财联社 6 月 30 日讯（记者 高艳云）券商发债正以前所未有的速度扩容。

截至 6 月 29 日，年内券商境内发债 555 只、规模达 1.25 万亿元，同比分别增长 46.44%、98.14%；境外发债 83 只、规模 45.1 亿美元，同比分别增长 40.68%、64.6%。境内存债规模同步攀升至 3.73 万亿元（1822 只），境外存债 152.09 亿美元（298 只）。

境内发债位居前十的券商具体为国泰海通证券（1274 亿元）、中信证券（1043 亿元）、银河证券（830 亿元）、中信建投（712.8 亿元）、广发证券（698 亿元）、华泰证券（680 亿元）、中金公司（589.01 亿元）、招商证券（586 亿元）、国信证券（468 亿元）、申万宏源证券（457 亿元）。

本轮发债潮本质是 " 政策引导 + 业务倒逼 + 窗口助力 + 事件催化 " 的四重叠加，建设一流投行的政策导向强化资本补充的紧迫性，以净资本为核心的风控体系客观上构成业务扩张的硬约束；重资本业务转型创造了真实需求，历史级低利率提供成本安全垫，而国泰海通合并则贡献了脉冲增量。上述四个因素共同推动行业负债端在半年内完成近万亿级扩容。

头部券商发债占据行业近六成

Wind 数据统计显示，目前年内发债超千亿的券商仅两家，分别为国泰海通证券（1274 亿元）与中信证券（1043 亿元）。

国泰海通发债规模领跑，核心源于两券商合并协同。有分析认为，此次合并实现信用重定价，原海通因过往风险事件融资成本偏高，整合后存量债统一锚定 AAA 评级，新发债券票面利率明显下行。叠加净资本增厚，机构测算杠杆指标腾出 5 至 8 个百分点空间，充裕资本支撑其上半年 1274 亿元发债规模。

头部 10 家券商合计发债 7337.81 亿元，占行业总规模的 58.7%，超过倒数 64 家券商发债总和，马太效应远超均衡水平。

与之形成鲜明对比的是，财达证券、诚通证券等 10 家券商上半年发债不足 10 亿元，其中华金证券（3 亿元）、大同证券（3.5 亿元）、长城国瑞（5 亿元）垫底。业内研究人士指出，中小券商正陷入 " 低评级→高成本→畏于发债→业务收缩→评级进一步承压 " 的负向循环，多数主体评级在 AA 及以下，只能依赖股东借款或自有留存等内部渠道维系运营。

华泰境外发债近 20 亿美元

年内 6 家券商合计发行境外债 45.1 亿美元，华泰证券以 19.66 亿美元断层领先，约为第二名中信证券国际金融（9.87 亿美元）的两倍；天风证券（6.4 亿美元）、中信建投（6.13 亿美元）、广发证券（2.76 亿美元）及东方证券（0.28 亿美元）依次位列其后。

在观察人士看来，境外发债的核心意图是补充跨境业务资本金、为海外子公司注资，支撑做市、衍生品及跨境投行等重资本业务扩张。但发行规模呈现清晰分层：华泰、中信等头部券商已将境外发债常态化，规模稳定在 10 亿美元级，支撑全球化布局；中等规模发行多为项目制或窗口期融资，尚未形成稳定节奏；3 亿美元以下则属试水或债务接续，反映国际化仍处初级阶段。

有观点指出，华泰的领先地位根源在于跨境业务的提前布局。旗下曾持有的 AssetMark、FAS Financial Services 等境外主体长期带来稳定美元收益，可有效对冲美元负债的汇率与利率风险，使境外发债成为资产负债匹配工具。而中型券商海外发债多为被动续发，缺少配套美元资产，发行规模难以做大。

目前券商境内存债数量为 1822 只，规模为 3.73 万亿；境外存债数量为 298 只，规模为 152.09 亿美元。

目前，境内存债规模超千亿的券商共有 11 家。其中，国泰海通以 3441 亿元稳居榜首，较第二名中信证券（2732 亿元）高出 709 亿元，领先幅度达 25.95%，显示出 " 国泰君安 + 海通证券 " 合并在扩大融资规模、强化发债能力方面的显著成效。中信证券则领先第三名银河证券（2194 亿元）24.52%，头部梯队优势明显。

此外，存债规模突破两千亿的券商还包括华泰证券（2177 亿元）、广发证券（2129.6 亿元）和中信建投（2104.8 亿元）。其余千亿级券商依次为招商证券（1824.5 亿元）、国信证券（1726 亿元）、中金公司（1720.83 亿元，含中金财富）、申万宏源（1585 亿元）及平安证券（1058 亿元）。

个别券商逼近乃至跌破预警标准

上半年券商发债规模翻倍并非无代价扩张，已实质性压缩部分券商的安全边际。值得注意的是，个别券商核心风控指标已逼近甚至跌破预警标准。

风险覆盖率（监管标准≥ 100%，预警标准≥ 120%）方面，以 2025 年年报来看，Wind 数据统计显示，风险覆盖率较低的 3 家券商是天风证券（161.42%）、中金公司（183.03%）、国元证券（191.29%）。

资本杠杆率（监管标准≥ 8%，预警标准≥ 9.6%）较低的 3 家券商是广发证券（11.32%）、招商证券（11.91%）、中金公司（12.18%）。

流动性覆盖率（监管标准≥ 100%，预警标准≥ 120%）较低的 3 家券商是山西证券（135.9%）、中信证券（137.8%）、申万宏源证券（143.77%）。

净稳定资金率（监管标准≥ 100%，预警标准≥ 120%）方面，天风证券是唯一一家低于预警标准的券商，公司净稳定资金率为 107.31%；中信证券略高于预警标准，为 125.27%。

中信证券流动性覆盖率距预警线仅 17.8 个百分点，与其年内千亿级发债及存债 2732 亿元直接相关；天风证券净稳定资金率跌破预警线（107.31%），以及风险覆盖率较低，恰与其境外发债（6.4 亿美元）甚至超过部分头部券商，形成呼应。

净资本负债率（监管标准≥ 8%，预警标准≥ 9.6%）构成券商‘发债天花板’的核心约束，头部券商将这一指标利用到极致，净资本负债率较低的券商多为头部券商，包括中信证券（18.51%）、华泰证券（18.97%）、中金公司（19.53%）、广发证券（20%）、国泰海通（20.49%）、招商证券（20.94%）等。

尽管个体分化加剧，行业整体合规风控水平仍保持稳定可控。中证协 2025 年券商经营情况分析报告显示，行业平均风险覆盖率 294.66%、平均资本杠杆率 20.48%、平均流动性覆盖率 229.67%、平均净稳定资金率 162.60%，各项核心风控指标均持续符合监管要求，为行业稳健运营筑牢根基。

（财联社记者 高艳云）