近日，证监会一则《境外发行上市备案补充材料要求》，将正在冲刺 " 港股国货个护第一股 " 的半亩花田母公司——山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称 " 花物堂 "）推至聚光灯下。

作为从山东平阴玫瑰田里走出的网红个护品牌，半亩花田过去几年凭借短视频流量迅速蹿红，2025 年前三季度营收达 18.95 亿元，同比增长 76.7%。然而，在向港交所递交招股书五个月后，花物堂被列入证监会境外上市备案补充材料要求名单，监管层围绕股东结构穿透、突击入股定价、股权激励合规性、特殊股东权利安排、业务资质与外资准入、全流通股份权属六大维度提出问询。

来源：中国证券监督管理委员会官网

目前，证监会提出的问询仍未获得公开回应，而花物堂的招股书有效期已剩下不足一个月。

监管全方位问询股权合规问题

证监会六项问询中，股权问题是重点。

招股书显示，半亩花田品牌创始人亓云吉直接持有公司约 25.7% 的股份，其与妻子商西梅通过珠海坤泽、济南花之源等多个持股平台，合计控制公司约 85.03% 的表决权。公司 15 位股东中有 10 位持股在 5% 以下，证监会要求花物堂说明 " 持股 5% 以下的股东之间是否存在关联关系，如存在，持股比例是否应当合并计算 "。由此可以看出，监管在警惕是否存在通过分散持股规避披露义务的情况。

第二个问题是突击入股的定价公允性。半亩花田成立以来长期依靠自有现金流滚动发展，未引入外部融资，股权高度集中于创始人家族。但在递交招股书前夕的 2026 年 1 月，公司集中完成了 A 轮和 A+ 轮两轮融资：A 轮融资中，引入了宿迁华泰、南京华泰、启承资本旗下的 Discounter Seed HK、丸美生物旗下的青岛茂达、源飞宠物旗下的温州源飞翼展等机构，总共募资约 2 亿元；同月的 A+ 轮融资中，另一国货美妆品牌林清轩创始人孙来春持股 97.5% 的上海房角石管理咨询有限公司出资约 500 万元入股，持有花物堂 0.12% 股权。两轮融资完成后仅数日，花物堂便于 1 月 16 日正式向港交所递交招股书。

鉴于上述密集融资，监管要求其说明最近 12 个月内新增股东入股价格的合理性、不同股东入股价格存在差异的原因，并就价格是否公允、是否存在利益输送出具明确的结论。

监管的第三个问题直指股权激励是否合法合规。持有花物堂 9.53% 股份的员工持股平台海南胤睿成立于 2021 年 7 月，出资人原为 19 人。2025 年 8 月，花物堂又新增了济南花之源和济南花之悦两个员工持股平台，每个平台由 36 名合伙人共同出资组成，其中部分核心管理层人员与创始人存在亲属关系：公司总经理亓丰伟正是亓云吉的表弟。证监会要求花物堂说明股权激励人员构成及任职情况，参与人员是否与公司其他股东、董监高存在关联关系，并就合法合规性及是否存在利益输送出具明确意见。

被问询后持股平台股权及经营范围火速变更

如果说股权问题是资本层面的拷问，那么业务层面的问询同样直击要害。

证监会特别指出，花物堂及境内子公司经营范围涵盖 " 食品销售、保健食品销售、电动汽车充电基础设施运营、新能源汽车整车销售、导航测绘仪器销售、物业管理 " 等多个与化妆品主业关联度极低的领域。监管要求公司说明相关业务的具体开展情况、是否取得必要资质许可、是否实际开展业务。

记者查询国家企业信用信息公示系统发现，在被问询后的一周内，花物堂迅速启动了工商经营范围清理，并于 2026 年 6 月 15 日完成变更，删除了原经营范围中 " 食品销售、食品互联网销售、水产品零售及水产品批发 " 等与食品、农产品相关的内容。

来源：国家企业信用信息公示系统网站

与此同时，证监会还要求公司说明与主要 OEM 供应商的合同期限及具体合作模式。据招股书，花物堂采用自主原料加工加 OEM 代工的混合生产模式，2025 年前 9 个月，其产能利用率仅为 77.6%，较 2024 年的 94.2% 大幅下滑，存货账面价值从 2023 年末的 6100 万元激增至 2025 年 9 月末的 1.86 亿元。在 OEM 代工模式下，公司对代工厂的依赖程度如何、供应链稳定性是否存在风险，都是投资者和市场需要追问的问题。

事实上，花物堂的品控记录并不理想。2020 年山东省药监局抽检曾披露，标称莱芜瑶草生物科技有限公司生产的 " 半亩花田海藻水光盈润面膜 " 检出 MI 超标约 1.8 倍，相关主体收到行政处罚决定书。黑猫投诉平台上，涉及关键词 " 半亩花田 " 的累计投诉超 340 条，多名消费者称使用后出现过敏等症状。

值得注意的是，被证监会问询后不到一周，半亩花田迅速作出了股权层面的调整。企查查显示，2026 年 6 月 17 日，创始人亓云吉、总经理亓丰伟（亓云吉表弟），以及王晓江、窦传德四人同日退出员工持股平台海南胤睿的出资人序列。然而，这一 " 火线切割 " 能否打消监管疑虑，仍是未知数。

自 1 月 16 日递表以来，半亩花田的招股书有效期已过去五个多月，如今只剩下不足一个月。倘若失效，便意味着本次上市计划折戟；若继续冲刺，公司须更新招股书材料后重新递表。截至发稿，半亩花田方面尚未就前述证监会问询作出公开回应，也未对记者发送的采访函作出回应。

（大众新闻 · 风口财经记者 赵冲）

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