不是能很快重复使用，这边我给一个初步的认识，还差得比较远。"

相较于业务来说，蓝箭航天的财务数据并不漂亮。招股书显示，2022 年至 2025 年上半年，蓝箭航天营收分别为 78.29 万元、395.21 万元、427.83 万元、3643.19 万元，净亏损分别为 8.04 亿元、11.88 亿元、8.76 亿元、5.97 亿元，累计净亏损总额达 48.40 亿元。

更为关键的是，上交所官网 2026 年 3 月底的一则 " 中止 " 公告，让蓝箭航天按下 IPO 进程暂停键。对此，蓝箭航天方面回应称，此次中止属于程序性调整，并非终止审核，该公司正推进财务数据更新、审计及申报文件补充工作。

业内人士认为，此次中止是 IPO 审核常规操作，企业完成 2025 年度审计、更新财务数据并重新提交后就会恢复审核，蓝箭航天能否成为 " 商业航天第一股 " 仍然有待市场观察。

与蓝箭航天的 " 激进 " 不同，中科宇航走的是一条更稳健的路径。作为国内首家混合所有制商业火箭企业，中科宇航的力箭一号已完成 " 百星入轨 "，力箭二号于 2026 年 3 月 30 日首飞成功。2026 年 3 月 31 日，该公司科创板 IPO 获受理，拟募资 41.8 亿元。

然而，亮眼的业务之下难以掩盖其持续亏损困局。2022 年至 2025 年前三季度，中科宇航累计归母净亏损高达 38.83 亿元。

商业火箭属于高投入行业，中科宇航研发费用率居高不下，2022 年至 2025 年前三季度，研发投入金额分别为 1.84 亿元、1.21 亿元、2.98 亿元及 3.05 亿元，占营收的比例分别为 3086.91%、156.10%、122.13% 及 362.49%。

此外，4 月 1 日中科宇航被抽中首发现场检查，监管将对其财务、内控、业务合规等展开全面核查，进一步加大 IPO 不确定性。

天兵科技或许是这一赛道中 " 最受伤 " 的企业。2024 年 6 月，天龙三号一子级火箭脱离试车台；2026 年 4 月 3 日，天龙三号遥一在酒泉点火升空，升空后不久飞行异常，于空中解体。这两次事故间隔不到两年，对一家正在冲刺 IPO 的企业而言无疑打击有点沉重。

融资方面，2025 年 10 月，天兵科技完成 Pre-D 轮 /D 轮合计近 25 亿元融资，估值升至约 225 亿元。

天兵科技首飞失利，其技术可靠性、商业化进度和 IPO 前景都被重新审视。毕竟，在火箭这一赛道，两次重大事故足以让投资者望而却步。

此外，火箭赛道上的选手还在增加，如星际荣耀 2026 年 2 月完成 50.37 亿元 D++ 轮融资，箭元科技、深蓝航天等也在排队首飞，留给天兵科技的时间和市场空间都在被压缩。

商业火箭赛道的 " 下半场 "

2026 年，中国民营火箭正从 " 技术验证 " 迈向 " 商业闭环 " 的关键节点，企业都在展示各自的优势。

往前看，政策开闸、资本涌入。上交所 "9 号指引 " 打开科创板大门，蓝箭航天、中科宇航先后拿到受理函，星际荣耀单笔融资 50 亿元，刷新纪录。

往后看，盈利遥遥无期、事故阴影未散。蓝箭航天因财务资料过期被中止审核；天兵科技两年两次重大事故，首飞失利后 IPO 前景面临重新审视。

" 上半场 " 比的是 " 谁能先飞起来 "，" 下半场 " 比的是 " 谁能低成本、可持续地飞 "。

所以说，上市只是起点，能飞只是门槛。真正的考验在于，上市之后各家如何向资本市场证明 " 能持续赚钱 "，甚至如何证明 " 能持续稳定、低成本地飞 "。

民营火箭的征途从来不是直线。有人会掉队，但也会有人穿越 " 现实引力 "，把 " 中国版 SpaceX" 的故事从 PPT 变成财务报表上的数字。