6 月 25 日，北交所发布终止审核决定，京东方能源科技股份有限公司（以下简称 " 能源科技 "）的 "IPO（首次公开募股）之旅 " 正式画上句号。从 2025 年 12 月底获受理到主动撤单，这家背靠面板巨头京东方的能源服务商，历时近半年未能回复首轮问询，最终止步于注册制的门槛前。

招股书显示，2022 年至 2024 年，能源科技营收从 6.42 亿元增至 10.12 亿元，但主营业务毛利率却从 40.07% 持续下降至 32.54%，2025 年上半年更下降至 27.88%。与此同时，公司研发费用率长期低于 1%，35 项发明专利的初始申请均为与京东方共同申请，虽在申报前已完成权属变更，但研发能力的独立性仍受到监管质疑。

能源科技的终止并非孤例。据《每日经济新闻》记者统计，截至 6 月 29 日，今年已有约 20 家企业的北交所 IPO 审核被终止，审核的焦点正从合规性审查向创新性、资产独立性显著偏移。

受理半年未回复问询，能源科技终止分拆上市

2025 年以来，A 股新能源业务分拆上市迎来小高潮。华电新能顺利登陆上交所主板，华润电力分拆的华润新能源即将上市交易，为绿电运营资产打开了资本化窗口。

不少产业集团着手剥离旗下能源服务业务，以谋求后者独立 IPO，面板龙头京东方也是其中之一。能源科技是京东方直接控股 68.40% 的核心子公司，实控人为北京市国资委，主营综合能源服务、综合能源利用和零碳服务三大板块，核心场景是厂区分布式光伏建设和工厂节能改造。2025 年 4 月，公司挂牌新三板；同年 10 月，启动北交所上市筹备；同年 12 月 31 日，上市申请获北交所受理。

然而，受理之后，项目推进并不顺利。

2026 年 1 月 29 日，北交所下发首轮审核问询函，共 11 大问题，要求 20 个工作日内逐项回复。然而，直到 6 月 9 日京东方公告称能源科技拟决定终止上市，这份问询函始终未能完成回复。

是什么难住了能源科技？

从问询函来看，核心卡点在创新性指标上。北交所对拟上市企业的创新性有明确的量化门槛。例如，公司最近三年研发投入占营收比例原则上需在 3% 以上；公司通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务，具体来看，通常拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上或软件著作权 50 项以上。然而，能源科技 2022 年至 2024 年的研发费用率分别为 0.98%、0.74% 和 0.75%，低于上述标准线（3%）。

招股书还显示，公司共拥有 48 项专利，其中发明专利 35 项，但全部发明专利均为与京东方共同作为初始申请人申请或原始取得，虽在申报前已完成权属变更，监管依然就此质疑，认为这些专利难以证明公司拥有独立的技术研发与创新能力。

业务独立性同样存疑。能源科技是京东方体系内的节能服务商，在客户获取、项目资源和品牌背书等方面与京东方的关联度究竟有多深？若脱离京东方的体系支持，其是否仍具备独立的市场竞争力？上述问询函也提出了相关问题。

从 " 卖电 " 到 " 做工程 "，商业模式切换下的财务隐忧

事实上，除了创新能力和独立性方面的问题，能源科技的财务数据也有诸多关注点。

毛利率的持续下滑是最直观的信号。2022 年至 2025 年上半年（以下简称 " 报告期 "），公司主营业务毛利率分别为 40.07%、38.71%、32.54% 和 27.88%，累计下降了 12.19 个百分点。招股书将这一现象归因于业务结构的变化，毛利率较低的新能源及储能项目 EPC（工程总承包）服务收入占比持续增加。

