金吾财讯 | 西南证券发布研报指，汇量科技 ( 01860 ) 旗下 Mintegral 作为全球领先的程序化广告平台，连续三年位列安卓端全球品类广告体量榜第三，拥有近 12 万款 APP 接入其 SDK，2025 年该平台收入达 19.6 亿美元，" 飞轮效应 " 下维持快速发展态势。

核心投资逻辑围绕三点展开：一是智能出价模型持续升级，公司已推出 IAA ROAS、Target-CPE、Hybrid ROAS 及 IAP ROAS 四款智能出价模型。其中，2025 年 7 月上线的 IAP ROAS 模型进一步拓展了中重度游戏和非游戏广告主领域，有望打开新的增长空间，电商、工具类等非游戏垂类收入占比有望提升。二是中长尾程序化广告市场空间广阔，在 AI 技术提升流量精准定价及降低应用开发门槛的背景下，中长尾流量规模扩大，第三方程序化广告市场份额从 2020 年的 15% 提升至 2025 年的 25%，公司作为龙头将持续受益。三是规模效应与经营杠杆逐步释放，2025 年毛利率提升至 21.2%，随着收入增长单位成本降低，以及新一代 AI Infra 预计于 2026 年 10 月上线，毛利率与净利润率有望进一步提升。

同时，AI 技术提升效率，Mintegral 团队人数从 2024 年的 239 人降至 2025 年的 183 人，人均产出翻倍至 1100 万美元。研报指出，公司 2026 年 3 月发布的股权激励计划绑定核心团队，设定了市值与业绩双考核目标。

财务预测方面，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.2 亿美元、1.7 亿美元和 2.3 亿美元。西南证券首次覆盖汇量科技，给予 " 买入 " 评级。基于 2026 年 34 倍 PE 估值，给予目标价 18.33 港元（2.38 美元 / 股，按 1 美元 =7.7 港元换算）。

风险提示包括 IAP ROAS 模型效果不及预期、竞争格局加剧及汇率变动风险。