估值已是百度的 1.32 倍。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

百度养的 " 芯 " 儿子，准备上桌吃饭了。

据 " 财通社 " 报道，昆仑芯（北京）科技股份有限公司计划赴港上市，目标估值约 500 亿美元。实际上，这并非昆仑芯首次向港交所递表。早在 2026 年 1 月 1 日，昆仑芯已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交了上市申请表格，申请在港交所主板上市。港交所已确认百度可进行建议分拆，分拆完成后昆仑芯预计仍为百度的附属公司。

消息一经发出，百度港股（9888.HK）盘中最高涨逾 8.7%，当日收盘涨超 6%，市值一度重新站上 2900 亿港元。6 月 30 继续上涨 5.06%，报收 109.6 港元 / 股，总市值 2983 亿元。

图源：百度股市通

然而，更令市场震动的不是这个数字本身，而是它与另一个数字之间的对比关系：按 6 月 30 日市价折算，百度集团总市值约 380 亿美元。昆仑芯的目标估值，已是其控股母公司的 1.32 倍。

子公司的价，比整个母公司还贵。这句话，也是当下 AI 芯片赛道最令人咋舌的资本现实。

从 30 亿美元到 500 亿美元，

子公司缘何贵过母公司？

500 亿美元的目标估值，是本次 IPO 最引人注目的数字。

截至 6 月 30 日港股收盘，百度集团市值约为2983亿港元。以此计算，昆仑芯的目标估值约为百度市值的 1.36 至 1.37 倍。

但鲜为人知的是，就在一年前，昆仑芯最近一轮融资（2025 年 7 月 D 轮）的投后估值约为 210 亿元人民币（约 30 亿美元）。远低于同行水平。

从 30 亿美元到 500 亿美元，约 11 个月飙涨 16 倍。昆仑芯究竟经历了什么？

昆仑芯的前身是百度 2011 年启动的 FPGA AI 加速器项目，2021 年 4 月分拆独立，首轮融资估值即达 130 亿元。2025 年 7 月完成 D 轮融资后，估值攀升至 210 亿元。

据 IDC 数据，2025 年中国云端 AI 加速器市场，昆仑芯和寒武纪并列国产厂商第三位，各自出货约 11.6 万张卡。

营收上，昆仑芯 2024 年约 20 亿元，2025 年高盛预测约 35 亿元；寒武纪 2025 年营收 64.97 亿元。昆仑芯营收约为寒武纪的一半出头，出货量旗鼓相当，但估值差距在当时却极为悬殊，2025 年 7 月寒武纪市值约 7430 亿元，昆仑芯仅 210 亿元。

眺远咨询董事长兼 CEO 高承远认为，"寒武纪把‘故事’卖给了远期市场。它最早卡位智能加速 IP，《招股书》把‘云边端一体’写进标题，投资人按生态平台给溢价；再加上首发流通盘小，稀缺性直接把 2020 年 PS 推到 50 倍。此后即便亏损放大，只要研发投入占收入比重保持 120% 以上，市场就愿用‘技术期权’估值，因为亏的是当下，买的是指数级爆发的可能性。昆仑芯缺的是同一级叙事，它讲的是‘替代 + 降本’，听起来像成本中心，不是新市场创造者，估值自然按制造业给。"

转折就发生在去年。2025 年，中国 AI 加速卡市场国产芯片占比从约 30% 跃升至 41%。英伟达 H20 受限后，国产芯片商获得了 " 战略供应商 " 的定机会。

昆仑芯抓住了这个窗口。2025 年 8 月，中标中国移动 2025-2026 年 AI 推理服务器集采，基于昆仑芯 P800 的方案在关键标段分别拿下 70%、70% 及 100% 的份额，斩获十亿级订单。

客户名单从百度自用扩展至中国移动、吉利、南方电网、招商银行等。昆仑芯研发副总裁漆维在 6 月透露，公司外部业务比重已超过向百度内部供货。

高盛预测昆仑芯 2025 年销售额约 35 亿元，2026 年有望增至 65 亿元；摩根大通更乐观，预计 2026 年达 83 亿元。

值得注意的是，据参与路演的人士透露，昆仑芯在筛选 IPO 投资者时，优先选择愿意采购其芯片的机构。部分参与认购的机构被要求购买价值相当于认购金额 3 至 7 倍的昆仑芯芯片。

该安排并非招股书公开条款，而是路演中的优先选择机制。行业分析认为，此举意在筛选产业投资人而非财务投资人，通过将投资者转化为客户，在上市前锁定下游需求。

从行业来看，AI 芯片赛道也迎来大爆发，市场急需更多可供投资的标的。

2025 年是寒武纪的业绩拐点。年报显示，2025 年公司营收 64.97 亿元，归母净利润 20.59 亿元，正式结束上市以来连续亏损。2026 年一季度，单季营收 28.85 亿元，同比增长 159.56%。6 月 30 日，寒武纪盘中市值突破 1 万亿元，成为科创板首只万亿市值个股。

