中信建投发布研报称，预计嘉利国际 ( 01050 ) 2026/27、2027/28、2028/29 年收入分别为 45.5 亿港元、55.8 亿港元、68.4 亿港元，公司权益持有人应占溢利分别为 4.7 亿港元、6.6 亿港元、9.1 亿港元，对应 PE9x、6x、5x，维持 " 买入 " 评级。

事件：公司发布 2025/26 财年年报。2025/26 财年，公司营收 34.70 亿港元，同比增长 7.4%; 公司权益持有人应占溢利 2.71 亿港元，同比增长 32.5%。

中信建投主要观点如下：

2025/26 财年，得益于 AI 伺服器产品需求增长，叠加产品结构优化及泰国基地运营效率改善，公司业绩快速增长，盈利能力提升。面对 AI 产业机会，公司积极拓展 AI 相关新品类与优质客户，ASIC 相关伺服器产品于 2025/26 财年下半年批量交付，AI 相关伺服器产品收入占伺服器机壳比例从 2024/25 财年的约 3% 提升至 2025/26 财年的约 12%，AI 业务开始成为公司业绩增长的核心驱动力，带动整体成长预期乐观。

1、业绩快速增长，AI 相关产品成核心驱动

2025/26 财年 ( 截至 2026 年 3 月 31 日止年度，下同 ) ，公司实现营收 34.70 亿港元，同比增长 7.4%; 毛利 5.70 亿港元，同比增长 20.7%; 公司权益持有人应占溢利 2.71 亿港元，同比增长 32.5%。此外，2025/26 财年公司出售附属公司亏损约 3935.2 万港元，可转债公允价值变动产生收益约 690.3 万港元。公司业绩快速增长，主要受益于 AI 相关伺服器产品需求增加，叠加产品组合优化及泰国基地运营效率改善，带动整体盈利能力提升。

2025/26 财年，公司综合毛利率 16.4%，同比提升 1.8pcts。费用端来看，2025/26 财年，公司分销及销售费用 3074 万港元，同比增长 12.0%; 一般及行政费用 1.62 亿港元，同比增长 33.6%; 财务费用 3134 万港元，同比下降 18.5%。细分业务来看，2025/26 财年：公司伺服器机壳 ( 通用及人工智能 ) 收入 19.67 亿港元，同比增长 7.1%，其中通用型伺服器机壳业务为稳健基本盘，AI 伺服器需求增长及 ASIC 相关产品批量交付带动收入增长 ; 毛利率 24.4%，同比提升 3.4pcts，毛利率提升主要受益于 AI 相关伺服器产品比例提升及原材料成本下降。公司电动车充电桩机壳及其他产品收入 2.34 亿港元，同比增长 23.4%，随着全球新能源及电动车基建稳步推进，产品需求保持稳定增长 ; 毛利率 20.3%，同比下降 3.1pcts，主要由于产品组合变化及个别产品交付节奏变化。公司存储产品收入 12.68 亿港元，同比增长 5.3%; 毛利率 3.3%，同比略降 0.2pcts。公司存储产品业务与主要客户合作逾二十年，采用 " 成本加成 " 模式运行。随着数据中心长期数据储存需求增加，以及大型云厂商客户对备份及归档储存容量需求提升，相关磁带机数据储存器产品需求保持稳定并略有提升，持续为公司带来稳定现金流。

2、AI 占伺服器机壳比例提升至 12%，未来成长预期乐观

AI 需求带来伺服器机壳市场量价齐升，公司在全球伺服器机壳生产市场中占据头部地位，面对 AI 产业机会，公司积极布局，持续拓展产品品类及开拓客户。2026 年 1 月，公司公告披露两大 AI 客户业务最新进展，其中，公司自 2025 年第三季度起已接到一家 AI 领先企业的伺服器机壳订单，包括网络交换机机箱及 AI 计算机箱、伺服器机架等产品，预计 2026 年内陆续交付 ; 另一方面，公司 ASIC 客户相关伺服器机壳产品于 2025 年第三季度开始量产，产品交付量在 2025 年下半年快速提升。

公司 AI 业务进展顺利，成长预期乐观。随着 ASIC 相关伺服器产品于 2025/26 财年下半年开始批量交付，AI 相关伺服器产品占公司伺服器机壳比例由 2024/25 财年的约 3% 提升至 2025/26 财年的约 12%。同时，机柜相关产品将是公司未来重点拓展方向之一，并持续开发冷却结构件及 CDU 配套部件、以及电力相关结构配件，积极把握数据中心向高功率密度及机柜级部署的发展趋势。