A 股 " 市值一哥 " 的位子还没坐稳，农行就被反超了。

近日，在建设银行短暂登顶 A 股市值第一后，工商银行再次反超。截至 6 月 30 日收盘，工行总市值为 2.5198 万亿，略微领先建行的 2.5192 万亿，对比来看，两家银行都明显高于农行的 2.12 万亿。

回望 2025 年，银行板块整体上涨，其中表现最亮眼的就是农行—— A 股全年涨幅高达 52.66%，市值超越工行登顶 A 股。但今年以来，农行的股价表现却突然急转直下，Wind 数据显示，年初至今 A 股跌幅已达 19.42%，市值蒸发约 3300 亿。

一季度资产规模刚跨过 50 万亿门槛的农行，怎么突然开始在资本市场上领跌了？

【县域金融业务，正从 " 蓝海 " 变成 " 红海 "】

要拆解农行股价回撤背后的逻辑，不妨从具体的业务入手。

在银行净息差持续收窄的行业背景下，农行去年逆势增长的势头格外醒目，究其原因，市场的基本共识是县域金融成了关键的增长引擎。

数据也证明了这一点。2025 年，农行的县域业务实现税前利润 1883 亿元，占全行税前利润超 58%。县域存款余额 14.38 万亿元，较上年末增长了 1.23 万亿元；县域贷款占境内贷款比重升至 41%。

更关键的是不良贷款率降至 1.13%，低于全行平均水平 1.27%，彻底打破了外界对于这块业务 " 高风险 " 的刻板印象。

而这样的反转，放在几年前几乎难以想象。过去行业顺周期时，" 县域金融 " 在银行业基本是公认的 " 苦活累活 " ——网点分散、管理成本大、收益却不高，所以其他国有大行的投入意愿并不强，甚至很长一段时间被各家银行和机构投资者视为 " 包袱 "。

但农行却一直扎根县域。2021 年，谷澍出任农行董事长后，第一项重大决策就是将 " 农 " 字提升为全行的战略优势。此后，农行相继提出要 " 打造县域金融领军银行和县域群众首选银行 "、" 鼓励引导分支行积极开展乡村振兴金融产品创新 "、" 加快科技赋能，深入推进‘三农’金融业务数字化转型 " 等，通过一连串布局让县域金融悄然成为了农行最稳健的基本盘。

其实这种经营思路有点像互联网公司的 " 下沉打法 "，效果也是立竿见影。从 2021 年至 2025 年，农行县域贷款余额从 6.2 万亿元增长至 10.9 万亿元，虽然 2024 年、2025 年两年间增速有所回落，但县域贷款的增速始终高于全行贷款平均增速。

但问题在于，当一种经营思路被验证为行之有效，其他银行就开始集体下场 " 抄作业 "。在各家国有大行的 2025 年业绩发布会上，" 县域 " 被多次提起，工行、建行、邮储银行等国有大行纷纷表态要加码 " 县域金融 "。

比如建行明确喊出 " 县域存贷款增速高于行业平均水平 "；工行更是直接表态正在 " 加快把城市金融专长延伸到县域市场 "，并围绕县域形成新的数字普惠模式；邮储银行更是晒出了家底：70% 以上网点分布在县域及农村地区，是唯一一家深度覆盖县域乡村市场的国有大行。

网点铺设的硬指标，也直观反映出竞争正在加剧。去年，工行向县域乡镇地区新投入网点 141 家，网点县域覆盖率提升至 87.5%；建行去年新设营业网点 32 个，其中县域网点就有 23 个；邮储银行自 2024 年专项部署网点布局优化和形象提升工作以来，在全国经济百强县、千强镇、省级及以上乡村振兴重点帮扶县，以及各类新城、新区、新园等重点区域，累计新设网点 76 个……

从数据来看，截至 2025 年末农行拥有 2.31 万个网点，其中 56% 分布在县域乡镇，是国有大行中唯一实现县域网点全覆盖的银行。但当所有国有大行都开始拿出真金白银向县域市场 " 下沉 "，农行此前积攒的先发优势就不可避免地被摊薄。

在一季度业绩交流会上，农行有关负责人也坦言：" 当前，大型商业银行等主要同业纷纷加大县域业务布局，农村信用社加快推进改制进程，县域市场竞争日趋激烈。"

资本市场从来不是简单地给利润定价，而是给 " 增长的稀缺性 " 定价。当县域金融业务开始从 " 蓝海 " 变成 " 红海 "，市场对农行的估值逻辑自然要打个折扣。

【规模站上 50 万亿背后，息差收窄与零售疲软双重承压】

当然，单看财报数据，农行的业绩底色并不差，多项核心指标依然亮眼。

资产规模方面，农行凭借在县域金融业务的领先优势，在行业逆周期仍保持了增长，2025 年总资产达 48.78 万亿元，同比增长 12.85%；到了今年一季度，资产规模更是突破 50 万亿元大关，达到 51 万亿元，在国有大行中排名第二。

经营数据方面，2025 年农行实现营业收入 7253.06 亿元，同比增长 2.1%；归母净利润 2910.41 亿元，同比增长 3.2%；2026 年一季度实现营业收入 2062.6 亿元，同比上升 10.5%；归母净利润 751.9 亿元，同比上升 4.5%。

