撰文 | 方荀 编辑 | 晏然

Momenta 预计 7 月 8 日正式挂牌港交所，这家公司将为港股带来一个前所未有的头衔—— " 物理 AI 第一股 "。

这个称谓，比平淡的 " 自动驾驶公司 " 多了三分野性，也多了七分想象空间。

招股书里藏着几组耐人寻味的数字：58.9 亿港元的募资盘子，放在今年港股里算得上 " 大块头 "；14 家基石投资者联手锁定了近一半的股份，这种认购阵仗，在当下寒气未散的市场中，并不多见。

但最让围观者津津乐道的，是一个近乎悖论的画面——这家公司至今还没盈利。2023 到 2025 年，净亏损从 25.7 亿放大到 34.6 亿，三年烧掉超 90 亿。可另一面，它的现金储备超过 100 亿，经调整亏损已从 10.9 亿急剧压缩至 3 亿——换句话说，距离真正赚钱，只差临门一脚。

穿越亏损迷雾

对于前沿科技公司，财报永远是放大镜。Momenta 的招股书摊开来，像一幅冰火交织的画卷：账面亏损还在扩大，但 " 内伤 " 却在飞速愈合。

先看明线：2023 年到 2025 年，营收从 7.43 亿蹿到 24.13 亿，年均复合增长率超 80% ——这增长速度，像极了踩下油门的跑车。但同期净亏损也从 25.7 亿 " 升级 " 到 34.6 亿，三年累计亏损超 90 亿。乍一看，标准 " 烧钱换增长 " 的剧本。

可若掀开报表的底牌，另一条暗线更值得玩味。剔除股份支付等非经营性 " 纸面成本 " 后，经调整亏损从 2023 年的 10.9 亿，大幅收窄至 2025 年的 3.03 亿。什么意思？主营业务自身的造血能力正在狂飙，账面亏损扩大，更多是过往融资留下的会计 " 旧账 "，而非经营恶化。

支撑这个反转的，是收入结构的质变和毛利率的惊人飞跃。最能体现技术硬实力的 " 许可收入 "（即纯软件授权），从 2023 年的 0.23 亿爆炸式增长到 2025 年的 9.68 亿，三年翻了 42 倍——这可不是卖硬件堆出来的流水，而是算法和解决方案被市场真金白银认可的勋章。

与此同时，公司整体毛利率从 17.5% 一路飙升到 71.6%。这个跨越，不是简单的数字游戏，而是商业模式本质的跃迁——从 " 交个朋友 " 的硬件集成商，蜕变为 " 边际成本极低、复制即利润 " 的平台化软件输出者。到 2025 年底，账上躺着超 100 亿现金，弹药充足得足以打一场持久战。

所以，Momenta 的真实状态可以概括为：一边烧钱抢地盘，一边盈利的骨架已经硬邦邦地长出来了。问题不是 " 能不能赚钱 "，而是 " 什么时候开始赚 "。

豪华朋友圈

比钱更值钱的，是站台的人

如果说财务数据是 " 肌肉 "，那基石投资者的阵容就是 " 骨骼 " 的成色。这次 IPO，发行价 295.6 港元，募资总额约 58.9 亿港元；而 14 家基石合计认购约 3.76 亿美元（约 30 亿港元），直接吞下发行规模的一半。

这份名单的重量，已经不是钱能衡量的了。

资本端，新加坡政府投资公司（GIC）和富达国际各自掏出 1 亿美元领投，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿等组成 " 长线资本天团 " ——他们赌的不是下个季度的财报，而是物理 AI 这条赛道未来数十年的确定性。

更具杀伤力的是产业方的真金白银。梅赛德斯 - 奔驰和比亚迪——一老一新两大汽车世界的 " 顶流 " ——分别投了 2500 万和 1500 万美元。这不仅是财务投资，更是技术路线的投票，是未来深度合作的 " 订婚戒指 "。

