曾坐上千亿市值宝座的 " 扫地茅 " 石头科技，在港交所的门口，又一次踩空了。

6 月 30 日，随着 2025 年 12 月 31 日递交的第二份招股书届满 6 个月有效期，石头科技的港股 IPO 申请正式自动失效。这是继 2025 年 6 月首次递表折戟后，公司第二次冲击港交所主板失利。

回头看石头科技的港股闯关时间表，每一步都踩得很紧，却始终差最后那临门一脚。

2025 年 6 月 27 日，公司首次向港交所递交上市申请，拟发行不超过 3310.8 万股 H 股，由摩根大通与中信证券担任联席保荐人。按照港交所上市规则，招股书自递交之日起有效期为 6 个月，未在期内完成聆讯及挂牌流程，申请将自动失效。

首次申请到期后，公司仅间隔一日便在 12 月 31 日更新财务数据二次递表。彼时市场普遍判断，二度递表意味着前期障碍已基本扫清，上市进程将大幅提速。后续进展也一度印证这一预期：2025 年 12 月 24 日获证监会境外发行上市备案通知书，2026 年 1 月 15 日顺利通过港交所上市聆讯，距离正式挂牌只剩招股定价一步之遥。

谁也没料到，过了聆讯这道核心关卡，石头科技反而停在了原地。

比起市场情绪波动，合规硬伤才是拖慢节奏的核心拖累。证监会在备案反馈中提出的三大问题，至今仍被市场认为是绕不开的坎：其一，石头科技通过 APP 提供的智能设备联网服务属于第二类增值电信业务，按规定外资持股比例不得超过 50%，而赴港上市的境外融资属性，或导致外资占比触及合规红线；其二，公司产品覆盖全球 170 余个国家和地区，2024 年海外收入占比已超五成，大量家庭用户数据的收集与跨境传输，在《数据安全法》框架下面临严格的出境合规审查；其三，公司备案材料中控股股东认定标准前后不一致，治理结构的清晰度存疑。

这些问题涉及业务资质、数据安全与公司治理，大多无法靠短期整改快速落地，最终让第二份招股书在有效期内没能走完完整的挂牌流程。

强行赶窗口期上市，未必是笔划算的买卖。2026 年以来，港股消费科技板块整体估值持续承压，资金大量向 AI 主题赛道集中，清洁电器赛道的市场关注度与估值中枢不断下移。

截至 2026 年 6 月，石头科技 A 股市值已不足 400 亿元，较 2021 年巅峰时期的近千亿市值蒸发超六成。若在此时点强行发行 H 股，不仅融资规模不及预期，还可能进一步拉低 A 股估值，稀释现有股东权益。6 月 17 日，公司在投资者互动平台的回应也侧面印证了观望态度：H 股发行相关工作已取得批复，正在动态评估合适的市场窗口，定价原则旨在平衡全体股东利益。

上市节奏可以等，生意的仗却不能停。

石头科技用营收的高速狂奔，换来了市场份额，也暂时让出了利润空间。根据公司 2025 年年报数据，全年实现营业收入 186.95 亿元，同比增长 56.51%，创下历史新高；但归母净利润仅 13.63 亿元，同比下滑 31.03%，扣非净利润 10.92 亿元，同比下降 32.60%。

增收不增利的背后，是销售费用的大幅攀升与毛利率的持续收窄：2025 年公司销售费用达 48.94 亿元，同比暴涨 64.95%，日均营销投入超 1300 万元；毛利率同比下降 7.98%，净利率收窄至 7.30%。

产品结构上，智能扫地机主业占比超八成，洗地机等新品类收入同比增长超两倍，成为第二增长曲线；区域布局上，境外收入占比升至 55.93%，首次超过境内市场，全球化战略成效显著。

进入 2026 年，前期投入的规模效应逐步显现，一季度公司实现营收 42.27 亿元，同比增长 23.31%，归母净利润 3.23 亿元，同比回升 20.83%，盈利拐点初现。

规模冲得越快，行业的火药味就越浓。

头部玩家的专利博弈，已经从国内打到了全球市场。2025 年 7 月起，竞争对手科沃斯在中、美、欧三地同步对石头科技发起专利诉讼，甚至在德国 IFA 展期间申请单方证据保全，突袭石头科技展台。石头科技随即展开反击，同年 10 月，德国慕尼黑法院针对科沃斯 N20 系列主力产品发布临时禁令，认定其侵犯石头科技模块化清洁结构专利。2026 年 3 月，欧洲统一专利法院进一步裁定，科沃斯此前的单方申请构成程序滥用，需承担石头科技全部诉讼费用。2026 年 4 月，石头科技又在国内泉州、深圳两地起诉科沃斯专利侵权，双方的技术战场持续扩容。从已披露的判决结果看，石头科技暂占上风，但专利战的长期消耗与后续走向，仍存在不少不确定性。

面对上市遇阻与行业混战，石头科技也没坐以待毙，从资本市场到产品端连续出手托底。2026 年 2 月公司宣布启动股份回购，截至 6 月 26 日已累计回购股份 264.58 万股，占公司总股本的 1.02%，成交均价区间为 91.78 元 / 股至 114.98 元 / 股，累计支付资金 2.66 亿元，已达回购方案资金下限的 88.67%。

产品端持续推新，2026 年推出的旗舰机型 Saros 20 Sonic 斩获德国 iF 设计大奖，在韩国上市 10 天销售额突破 280 亿韩元（约 1.3 亿元人民币），市场表现亮眼。研发端则将新一代智能扫地机器人研发项目延期至 2027 年 4 月，同步新增多家子公司作为实施主体，优化研发资源布局。

招股书失效，从来不等于上市计划彻底终止。对石头科技来说，这更像是一次主动与被动交织的暂缓。

来源：星河商业观察