报告日期：2026 年 6 月 30 日

投资要点

日本东曹与第一稀元素合计占据全球齿科氧化锆粉体约 60% 产能，受中国氧化钇出口管制影响已实质停产，行业出现历史性供给缺口，缺口回补周期至少 2 年以上。爱迪特作为全球第二大齿科氧化锆瓷块厂商，同时通过战略参股上游万微新材料（持股 42%，权益法核算）锁定原料供给，形成 " 上游粉体涨价 + 中游瓷块替代 " 的双重业绩弹性，弹性显著高于行业龙头国瓷材料。公司股价自前期高点 87.98 元最大回调幅度已达约 31.5%，属于典型的市场情绪性错杀，当前位置具备极高的中长期配置价值。

一、行业供给侧剧变：日系 60% 产能出清，缺口两年内无法弥合

1.1 日系双巨头垄断格局彻底打破

全球高端齿科氧化锆粉体市场长期由日本企业主导，其中东曹（TOSOH）单家市占率达 40%-45%，第一稀元素化学（Daiichi Kigenso）市占率约 15%-20%，两家合计控制全球约 55%-60% 的齿科级氧化锆粉体供给。欧美主流瓷块品牌如义获嘉、登士柏西诺德、3M 等均高度依赖日系粉体原料。

此次停产并非商业性减产，而是原料断供导致的被动停工。氧化钇是生产钇稳定氧化锆（YSZ）不可或缺的核心稳定剂，中国占据全球 90% 以上的氧化钇分离产能。2026 年 1 月中国商务部收紧对日两用物项出口管制后，对日氧化钇出口量骤降 93% 以上，至 4 月已逼近零放行。日企前期库存仅能维持 30-45 天生产，进入 6 月后库存全面耗尽，东曹已正式向下游客户发出暂停供货通知，第一稀元素仅能维持极少量生产，且因从第三方渠道高价采购原料导致严重亏损，可持续性极低。

1.2 产能缺口刚性，回补周期至少 2 年

全球齿科氧化锆粉体的产能扩张存在极高壁垒：

- 技术壁垒：高端齿科粉体对粒径分布、纯度、烧结稳定性要求严苛，新进入者完成技术突破并稳定量产需 18 个月以上；

- 认证壁垒：下游瓷块厂商切换粉体原料需重新做配方调试、生物相容性测试及各国药监部门审批，完整认证周期长达 1-2 年；

- 产能建设周期：万吨级高端氧化锆粉体产线从土建到量产至少需要 2 年时间。

这意味着日系产能退出留下的全球近 60% 供给缺口，在 2028 年之前无法通过新增产能完全填补，行业将进入长期供不应求状态，粉体及瓷块价格具备持续上涨动力，逻辑类似于 2021-2022 年锂矿供给缺口下的碳酸锂行情。

二、公司双重受益：上游粉体弹性 + 中游瓷块替代共振

2.1 上游战略布局：参股万微新材料，锁定原料且享受涨价红利

公司持有景德镇万微新材料 42% 股权，采用权益法核算，按持股比例全额计入投资收益，实际利润增厚效应与控股并表无本质差异。万微新材料是国内少数掌握高端齿科级氧化锆粉体技术的企业，当前氧化锆粉体年产能 1200 吨，已启动大规模扩产，新建产线预计 2026 年底投产，届时总产能将达到 5200 吨，跻身国内第一梯队。

万微新材料的核心价值体现在两方面：

- 成本安全垫：优先保障爱迪特自身瓷块生产的原料供应，在行业原料涨价周期中锁定成本优势，海外竞品即便能从中国采购粉体，采购价也远高于爱迪特的内部供应成本；

- 涨价弹性：富余产能对外销售，直接享受行业涨价红利。当前海外齿科粉体价格已涨至国内的 2-3 倍，万微粉体外销毛利率有望大幅提升，按 42% 权益比例将显著增厚公司净利润。

2.2 中游瓷块：全球第二地位巩固，海外转单加速落地

爱迪特是全球第二大齿科氧化锆瓷块厂商，2025 年氧化锆瓷块销量 278.2 万块，同比增长 32.70%，境外收入占比达 66.31%，产品覆盖全球 110 多个国家和地区。在日系粉体断供背景下，公司的竞争优势进一步放大：

