星标★ IPO 日报  精彩文章第一时间推送

近期，江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称 " 贝尔家居 "）正式向港交所递交主板上市申请，由星展集团担任独家保荐人。

值得一提的是，这是这家常州地板出口企业四年内第三次调整资本化路径，此前先后经历 A 股申报中止、新三板筹备终止、二次 A 股辅导搁置，最终选择弃 A 赴港。

张力制图

募资必要性遭质疑

据悉，贝尔家居总部位于江苏常州横林镇，即 " 中国强化木地板之都 " 的产业腹地。招股书显示，公司主营 PVC 地板（含 SPC、WPC、LVT）与木地板两大类产品，应用于住宅、商业及专业化场景，产品远销全球 128 个国家和地区。

根据知名咨询公司弗若斯特沙利文数据，按 2025 年北美 PVC 地板产品销量计，贝尔家居在中国 PVC 地板提供商中排名第一；按 2025 年出口量计，公司在中国强化地板提供商中排名第一。

不过，贝尔家居的资本化之路堪称曲折。

梳理来看，公司最早于 2023 年 6 月提交 A 股上市申请，后因国内行业环境及资本市场状况主动中止；2024 年 4 月一度转向新三板挂牌筹备，但评估后认为与公司全球化战略不符而终止；2025 年 2 月重启 A 股辅导，最终仍选择弃 A 转 H，于 2026 年 5 月正式叩响港交所大门。

对于最终选择港股的原因，公司在招股书中明确表示，联交所的国际资本平台更有利于吸引多元化海外投资者，提升公司国际品牌知名度，助力海外业务扩张。

就股权结构来看，创始人张小玲与其胞兄张国红通过江苏贝尔控股及多家持股平台，合计控制公司 91.40% 的投票权。其中张小玲直接及间接持股约 78.13%，张国红持股约 8.89%，二人签署一致行动协议，对公司经营决策拥有绝对控制权。

2026 年 5 月 16 日，即递表前两周，公司审议通过利润分配方案，对 2024 年和 2025 年度分别派息 3000 万元，合计分红 6000 万元。按持股比例估算，绝大部分分红流入实控人兄妹囊中。

而与大额分红形成鲜明反差的是债务规模的快速攀升。招股书显示，2023 年末公司计息债务仅 1817 万元，2025 年末回落至 2846 万元，但 2026 年 4 月末新增一笔 2 亿元计息借款，总债务增长至 2.32 亿元，创近年新高。一边向实控人大额派现，一边大举借债补充流动性，公司此次募资必要性遭到市场拷问。

近七成收入来自北美

数据显示，2023 年至 2025 年，贝尔家居实现营业收入分别为 22.98 亿元、23.56 亿元和 25.31 亿元，复合年增长率为 4.9%；年内利润分别为 1.97 亿元、2.24 亿元和 2.39 亿元。

PVC 地板是公司绝对的营收支柱，收入占比从 2023 年的 64.3% 攀升至 2025 年的 78.4%，其中 SPC（石塑地板）占比接近七成，是核心增长引擎。

与之形成对比的是木地板业务的持续收缩，收入从 2023 年的 7.19 亿元降至 2025 年的 4.77 亿元，占比萎缩至不足两成。

但值得注意的是，公司核心单品出现 " 量增价跌 "。2024 年至 2025 年，SPC 地板平均售价从 58.4 元 / 平方米降至 55.4 元 / 平方米，两年累计跌幅近 5%。

在 ODM 代工模式下，产品定价权旁落海外客户，公司议价能力较为薄弱，只能通过走量维持收入增长，盈利能力提升受限。

具体来看，贝尔家居采用以 ODM（原设计制造）为主、OBM（自有品牌）为辅的经营模式。报告期内，ODM 收入从 17.66 亿元增至 22.22 亿元，占比从 76.9% 飙升至 87.9%，2025 年 12.5% 的同比增速远超公司整体水平。

同时，自有品牌业务则持续萎缩。公司旗下拥有 BBL、贝尔地板、IBF、IBF 全品四个品牌，但 OBM 收入从 5.32 亿元下滑至 3.07 亿元，降幅超四成，营收占比从 23.1% 骤降至 12.1%；活跃经销商数量也从 305 家缩减至 183 家。

需要指出的是，贝尔家居的海外依赖度逐年加深，且北美单市场集中度持续提升。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司海外收入占比分别为 78.3%、86.7%、91.2%，其中北美市场收入占比从 60.6% 升至 69.6%，2025 年北美区域收入达 17.62 亿元，接近总营收的七成。

高度集中的区域结构意味着公司对北美贸易政策极为敏感。目前部分出口产品已面临美国 301 关税限制，若未来贸易摩擦加剧、关税税率上调，将直接推高产品成本、削弱价格竞争力。

END

记者 李昕

文字编辑   褚念颖

版面编辑 褚念颖

更多精彩

1	主营 " 造血 " 能力不足，资产负债率高达 85%，亚星化学欲 " 蛇吞象 "
2	享道出行冲刺 IPO！上汽旗下，阿里巴巴、宁德时代参投
3	拥有 430 万付费学员！嗨学网冲刺上市，六成收入来自 " 建筑人 "

4

三冲上市！这家破伤风抗毒素龙头九成收入来自一款产品！

IPO 日报

◁长按识别二维码｜关注我们

如果您有 IPO、并购重组等上市公司相关的【独家线索】需要分享，欢迎发送邮件至邮箱 :   ipowgw@ifnews.com

IPO 日报是《国际金融报》旗下新媒体，对平台刊载内容享有著作权。

未经授权禁止转载。

按下" 分享 "，给我一点动力吧

别急，点个 "在看 " 再走