想象一下，Momenta 的智驾方案未来可能同时跑在德系豪华车和中国新能源巨头的庞大车系里，这幅商业化图景，光是想想就让人兴奋。产业链伙伴兆易创新的加入，则补上了从算法到硬件的生态拼图。

国内头部机构同样不甘示弱：高毅、博裕、华夏基金、广发基金和太平洋保险，私募、公募、险资齐上阵，覆盖了中国资本市场最敏锐的嗅觉。他们集体下注，意味着 Momenta 的故事已经穿越专业壁垒，成为 " 产业升级红利 " 的共识标的。

这份基石名单，几乎是一部全球资本图谱的微缩版——主权基金、资管巨头、产业龙头、本土机构悉数到场。它不仅给 Momenta 的上市钉下了一颗稳固的 " 价值锚钉 "，更向外界传递了一个强烈信号：这家公司不只敢烧钱，更让最精明的玩家心甘情愿掏出真金白银，押注它成为未来的基础设施级平台。

物理 AI 的下一程

故事才刚开始

招股书里还藏着一个终极问题：Momenta 到底想成为什么？

它的上市时机，恰逢全球资本市场对 AI 进行 " 从软到硬 " 的价值重估。当人们已经对 ChatGPT 吟诗作画习以为常，目光开始转向 AI 如何实实在在地改变物理世界——而出行，无疑是那个最具爆炸性想象空间的场景。

作为 " 物理 AI 第一股 "，Momenta 没有现成的模板可抄。它的价值锚点，不在当下的盈亏，而在于能否证明三件事：其一，" 数据飞轮 " 能否持续转动，把中国复杂路况转化为技术护城河；其二，" 两条腿走路 "（量产智驾 +Robotaxi）能否稳健跨越从辅助驾驶到无人驾驶的商业化鸿沟；其三，豪华产业联盟能否最终兑现为实打实的市场份额。

看一家公司怎么花钱，往往比看它怎么赚钱更能暴露野心。这次募资的六成——约 35 亿港元——砸向核心技术研发，包括算法、闭环工具链、AI 算力和数据存储。这个比例在科技 IPO 中算相当 " 硬核 " 的，说明上市不是终点，技术投入没有减速。

约 20% 用于 Robotaxi 的商业化及规模化，约 10% 用于量产方案和新产品开发，剩下 10% 做营运资金。对自动驾驶来说，算法迭代是永无止境的马拉松，数据是燃料，算力是引擎。

招股书里特意点出的 " 闭环工具链 "，正是 Momenta 信奉的数据驱动开发模式：车辆在路上采集真实数据，经自动标注和场景挖掘，回流训练平台优化模型，再通过 OTA 推回车辆——形成一个自我进化的循环。这套系统技术门槛极高，前期投入巨大，但一旦建成，就是对手难以逾越的数据护城河。

Robotaxi 是另一个值得玩味的方向。预留 20% 募资给它，说明 Momenta 不满足于只做 " 卖铲子的人 "，还想亲自下场挖金矿——直接运营自动驾驶出行服务。这被视为自动驾驶商业化的终极场景之一，但也是出了名的 " 吞金兽 "：车队购置、远程安全员、运营平台，全是重资产、长周期的活儿。Momenta 敢在这个时间点加码，一方面是对技术成熟度有信心，另一方面，百亿现金储备给了它试错的底气。

把自己定义为 " 物理 AI 第一股 "，Momenta 显然不甘心只做汽车行业的 " 配件商 "。但这个标签也意味着，它要面对群雄环伺的战场：特斯拉凭借垂直整合和海外先发优势高举高打，华为、小鹏在国内同样动作频频；而 Robotaxi 的全面商业化，仍受制于法规、成本与公众接受度的多重变量。

7 月 8 日，股票将在港交所开始跳动。这个以自动驾驶为内核、以软件授权为盈利模式的 " 物理 AI 第一股 "，真正要讲述的故事，或许才刚刚翻开扉页。