据披露，新能源及储能项目 EPC 服务收入从 2022 年的 1.47 亿元飙升至 2024 年的 4.35 亿元，收入占比从 22.84% 提升至 43.02%，到 2025 年上半年进一步升至 53.61%。与此同时，高毛利的综合能源利用收入占比则从 54.33% 下降至 43.09%，到 2025 年上半年进一步降至 34.14%。这意味着，公司正从一个靠发电收益说话的资产运营方，逐步变成一个靠垫资施工换取工程款的承包商。

值得注意的是，新能源及储能项目 EPC 服务在 2024 年尚有 12.31% 的毛利率，到 2025 年上半年已降至 6.65%。

商业模式的切换直接传导至资产负债表。报告期各期末，公司应收账款账面价值从 5.60 亿元一路攀升至 11.69 亿元，年均复合增长率约 34.23%，高于同期营收增速。更值得关注的是其占流动资产的比例：从 2022 年末的 28.49% 一路升至 2025 年 6 月末的 64.93%。

而这些应收账款的回款质量还面临政策层面的不确定性。

2022 年 3 月，国家发展改革委办公厅、财政部办公厅、国家能源局综合司联合印发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作。鉴于合规项目将分批予以核查及公示，公司部分项目尚未纳入合规项目清单。

招股书在 " 风险因素 " 中坦言，若后续可再生能源补贴政策进一步发生变化，或补贴核查工作的进展不及预期，公司存在无法确认部分补贴收入或退回部分补贴款的风险，进而对公司可再生能源补贴收入产生不利影响，部分应收可再生能源账款存在回款风险。

从账龄结构来看，截至 2025 年 6 月末，3 年以上账龄的应收账款为 2.44 亿元，占总额的 20.28%。其中，应收电网公司电费款及应收可再生能源补贴款的相关客户组合的应收账款为 2.35 亿元，公司按 1% 的比例计提坏账准备。但在补贴核查结果悬而未决的背景下，1% 的计提比例是否足以覆盖潜在的坏账损失，尚未可知。

此外，《北京证券交易所股票上市规则》第 2.1.3 条的第一款标准是 " 预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%"，但能源科技 2023 年、2024 年加权平均净资产收益率为 6.67% 和 4.96%，未能达标。公司选择转向第二款标准：预计市值不低于 4 亿元，最近两年营业收入平均不低于 1 亿元，且最近一年营业收入增长率不低于 30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正。

公司 2023 年和 2024 年营业收入分别为 7.54 亿元和 10.12 亿元，2024 年增速为 34.26%，满足该标准下对成长性的要求。而据 Wind 数据，北交所上述第二款标准自设立以来四年间仅有 7 家企业成功闯关，远低于第一款标准的过会密度。

年内约 20 家终止审核，北交所门槛悄然抬升

事实上，能源科技的上市终止并非孤例。把时间轴拉长来看，审核标准的提升已在多个案例中显露端倪。

截至 2026 年 6 月 29 日，年内已有约 20 家企业的北交所 IPO 审核被终止。仅 6 月这一个月内，除能源科技外，提牛科技于 6 月 26 日收到北交所终止通知，建院股份在同日被北交所正式终止其历时近两年的上市审核，荣鹏股份和奉天电子均被终止。

记者梳理发现，各家企业终止的缘由不尽相同，但监管问询的焦点正在发生偏移。提牛科技被北交所重点关注 " 业绩增长持续性 " 以及 " 设备验收周期持续拉长情况下公司收入确认准确性 "，对财务真实性的核查已从纸面问询延伸至收入确认时点与验收周期的实质验证；建院股份的审核卡壳于控股股东资金拆借与体外资金循环问题。

而 2024 年 4 月发布的新 " 国九条 " 明确提出 " 从严监管分拆上市 "，这一政策基调正在审核实践中落地。此外，今年以来，约有一半 IPO 终止企业在未回复首轮问询的情况下即主动撤回，拟上市企业对自身能否过审有了更清醒的判断。

对于能源科技 IPO 终止一事，记者向公司披露邮箱发送了采访提纲，截至发稿尚未收到回复。