寒武纪把整个国产 AI 芯片板块的估值天花板推了上去。高盛在 2026 年 1 月的研报中测算，若参照寒武纪估值倍数给昆仑芯定价，百度持有的 59% 股权价值约 220 亿美元。中银国际此前研报也指出，寒武纪 A 股市值达 800 亿美元，昆仑芯估值应处于国产 GPU 公司在港上市预期估值 300 亿至 1000 亿港元的区间头部。

除寒武纪外，2025 年底至 2026 年初，沐曦和摩尔线程登陆科创板，首发涨幅分别高达 692% 和 425%；壁仞科技 2026 年 1 月在港挂牌，公开发售获 2347 倍超额认购。整个赛道的 IPO 窗口被情绪推到顶峰。

野村证券 5 月研报给出昆仑芯 440 亿美元估值预估；建银国际给出 400 亿至 570 亿美元区间；中金公司在拆分估值模型中给出超过 500 亿美元的隐含价值。500 亿美元的目标估值，恰好处在这些预测的乐观区间上沿。

母公司为何 " 原地踏步 "？

子公司估值飙升的同时，母公司百度却在 " 原地踏步 "。截至 6 月 30 日，百度市值约 381 亿美元。5 月中旬以来，百度港股股价累计跌近 30%。

实际上，目前百度自身的业绩也面临一定压力。

2025 全年财报数据显示，百度全年总营收 1291 亿元，同比下滑 3%，归母净利润仅 56 亿元，同比大幅下滑 76%，利润暴跌核心源于 2025 年第三季度一次性计提 162 亿元长期资产减值，单季因此产生 112.32 亿元净亏损。

2025 年，百度正式调整业绩披露结构，核心业务更名为 " 百度一般性业务 "，划分为 AI 新业务、传统业务及其他板块，明确 AI 为核心增长引擎。

其中传统业务即传统搜索、信息流在线营销，是公司长期高毛利现金牛，全年表现持续承压。2025 年前三季度传统营销收入 475 亿元，同比下滑 14%，单三季度收入 153 亿元同比大跌 18%，连续六个季度收入下滑；四季度百度不再单独披露广告细分数据，行业测算全年传统在线营销总收入约 625 亿元，较 2023 年峰值两年缩水超 126 亿元。

这背后，随着 deepseek、小红书等平台的兴起，用户的搜索习惯已经开始变化。QuestMobile 给的广告主媒介地位指数里，百度已经排到第九。

为此，百度全面加速向 AI 转型，核心动作分为两步：一是完成 AI 旧基础设施 " 去重出清 "。

2025 年三季度一次性计提 162 亿元长期资产减值，官方解释为前期对 AI 算力迭代节奏预判不足，早年适配传统搜索的老旧服务器、机房硬件无法支撑大模型训练推理，一次性完成减值淘汰，集中资源投入新一代算力基建。

二是 2026 一季度 AI 业务收入实现里程碑突破，合计收入 136 亿元，同比增长 49%，占一般性业务收入 52%，正式超过传统广告成为第一增长曲线。

三大细分板块中，AI 云基础设施收入 88 亿元，同比大增 79%，高性能 GPU 算力订阅收入暴涨 184%；AI 原生营销 23 亿元，增速稳定；百度网盘、文库、数字员工等 AI 应用收入 25 亿元，同比基本持平。

与此同时，昆仑芯还在同步推进 A 股上市。5 月 7 日，证监会官网显示，昆仑芯正式启动科创板上市辅导，中金公司担任辅导机构。这意味着昆仑芯正在谋求 "A+H" 双线上市的战略布局。

百度在公告中阐述了分拆的三重逻辑：一是更全面反映昆仑芯的自身价值，提升运营及财务透明度；二是吸引专注于通用 AI 计算芯片及软硬件系统的专业投资者群体；三是使昆仑芯能独立进入股权及债务资本市场，让百度能更有效地配置财务资源。

从 30 亿美元到 500 亿美元，昆仑芯用不到一年时间完成了一场估值重估。寒武纪推高了行业天花板，国产替代从口号变成订单，IPO 窗口提供了情绪溢价。三股力量叠加，让这颗百度的 " 芯 " 儿子在资本市场上拿到了比亲爹更高的定价。

但子公司贵过母公司，究竟是母公司被低估，还是子公司被高估？答案或许不在估值模型里，而在昆仑芯的芯片能否真正走出百度、走进更多客户的机房。毕竟，资本市场的尺子再锋利，也量不出没有订单的未来。

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