近日，麦格米特正式向港交所递交了 H 股上市申请，华泰国际和花旗担任联席保荐人。这家公司过去三年股价涨了 5.6 倍，从 2024 年初的 24 元一路冲到 160 元以上。市场给它定价的逻辑是—— AI 数据中心电源故事。

但翻开招股书和财报，另一组数据同样扎眼，2025 年营收 94 亿，净利润却从 2024 年的 4.36 亿暴跌到 1.46 亿，经营性现金流 -1.39 亿。这个故事能讲多久，取决于基本面的兑现节奏。

01 港股上市

全球化布局的信号

麦格米特这次赴港上市，官方说法是 " 为深化全球化布局，进一步构建一体化国际平台 "。放在当下 AIDC 供电赛道全球竞争的背景下看，这个动作确实有它的逻辑。

招股书中，麦格米特明确把愿景定位为 " 成为全球 AI 算力基础设施与电气化解决方案的核心基石 "。公司已启用了长沙全球研发中心，泰国罗勇府及杭州新基地相继落成。H 股上市可以拿到境外融资平台，更方便地在海外建产能、接订单、做并购。

目前，麦格米特的 AI 电源业务已经切入了北美市场——已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付。但要在北美站稳脚跟，光有订单不够，还需要本地化的交付能力和品牌认知。港股上市本身就是一种品牌背书，跟台达在台湾上市、在北美有生产基地的逻辑类似。

从估值角度看，A 股目前给麦格米特的市盈率已经超过了 200 倍。港股市场对这类 AI 硬件标的的估值逻辑跟 A 股不太一样——更看重现金流和盈利确定性，而不是故事。A+H 双重上市后，市场会用两套标准同时审视这家公司，估值压力不小。

02 基本盘

营收虽涨，利润却跌

先说几个数据。

2025 年全年，麦米营收 94.03 亿元，同比增长 15.05%。但归母净利润只有 1.46 亿元，同比暴跌 66.58%。扣非净利润更惨，0.26 亿元，同比下降 92.96%。毛利率从 25% 左右降到了 22.29%。经营活动现金流净额为 -1.39 亿元。

营收和利润背离的原因主要有以下原因。

第一，研发投入太大。

2025 年研发费用 11.22 亿元，同比增长 14.05%，占营收比重 11.94%。这 11 个亿主要砸在了 AI 电源、SST、HVDC 这些新业务上。短期来看，这些投入是在烧钱换未来；长期来看，能不能烧出护城河，具体要看订单落地速度。

第二，传统业务在拖后腿。

智能家电业务受印度市场天气等因素影响，收入不及预期。变频家电业务受国内竞争及印度市场需求放缓影响，销售未达预期。

第三，行业竞争在加剧。

电力电子业务毛利率同比下降 3.03 个百分点。国内电源市场的价格战已经打到了麦格米特的腹地。

2026 年 Q1 的数据稍微好看了点，营收 27.88 亿元，同比增长 20.35%，归母净利润 1.15 亿元。电源事业群销售收入增长 66%。说明其 AI 电源业务正在进入收获期。

03 AI 电源

从英伟达供应商到全栈方案商

麦格米特在 AI 电源赛道上的卡位，是目前市场给它高估值的核心逻辑。

麦米已是英伟达指定的数据中心推荐提供商之一，正积极参与 Blackwell 及 Vera Rubin 系列架构的电源系统设计。GB300 电源产品已拿到批量订单，相关业绩在今年 Q1 已有体现。有机构公开预计 2026 年麦格米特在英伟达机柜电源中的份额可达 10% 以上。

更重要的是， 麦格米特已经在从卖模块向卖系统延伸。 公司已建立从电网侧到 GPU 终端的全栈式产品矩阵，覆盖 " 模块 - 机架 - 整柜 " 一体化供电方案。同步布局 SST、HVDC、BBU 和超级电容等 AIDC 产品。

这种从点到面的延伸，先从电源模块切入英伟达供应链，建立客户信任；再往更高价值环节走，做 HVDC 边柜、做 SST 整机。通过这种向整体解决方案供应商拓展模式，麦米有望在 AIDC 业务获取更高的价值空间。

04 SST 仍处于研发阶段

在 SST 方向上，麦格米特的进度比很多人想象的要快，但离真正的批量交付还有距离。

根据 5 月的业绩说明会，麦格米特的 SST 可直接承接电网高压输入，转换输出 800VDC 高压直流，转换效率超 98.5%，支持兆瓦级算力集群集中供电，是 800V HVDC 架构的核心设备。

国内外版本同步开发，国内 10kV/ 海外 35kV 双线推进，预计 2027 年 Q1 到上半年出样品。配套的 800V 转 50V DCDC 功率砖样品即将完成送样。

此外，Sidecar 高压直流边柜作为 480V/380VAC 向 800VDC 转换的外挂式设备，适配英伟达 Kyber 等高密机架，可实现存量机房向 HVDC 架构平滑升级。

SST 的研发进展在行业内属于第一梯队，但出样和批量交付之间还有型式试验、产线爬坡、客户验证等一系列环节。SST 业务真正贡献利润，可能要到 2027 年下半年甚至更晚。

05 两个值得注意的风险

第一，现金流压力。 麦米去年年经营性现金流 -1.39 亿元。AI 电源业务还在爬坡期，回款需要时间。港股上市募资可以缓解一部分资金压力，但募资规模和定价还不确定。

第二，估值与业绩的背离。 截至 6 月 29 日，麦格米特股价 161.32 元，总市值 939 亿元，市盈率超过 200 倍。市场预测 2026 年净利润 9.37 亿元，按此计算动态市盈率仍约 100 倍。 AI 电源的故事能不能支撑这个估值，取决于订单落地速度和盈利改善进度。

麦米这次港股上市申请，本质上是在做一件事，把 AI 电源 这个故事从 A 股讲到港股，从国内讲到全球。

但港股市场对这类标的的定价逻辑跟 A 股不太一样，前者更看重现金流和盈利确定性。麦米如果能在未来 12-18 个月内把 AI 电源业务的订单和利润兑现出来，这个故事就能继续讲下去。

如果兑现不及预期，200 倍的市盈率和 -1.39 亿的经营性现金流，可能会让市场重新审视这家公司的定价。