但在资产规模持续壮大、营收与净利润双双增长背后，农行的业务隐忧也在悄然积聚。

最大的压力还是来自净息差。2025 年，农行净息差已经滑落至 1.28%，同比下降了 14 个基点。息差持续下行至直接导致了 " 以量补价 " 的难度越来越大，去年虽然规模增长导致利息净收入增加 440.49 亿元，但利率变动导致利息净收入减少 551.47 亿元，规模扩张的增量完全被利率下行的减量所吞噬。

今年一季度，银行业整体净息差已经出现边际改善的向好信号，但在建行、工行、交行三家出现环比上升的情况下，农行净息差进一步下跌至 1.26%，利润空间再次被压缩。目前，农行的净息差水平在国有大行中已位于倒数。

此外，农行的业务结构也面对失衡的困境。今年一季度，农行新增贷款总额为 1.35 万亿，其中对公贷款增量金额为 9180 亿，增量占比高达 92%；零售贷款增量金额为 4090 亿，增量占比 42%；低利率票据资产则缩量 34%。

显然，对公业务的持续扩张撑起了资产规模的壮大，但零售业务的疲软已经不容忽视。

早在去年高歌猛进时，农行的零售业务疲态就已初见端倪。据东方财富数据显示，去年个人银行业务营收为 3833 亿元，占全行营收比重为 52.85%；利润为 1616 亿元，占比为 49.69%，两项关键数据较 2024 年末均呈下降趋势。

此外，去年农行的个人贷款增速为 5.1%，远低于全行整体贷款 8.96% 的增速。

面对息差收窄和零售疲软的双重压力，农行努力拓展资金业务和财富管理业务以增加非息收入。2025 年手续费及佣金净收入同比增长 16.6% 至 880.85 亿元，其中代理业务手续费收入同比大增 87.8%；其他非息收入同比增长 24.6% 至 676.27 亿元，投资收益同比增长 38.0% 至 429.73 亿元。今年一季度，非息收入同比增长 19.4%，其中投资类收益同比增长 77.0%。

然而，这些新兴业务带来的增量终究有限。2025 年利息净收入占营收比例高达 78.5%，今年一季度占比约为 73.3%，非息收入的体量远不足以对冲息差持续收窄对主营业务的巨大冲击。

【管理层密集调整后，合规管理仍待加强】

值得关注的是，自 2025 年以来，农行从总行副行长到中层管理人员，经历了多轮密集调整。

2025 年 1 月，副行长徐瀚辞任；2 月，孟范君出任副行长；6 月，王大军被聘任为副行长；8 月，刘洪因职务变动担任农行党委副书记，并于 9 月 22 日辞去副行长职务。至此，农行高管层 " 一正四副 " 的格局落定。到了 9 月，原首席风险官武刚因到期退休而辞任。

进入 2026 年，农行的人事变动仍在持续。其中最引人注目的变化是，在 2 月的董事会上，聘任行长王志恒兼任首席合规官。这也是国有大行中首次设立首席合规官岗位。

为何要专门设立首席合规官这个职位？答案或许藏在农行频繁收到的监管罚单中。

近年来，合规管理被提升至前所未有的高度。2025 年，银行业针对从业人员的个人罚单达 4037 张，" 双罚制 " 正在重塑银行从业者的生存逻辑。而在监管趋严的大背景下，农行作为资产规模超 50 万亿的国有大行，合规管理面临的挑战尤为突出。

2025 年 10 月 31 日，国家金融监督管理总局发布的行政处罚信息显示，农业银行因相关产品销售、服务收费不合规，信贷资金流向管理不审慎等，被罚款 2720 万元，相关责任人员张清被予以警告并罚款 10 万元。

千万级罚单引发市场关注，对此，农行回应称，该罚单为金融监管总局前期实施现场检查的后续处罚，主要是对其 2023 年以前相关业务进行的检查。

但这并非孤立事件，据不完全统计，2025 年全年，农业银行分支机构累计收到超过 8500 万元的各类处罚。从总行到地方分支机构，农行在合规问题上长期面临挑战。

今年 4 月 30 日，农行在辽宁、来宾、潮州、宁德四地的分支机构，在同一天收到了罚单，四张罚单合计金额超过 610 万元。

到了 6 月，农行天津市分行因违反金融统计管理规定，被罚款 50 万元；农行烟台高新区支行因信贷业务管理不到位，被国家金融监督管理总局烟台监管分局罚款 30 万元；农行新疆维吾尔自治区分行因员工行为管理不到位，被新疆金融监管局罚款 30 万元。

这些密集的罚单说明，合规管理的改善绝非朝夕之功。从制度完善到文化重塑，从总行到基层，农行的合规之路仍然任重道远。

农行的处境，其实是观察当前银行业经营的一个绝佳样本。

一边是县域金融从蓝海杀成红海，一边是息差收窄与零售降速的内生压力，当 " 规模红利 " 边际递减，真正的考验就落在了业务转型、风险控制和合规管理上。

站在 50 万亿的新起点上，农行能否在坚守 " 农 " 字底色的同时，真正走出一条质量与效益并重的新路？这场从 " 做大 " 到 " 做强 " 的跨越，或许才刚刚开始。

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