递表前夜的一封实名举报信，把小红书的 IPO 算盘砸出了裂纹。

6 月 28 日，原小红书商业化华南直销负责人陈浩向香港交易所上市部、香港证监会同步提交实名上市合规投诉，监管邮箱系统已确认材料全部收件。随同投诉提交的，还有一二审判决书、期权诉讼卷宗、多版离职证明及员工佐证材料，证据链条相对完整。

举报核心首先指向 VIE 架构的信披矛盾：在陈浩与小红书的期权纠纷审理中，小红书境内运营主体始终主张与境外期权授予平台 Xingin International Holding 不存在控制关系，期权争议应走香港仲裁。但按照港股红筹上市规则，发行人必须通过 VIE 协议实现对境内主体的全面控制并合并报表。

一边在法庭上撇清关联，一边在申报文件里合并口径，同一套架构出现两套表述，涉嫌触碰信息披露真实性的监管红线。

比 VIE 口径矛盾更具冲击力的，是行权节点批量裁人的操作指控。

陈浩自述 2022 年入职时获授 3 万股普通股期权，分四年归属。2023 年 12 月，距首批期权成熟仅剩 5 个月时，他被公司以 " 不胜任工作 " 单方解约，全部未行权期权直接作废。历经劳动仲裁与两审诉讼，广州市中级人民法院（2025）粤 01 民终 11119 号终审判决认定小红书解除行为违法，判令支付赔偿金 190624 元；期权损失纠纷经二审调解，公司最终赔付 661545 元，两项合计超 85 万元。该判决成为国内首例明确认定互联网境外 VIE 架构下期权激励属于劳动报酬的司法案例。

陈浩称，目前已有近 50 名离职员工反馈同类遭遇，普遍在行权关键期被以各类理由辞退、未成熟期权直接核销，这类操作疑似已成为内部常态。以此推算，若相关员工集体主张权益，公司或将面临规模不小的或有负债，而这一潜在风险尚未在上市筹备中充分披露。

除此之外，投诉还要求监管强制公司披露报告期内全部劳动仲裁、批量裁员及不实离职证明记录，核查 ESG 层面的劳工合规缺陷并公示整改方案。

陈浩进一步声明，本次全部举报内容均严格依据法院生效裁判文书客观陈述，目的在于保障港股二级市场投资者知情权，不存在主观恶意抹黑，后续将持续对外同步监管核查进展。

风波发酵数日，小红书官方始终没有正面接招。

在此之前，小红书的 IPO 进程一直被市场寄予厚望。据此前援引知情人士消息，小红书已选定高盛、中金公司等头部投行担任保荐人，原计划于 2026 年 6 月底前以保密形式递交上市申请，最快年内有望挂牌。市场对其估值预期约 310 亿美元，若顺利登陆，大概率将成为今年港股规模最大的科技类 IPO 项目之一。

近年来小红书商业化持续提速，广告与电商双轮驱动的增长模式逐步成型，用户粘性与变现能力均处于行业第一梯队，但伴随规模扩张而来的内容合规、劳工权益等争议也从未间断。

此次实名举报恰好卡在递表的关键窗口期，所涉 VIE 信披一致性、或有负债、劳工合规等问题，均是港交所上市审核的重点关注事项。过往港股市场中，已有多家拟上市企业因实名举报引发的合规问题推迟上市进程，甚至被要求补充大量核查材料。

对正冲击资本市场的小红书而言，这场突发风波无疑是一次不小的合规考验，后续能否平稳通过监管问询、维持原有上市节奏，仍存在不小的不确定性。

来源：布谷财经