（来源：中信建投证券研究）

文｜赵然 吴马涵旭 沃昕宇  

2025 年以来，险资对私募股权的配置呈增长趋势，其背后主要由长钱长投政策利好和低利率下的配置压力二者共同驱动。从行业投向来看，新质生产力、医康养产业和新基建是当前险资配置私募股权投资的三大主线，但三者配置逻辑存在差异，其中新质生产力重点围绕提升组合长期回报潜力，医康养产业投资则追求与保险主业协同，打造 " 保险 + 服务 " 生态闭环，可产生稳健现金流的新基建投资则体现险资匹配长久期负债的类固收投资思路。从基金类型看，险资对 S 基金的投资偏好有所提升，核心源于存量退出带来折价优质标的、底层资产透明风险更可控、现金回流相对较快且可预期性较好三大优势。

2025 年以来，险资对私募股权的配置呈增长趋势，其背后主要由长钱长投政策利好和低利率下的配置压力二者共同驱动。根据烯牛数据，2025 年险资 LP 认缴出资规模为 1480.8 亿元，同比 +14.2%，在全国 LP 认缴出资规模中的占比同比提升 0.8pct 至 6.8%。保险资金增配私募股权主要由两重因素共振驱动：一是政策利好释放。2025 年以来，长周期考核、上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例上限等一系列政策利好相继释放，拓宽了保险资金投资私募股权的空间。二是低利率环境下保险资金优化资产配置的现实需求。在近年来的持续低利率环境下，传统固收类资产收益率持续走低，优质非标资产供给收缩，在此背景下单纯依赖传统固收类资产已难以满足保险资金负债端的收益要求，保险资金亟需寻找长期收益率更高的资产。私募股权普遍具有周期长、风险高、潜在回报空间大的特点，与保险资金负债稳定、期限长、流动性要求较低的特征高度匹配，成为保险资金优化资产配置结构、增厚长期收益的重点发力方向。

2025 年，头部保险参股私募股权基金加大对科技金融与战略性新兴产业的长期支持力度。根据烯牛数据，从出资规模看，大家人寿、太平洋人寿、平安人寿位列前三，分别认缴 245.77 亿元、205.99 亿元和 152.14 亿元，规模均超 150 亿元，构成保险资金服务新质生产力的主力梯队；友邦人寿虽单只基金规模适中，但以 15 只的出资数量居首，体现出友邦更加注重分散化的配置思路。头部 10 家机构合计认缴约 1110 亿元，单只基金平均规模约 30 至 50 亿元，期限匹配与风险偏好总体契合科创类项目长周期特征。整体看，保险资金正以耐心资本角色，通过基金化方式持续注入科技与战新领域，引导长期资金更好服务国家战略。

从行业投向来看，新质生产力、医康养产业和新基建是当前险资配置私募股权投资的三大主线，但三者配置逻辑存在差异，具体来看：

围绕新质生产力，其配置逻辑主要体现为提升组合长期回报潜力。当前市场利率长期下行，传统债券、非标债权等固收资产收益率持续走低，保险资金面临资产荒挑战，新质生产力产业凭借其政策支持力度大、方向确定性强、长期增长潜力巨大等特点，成为保险资金获取成长性收益、提升投资组合长期回报潜力的重要途径。中国银行保险资产管理业协会在接受《中国银行保险报》采访时表示，截至 2025 年二季度末，保险资金通过直接股权投资投向科技类行业投资余额 425.93 亿元，同比增长 0.8 个百分点，其中投向互联网和相关服务行业的投资余额同比增幅近 5 个百分点；通过投资股权投资基金投向 TMT 等科技类行业投资余额 37.55 亿元，同比增长 2.5 个百分点。

围绕医康养产业，其配置逻辑主要体现为与保险主业协同，打造 " 保险 + 服务 " 生态闭环。投资医康养产业不仅能获取财务收益，更能反向赋能保险主业，形成 " 资产端 - 负债端 " 的正向循环。医康养产业投资对保险主业的赋能主要体现为以下几点：一是打造产品差异化竞争力。通过私募股权投资布局的养老社区、健康管理、专科医疗、康复护理等业态，可直接对接保险产品，形成 " 保单 + 医养服务 " 的差异化供给，提升客户粘性与保单附加值，强化保险主业的市场竞争力。二是实现风险减量与成本优化。布局疾病预防、健康管理、术后康复等产业链环节，能够帮助保险公司主动管理被保险人健康风险，降低出险率与赔付支出，改善负债端的经营质量，从单纯的事后赔付转向事前风险干预。三是客户资源双向复用。保险体系海量的存量客户可为被投医康养企业持续输送客群，提升投后赋能效果；反过来，优质的医养服务也能帮助保险公司拓展新客群，形成客户资源的正向循环。

围绕新基建，其配置逻辑主要体现为产生稳健现金流、匹配长久期负债的类固收投资。具体来看，新基建类股权投资可从以下三方面助力险资优化投资组合：一是助力久期匹配。新基建项目普遍投资规模大、建设与运营周期长，与人身险行业的长久期负债高度匹配。二是稳定现金流回报。进入成熟运营期的新基建资产盈利模式清晰、现金流可预测性强，具备持续、稳定的现金流入，能够匹配保单长期给付的现金流节奏。三是抗周期属性强化防御能力。新基建是数字经济与社会运行的基础底座，需求具备刚性特征，受宏观经济周期波动的影响远小于传统周期行业，资产价格与盈利表现的稳定性更强，能够为保险资金组合提供穿越周期的打底资产。

从基金类型来看，近期保险资金对 S 基金的投资偏好有所提升，我们认为主要原因包括以下几点：一是存量退出压力释放优质资产，带来买方市场配置窗口。国内私募股权行业经过十余年高速发展，大量基金陆续进入退出期，存量资产供给充足，为保险资金提供了丰富的配置标的池，而且这种买方市场格局下基金份额普遍存在交易折价，保险资金可获取折价带来的收益增厚空间。二是底层资产透明度高，有助于降低投资不确定性、精准完成投资布局。S 基金受让的多是已运作数年的份额，底层资产经过早期筛选和培育，信息透明度较高，波动相对更小、收益更可预期，并且可以通过定向筛选符合自身战略方向的底层资产，聚焦重点领域精准补全产业布局拼图。三是现金回流相对较快，并且可预期性较好。险资布局 S 基金可在投资周期中段进场，一般可较快产生正向现金流，并且 S 基金往往持有多个基金份额并间接覆盖多家底层企业，通过分散配置来避免单一项目或单一赛道对整体带来过大波动，整体来看持有体验较传统私募股权投资的 "J 曲线 " 更优。

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然 整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定 价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。

车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。  

自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上 行，给公司业绩造成负面影响。

证券研究报告名称：《保险Ⅱ : 险资增配私募股权情况概览》

对外发布时间：2026 年 7 月 1 日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  

本报告分析师： 

赵然 SAC 编号 :S1440518100009

SFC 编号 :BQQ828

沃昕宇 SAC 编号 :S1440524070019

李梓豪 SAC 编号 :S1440524070018

SFC 编号 :BXU681