1. 原料自给保障交付：公司已提前完成国产粉体替代方案验证，核心大客户全部完成产品切换，生产不受原料短缺影响。而海外同行普遍面临原料断供困境，交货周期从 4 周拉长至 12 周以上，大量订单被迫向中国厂商转移。

2. 认证壁垒形成时间差：海外瓷块厂商即便想改用中国粉体，配方调试与药监重新认证需 1-2 年时间，在此期间市场份额将持续向已完成验证的国产品牌倾斜。

3. 价格传导顺畅：上游粉体涨价可顺利传导至下游瓷块产品，公司凭借成本优势在涨价中既能维持毛利率，又能通过提价实现利润扩张。

三、估值对比：业绩弹性远高于国瓷材料，性价比凸显

截至 2026 年 6 月 30 日盘中，爱迪特总市值不足 100 亿元，国瓷材料总市值超千亿元，二者市值差距接近 10 倍，但从齿科氧化锆业务的弹性对比看，爱迪特的性价比优势极为显著：

产能维度对比：

- 国瓷材料当前齿科氧化锆粉体产能约 3500 吨，2026 年底技改后约 4700 吨，同时控股爱尔创经营瓷块业务；

- 爱迪特对应权益粉体产能当前为 504 吨（1200 吨 × 42%），年底扩产后为 2184 吨（5200 吨 × 42%），同时自身拥有全球第二的瓷块产能。

仅考虑上游粉体业务，当前爱迪特权益产能对应市值比已与国瓷材料基本相当；年底扩产完成后，爱迪特权益粉体产能增长 3.3 倍，单位产能对应市值将显著低于国瓷材料。

弹性维度对比：

国瓷材料业务多元化，齿科氧化锆仅为其五大业务板块之一，业绩贡献占比不足 30%；而爱迪特氧化锆相关业务占总营收 70% 以上，且同时受益于粉体涨价和瓷块份额提升，业绩弹性是国瓷材料的 2-3 倍。在行业景气度上行周期中，小市值 + 高弹性标的的股价涨幅通常显著高于大市值龙头。

四、股价深度回调系情绪性错杀，第二波行情确定性极高

4.1 本轮行情复盘与回调性质

本轮行情启动于 6 月中旬东曹断供消息落地，公司股价从 6 月中旬低位起步，最高涨至 87.98 元，区间最大涨幅接近翻倍，随后随市场情绪出现大幅回调，截至今日盘中最低点 60.29 元，较前期高点最大回调幅度已达约 31.5%。

此次回调属于典型的短期获利了结与情绪性踩踏，并非基本面发生任何变化：

- 行业供给收缩的核心逻辑没有任何改变，日系产能退出是不可逆的中长期趋势；

- 公司订单饱满，排产已至下半年，产品提价正在逐步落地；

- 万微扩产进度符合预期，年底产能释放的确定性高。

4.2 历史性事件下的第二波行情高度可期

类似级别的产业供给冲击在资本市场中往往不止一波行情：

- 第一波是事件驱动的预期炒作，涨幅由情绪和资金决定；

- 第二波由业绩兑现驱动，随着季报、半年报数据落地，产品涨价和订单增长转化为实际利润，估值将得到业绩支撑，行情持续性更强、高度更高。

当前时点，市场对事件的长期影响认知仍不充分，多数投资者仅将其视为短期题材炒作，低估了 2 年以上供给缺口对行业利润格局的重塑作用。随着后续行业涨价落地、公司业绩超预期释放，股价有望突破前高并开启第二波主升行情。

风险提示

1. 万微新材料扩产进度不及预期风险；

2. 海外客户认证及转单速度慢于预期风险；

3. 行业竞争加剧导致产品价格上涨幅度不及预期风险；

4. 出口管制政策出现调整的风险。

$ 国瓷材料 ( SZ300285 ) $  $ 三环集团 ( SZ300408 ) $  $ 风华高科 ( SZ000636 ) $  

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