6 月最后两个交易日，百度港股终于涨了，两日累计大涨 11%。导火索是一条消息：

百度旗下 AI 芯片子公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值 500 亿美元（约合 3398 亿元），并要求投资者承诺购买其芯片。

500 亿美元是什么概念？目前百度港股市值 2983 亿港元，折合约 384 亿美元。子公司的目标估值，比母公司还高出 30%。

如果把时间拉回到十年前，这一幕几乎不可想象。

01   从 "All in AI" 到 "AI 收入反超广告 "

2016 年 9 月，百度联合创始人李彦宏在百度世界大会上宣布：人工智能是百度核心中的核心。一年后，百度喊出 "All in AI"。

彼时，百度如日中天。搜索广告是源源不断的现金流，市值一度逼近千亿美元。外界对 "All in AI" 的普遍反应是：一个躺着赚钱的互联网巨头，为什么要跑去烧钱做芯片、搞自动驾驶？

质疑从未停止。

过去 10 年，百度年均研发投入占营收 15% 以上，累计砸了 1800 亿元投向 AI。钱烧了，但 AI 业务的商业回报一直模糊。市场给百度的估值，始终锚定在 " 搜索公司 " 的坐标系里，20 倍左右市盈率，不温不火。

转折发生在 2026 年第一季度。

5 月 18 日，百度发布财报：AI 业务收入 136 亿元，占一般性业务收入的 52%，首次超过一半。同一张报表上，传统搜索、信息流广告收入 102 亿元，同比大幅下滑 29%。一升一降之间，两条曲线完成了历史性交叉。

"这是一个重要的里程碑，相信 AI 应用真正潜力仍有待充分释放。" 李彦宏在财报电话会上说。这句话背后，是十年的隐忍和坚持。

智能云基础设施是 AI 业务增长的最大引擎。一季度收入 88 亿元，同比增长 79%，其中高利润率的 GPU 云收入暴增 184%。企业客户从 " 训练模型 " 走向 " 运行 AI"，推理需求集中释放。与此同时，AI 原生营销服务收入 23 亿元，同比增长 36%；萝卜快跑全无人驾驶订单 320 万单，同比增长超 120%。

但硬币的另一面是短期利润被吞噬。一季度百度归母净利润同比暴跌 55.4%。高毛利的传统 " 现金牛 " 广告业务在萎缩，高投入的 AI 业务在扩张，新旧交替必然伴随阵痛。

02   昔日 " 边缘业务 "，如今估值 500 亿美元

在所有 AI 资产中，昆仑芯是最接近 " 基础设施 " 的那一块。

它的起点并不光鲜。一位百度人士告诉《财经》，昆仑芯成立初期在百度内部 " 比较边缘 "。

2011 年，百度内部团队启动 FPGA AI 加速器项目，初衷只是为了降低搜索业务的算力成本。2018 年对外展示第一代昆仑芯片，2020 年量产。2021 年 4 月分拆独立时，首轮估值仅 130 亿元。

大模型浪潮改变了一切。

2024 年，第三代 P800 芯片量产，对标英伟达 A800。2025 年，昆仑芯成功研发国内首个 3.2 万卡自研 AI 集群。同年 7 月完成 D 轮融资，估值涨到了 210 亿元。一个月后，中标中国移动 AI 推理服务器集采，订单达十亿级。

2026 年一季度，P800 完成规模化验证，在纯国产集群上完成文心 5.1 重要版本的训练，集群有效训练率达 97%。此外，主要针对大规模推理场景进行优化的昆仑芯 M100 于今年初上市，尚未大规模量产。

截至目前，昆仑芯完成六轮融资，投资方包括 CPE 源峰、IDG 资本、君联资本、比亚迪、中国互联网投资基金等。百度是其控股股东，持股比例约 58%。

更重要的是客户结构的变化。据知情人士透露，昆仑芯外部业务收入占比已超过向百度内部供货。客户拓展至中移动、招商银行、南方电网、吉利汽车等。腾讯据称已成为其客户，字节跳动亦在考虑采用其 AI 芯片。

根据 IDC 数据，2025 年国产 AI 芯片出货量中，华为昇腾 81.2 万张断层领先，阿里平头哥 26.5 万张位列第二，昆仑芯与寒武纪各 11.6 万张并列第三。昆仑芯从 2024 年的 6.9 万张到 2025 年的 11.6 万张，年增长近 70%。

从 130 亿到 210 亿再到 500 亿美元，昆仑芯的估值跳跃，折射的是整个国产算力赛道的价值重估。

03   李彦宏的 AI 战略赢了吗？

根据百度此前对外披露，昆仑芯已于 2026 年 1 月 1 日通过保荐机构以保密方式向港交所递交 A1 上市申请，港交所已批复同意本次分拆安排，上市完成后百度仍为昆仑芯控股股东，持股比例约 57.67%。

此次港股上市大概率采用介绍上市或老股转让的方式，即不发行新股筹资，仅将现有股份挂牌交易，因此百度的持股比例变化不大。

这也解释了为何昆仑芯在 IPO 筹备期间要求投资者 " 先买芯片再拿股份 " ——不是通过增发募资，而是通过绑定芯片采购来筛选战略股东。

具体而言，《财经》援引知情人士消息称，投资人如果 " 想要拿到 1000 万元的股份份额，需要购买 7000 万元芯片 "。目前百度对此未有回应。

随着昆仑芯的商业逻辑跑通，不难理解为什么资本市场愿意给出 500 亿美元的估值。子公司估值超母公司，在过去任何一个时点都难以想象。

但母公司仍然手握昆仑芯 57.67% 的控股权，同时拥有文心大模型、智能云、萝卜快跑等一整套 AI 资产，实现算力、模型、应用、芯片的 " 全栈 " 闭环。这或许是资本市场重新审视百度整体估值的最好理由。

但从利润看，估值提升的同时，转型 " 烧钱 " 的代价同样真实。智能云基础设施的增长高度依赖资本开支，一季度百度资本开支 58 亿元，同比几乎翻倍，这一数字约为上一季度开支的 3 倍。如果算力投入不能转化为可持续的利润，这场转型就还远未到终点。

但有一点是确定的：十年前那个 "All in AI" 的决定，正在从一场饱受质疑的豪赌，变成看得见的商业现实。 昆仑芯的 IPO，是百度十年长跑收获的第一份丰厚回报。

李彦宏曾说：" 五到十年后，百度可能完全不一样。"

2026 年，这个预言正在兑现。