6 月 26 日，浙江新瑞立汽配股份有限公司（下称 " 新瑞立汽配 "）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这家商用车汽配商，在 2023 年至 2025 年的三年间，净利润从不足 90 万元增长至约 7000 万元。

高增长的光环之下，暗藏多重隐忧。招股书披露，新瑞立汽配 64% 的采购来自控股股东，89.21% 的股权掌握在创始人家族手中，门店三年净减 53 家，经营性现金流转负。就公司业绩、中长期发展等问题，经济观察致函新瑞立汽配，截至发稿未获回复。

营收三年原地踏步，利润靠节流兑现

新瑞立汽配成立于 2016 年，总部在浙江温州，是一家平台型商用车服务提供商，主营业务为汽车零部件供应链服务。新瑞立汽配是国内老牌商用车制动零部件制造巨头瑞立集团孵化的后市场流通平台，后者于 1987 年在浙江瑞安创立，长期为众多商用车主机厂供应底盘制动核心零部件。

2016 年瑞立集团拆分流通板块设立新瑞立汽配，定位一站式汽配供应链服务商，一边承接瑞立自产零部件对外分销，一边引入第三方厂商产品，搭建覆盖维修门店、公交集团、物流车队的终端渠道网络。

依托母公司制造资源，新瑞立汽配快速在全国铺设 265 家直营门店、241 座仓储节点，产品 SKU 突破 32.6 万个，业务覆盖国内全部 30 个省级行政区、全球近百个国家。灼识咨询数据显示，2025 年以营业收入、运营门店数量双维度统计，新瑞立汽配位居国内商用车服务市场首位。

财务层面，2023 年至 2025 年，新瑞立汽配营收分别为 26.76 亿元、27.15 亿元和 25.04 亿元，三年营收原地踏步。同期净利润分别为 87.1 万元、4251.3 万元和 7018.2 万元，三年间净利润增幅超过 80 倍。

招股书显示，新瑞立汽配的利润增长并非依赖营收提升、产品提价等主业增量，而是依靠压缩销售分销费用，及合营企业投资收益扭亏。三年间，新瑞立汽配的销售及分销费用率从 11.2% 大幅回落至 7.8%，全年销售分销总开支由 3 亿元压缩至 1.96 亿元。

新瑞立汽配表示，费用大幅下降主要是优化门店人员架构、提升运营效率，人力薪酬开支随之减少。与此同时，其与各地公交集团的合营企业，在 2023 年亏损 140.9 万元，但到 2025 年收益增至 788.8 万元。

值得一提的是，新瑞立汽配 2025 年净利润同比增长 65%，不过经营性现金流由正转负，净流出 2315 万元。新瑞立汽配解释称，因为 2024 年扩大使用应付票据、2025 年集中到期兑付，以及下游公交、物流客户账期拉长，2025 年应收账款增至 5.67 亿元，导致营运资金占用增加。

以上数据表明，新瑞立汽配净利润的飙升，缺乏可持续的现金流支撑。此外，从商用车后市场行业来看，2025 年行业平均净利率 4.5%，新瑞立汽配仅 2.8%，盈利指标低于行业平均水平。

国内外市场同步收缩，仅合营公司逆势回升

2025 年新瑞立汽配营业收入同比减少 7.8%，其归因于当前全球市场状况令海外销售承压。招股书显示，其海外收入从 2023 年的 9.58 亿元降至 2025 年的 8.82 亿元，降幅约‌ 8% ‌。

在海外市场承压的同时，新瑞立汽配在国内市场也面临压力，其国内分销商贡献的收入从 2024 年的 1.49 亿元降至 2025 年的 0.54 亿元，降幅超六成。运营门店数量从 2023 年初的 318 家缩减至 2025 年底的 265 家，三年净减 53 家。

新瑞立汽配称门店缩减为 " 淘汰表现不佳的门店 " 以提升效率，但业务结构的变化透露出其此前的核心业务已扩张乏力。新瑞立汽配的底盘系统零部件贡献了约 62% 的收入，但该品类的收入额从 2024 年的 17.13 亿元降至 2025 年的 15.51 亿元。

当前，供应链数字化升级、新能源商用车配件与服务，是商用车后市场的两大转型主线。新瑞立汽配此次 IPO 所募资金用途主要包括四个方面：集成供应链平台升级、拓展海外销售和服务渠道、升级数字化运营基础设施、加固国内物流网络。

在数字化方面，新瑞立汽配通过发布数字化体系，开发 AI 智能营销、物流优化模型，以此塑造科技平台的形象。但过往三年，其研发投入每年仅 170 万— 200 万元，研发费率维持在 0.1%，因此其是否具备数字化自主研发落地能力存在不确定性。

目前，与各地公交集团合资设立的 63 家合营企业，成为新瑞立汽配的盈利性业务。该板块的利润从 2023 年的 -140.9 万元，扭转为 2024 年的 400.9 万元，2025 年盈利 788.8 万元。

新瑞立汽配表示，此次 IPO 所募资金，很大一部分将用来继续与各地公交集团新设合资公司，同时拓展与乘用车服务市场具有影响力的企业成立合资公司。

值得指出的是，新瑞立汽配的最大采购方是瑞立集团，两者为同一实控人。张晓平、池淑萍夫妇作为瑞立集团的创始人，合计持有新瑞立汽配约 89.21% 的股份。2023 年至 2025 年，新瑞立汽配向瑞立集团的采购额分别占采购总额的 65.0%、64.6% 和 64.0%，底盘系统零部件几乎全部来自控股股东瑞立集团。去年，瑞立集团旗下另一家公司瑞立科密在 A 股 IPO 时，曾因关联交易问题被监管部门多次问询。

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