6 月 26 日，浙江新瑞立汽配股份有限公司（下称 " 新瑞立 "）向港交所主板提交上市申请，农银国际担任独家保荐人。若公司上市成功，除瑞立科密外，" 瑞立系 " 将再添一个上市主体。

根据灼识咨询的资料，按 2025 年收入以及截至 2025 年 12 月 31 日的运营门店数目计算，新瑞立在中国商用车服务市场均位居第一。截至最后实际可行日期，公司已在中国内地 30 个省级行政区建立 265 间运营门店，提供超过 32.6 万个 SKU，服务逾 22.2 万名客户。

不过，这家头顶 " 行业第一 " 光环的供应链平台企业，招股书披露的财务数据却暴露出多重风险。

财务数据显示，新瑞立 2023 年、2024 年及 2025 年营业收入分别为人民币 26.76 亿元、27.15 亿元及 25.04 亿元，2025 年同比下滑约 7.8%，由升转降。

招股书将营收下滑归因于当前全球市场状况令海外销售承压。具体来看，底盘系统零部件作为新瑞立的顶梁柱，贡献了约 62% 的收入，但该品类收入从 2024 年的 17.13 亿元降至 2025 年的 15.51 亿元。海外收入占比从 2023 年的 37.0% 降至 2025 年的 35.0%，欧洲收入同比下降 10.5%，北美同比降幅更高达 17.4%。

与营收下滑形成鲜明对比的是净利润的 " 逆势 " 增长，同期净利润分别为人民币 87.1 万元、4，251.3 万元及 7，018.2 万元，三年间增幅接近 80 倍。

然而，这一增长并非来自收入扩张，而是成本端的极致压缩。新瑞立销售及分销开支占收入的比例从 2023 年的 11.2% 降至 2025 年的 7.8%，主要通过裁撤人员优化销售队伍、优化产品直接交付的前店物流安排以及缩减门店规模降低租金实现。研发开支占比始终维持在 0.1% 的极低水平。

换言之，利润的暴增更多是 " 省 " 出来的，而非 " 赚 " 出来的。与此同时，公司毛利率从 2023 年的 16.5% 降至 2024 年的 16.0%，再降至 2025 年的 15.8%，呈逐年下降趋势。

伴随着收入下滑，公司应收账款增至 2025 年的 5.67 亿元，营运资金占用增加，经营现金流明显恶化。2023 年至 2025 年，公司经营活动所得 / 所用现金流量净额分别为 1.07 亿元、1.59 亿元和 -2，314.9 万元。从盈利到失血，经营现金流转负意味着公司实际造血能力正在弱化，利润的 " 含金量 " 值得怀疑。

值得警惕的变化是收入结构方面国内分销渠道的急剧萎缩。新瑞立国内分销商贡献的收入从 2024 年的人民币 1.49 亿元骤降至 2025 年的人民币 0.54 亿元，降幅超过 60%。招股书将其解释为 " 个别分销商在当前全球市况下业务安排的正常调整 "，但如此大幅度的渠道流失，难免引发市场对公司渠道稳定性和持续经营能力的质疑。

新瑞立对单一供应商的过度依赖令人担忧。2023 年、2024 年及 2025 年，公司向最大供应商瑞立汽车零部件供应商集团的采购额分别占采购总额的 65.0%、64.6% 及 64.0%，五大供应商合计占比分别高达 77.7%、76.5% 及 74.2%。而瑞立汽车零部件供应商集团由控股股东瑞立公司控制的多家实体组成，这意味着公司不仅在采购端高度依赖关联方，关联交易的公允性也面临审视。

控股股东的控制权同样高度集中。瑞立集团有限公司持有新瑞立 74.6138% 股份，浙江瑞立瑞恒股权投资有限公司持有 13.1671%，‌新瑞立‌上市前，张晓平、池淑萍夫妇通过瑞立公司等主体合计持股约‌ 89.21% ‌。这种高度集中的股权结构，使中小投资者的利益保护面临挑战。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。