《港湾商业观察》王璐

日前，本末动力（北京）科技股份有限公司（以下简称，本末科技）通过港交所上市聆讯，如无意外，公司即将很快登陆港股资本市场。

据悉，公司采取秘密递表形式，6 月 29 日其招股书也被外界一目了然。

据招股书及天眼查显示，本末科技成立于 2020 年 3 月，一家以直驱技术为核心能力的机器人技术公司。公司主要在中国从事机器人动力模组的销售，其次是机器人的销售。

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市场竞争力优劣明显

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年的收入计，公司在中国消费机器人动力模组行业排名第八，市场份额为 2.4%；及在中国消费机器人直驱动力模组行业（占中国消费机器人动力模组行业 3.9% 的细分市场）排名第一，市场份额为 61.1%。

按 2025 年的收入计，本末科技在中国轮足机器人行业排名第四，市场份额为 4.7%；及在中国双轮足机器人行业排名第二，市场份额为 18.6%。

据悉，D1 机器人于 2025 年 10 月推出，是全球首款商业化推出的整机模组化双轮足机器人。公司是全球机器人行业中少数能够在轮足机器人中实现群体控制的公司之一，群体控制是指多个机器人作为一个统一整体运作的能力。

身处热门的机器人领域，据本末科技介绍，截至最后实际可行日期，公司机器人均为轮足机器人，包括刑天、TITA、TITATIT 及 D1。

根据弗若斯特沙利文的资料，刑天机器人于 2021 年推出，刑天是全球首款商业化推出的直驱型双轮足机器人；TITA 机器人是全球首款商业化推出的八自由度双轮足机器人，TITATIT 机器人于 2024 年推出，由两台 TITA 机器人拼接而成，是全球首款商业化推出的可拼接轮足机器人。

市场份额方面，招股书披露，中国机器人动力模组市场的主要参与者为传统动力模组公司。以 2025 年收入计，前五大参与者合计收入占约 45% 的总市场份额，而前十家公司则占 58.9%。市场其余部分仍高度分散。于中国消费机器人动力模组市场，按收入计，公司于 2025 年排名第八，市场份额为 2.4%。前十大参与者合共占市场约 47.1%。

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收入暴增仍亏超 10 亿，经营现金流持续为负

财务数据层面，2023 年 -2025 年（报告期内），本末科技实现营收分别为 1753.8 万元、7980.2 万元和 2.82 亿元，净亏损分别为 7558.5 万元、9373.5 万元和 8.81 亿元，经调整净亏损分别为 6122.3 万元、6159.4 万元和 4324.7 万元，其中赎回负债的账面值变动分别为 1231.1 万元、1679.1 万元和 7.70 亿元。

主要财务比率方面，公司期内毛利率分别为 13.5%、19.3% 和 21.5%，净亏损率分别为 431.0%、117.5% 和 312.7%，经调整净亏损率分别为 349.1%、77.2% 和 15.4%，流动比率分别为 0.2、0.3 和 0.3，速动比率分别为 0.1、0.2 和 0.3。

从业务占比来看，报告期内，公司机器人动力模组占比分别为 81%、94.2% 和 97.4%，其中机器人直驱动力模组的工商业占比分别为 62.7%、10.6% 和 7.0%，机器人直驱动力模组的消费占比分别为 18.3%、80.2% 和 88.0%；机器人占比分别为 18.9%、5.8% 和 2.6%。

按客户类别划分的话，机器人提供商占比分别为 97.8%、98.5% 和 99.8%，研究机构占比分别为 2.2%、1.5% 和 0.2%。

报告期内，公司销售成本分别为 1517.6 万元、6440.6 万元和 2.21 亿元，材料成本分别占销售成本的 47.0%、65.1% 和 67.9%。

同一时期，公司销售及经销开支分别为 1066.2 万元、1165.1 万元和 1293.4 万元，费用率分别为 60.8%、14.6% 和 4.6%；行政开支分别为 1465.6 万元、3478.6 万元和 9868.5 万元，费用率分别为 83.6%、43.6% 和 35.0%；研发开支分别为 3904 万元、4292.4 万元和 5543.7 万元，费用率分别为 222.6%、53.8% 和 19.7%。

现金流层面，本末科技期内经营活动所用现金流量净额分别为 -5296 万元、-6668.7 万元和 -6956.3 万元，年末现金及现金等价物分别为 41.2 万元、1584 万元和 3.54 亿元。

股权结构上，截至最后实际可行日期，公司股份由：沃壤众合（由创始人张笛控制）持有约 21.96%；沃壤众创（由其普通合伙人聚无限（张笛全资拥有的公司）控制）持有约 15.92%；及固源投资（由聚无限作为普通合伙人控制，且最终由张笛控制）持有约 3.42%。众创一号、众创二号及众创三号（均为沃壤众创的有限合伙人）各自的普通合伙人亦为聚无限。因此，张笛有权在本公司股东大会上行使总计约 41.30% 的表决权。

融资方面，公司于 2025 年 3 月完成 1.4 亿元 B 轮融资，投后估值为 7.7 亿元；同年 5 月完成 4000 万 B+ 轮融资，投后估值为 8.4 亿元；2025 年 9 月完成 1.08 亿元 B++ 轮融资，投后估值为 12 亿元；同年 12 月完成 1.86 亿元融资，投后估值为 31.85 亿元。

头豹研究院此前研报指出，从上市难度看，港股包容性更强，适合尚未盈利的科技成长性企业。机器人产业链普遍面临高研发、高投入、长周期的商业化路径，部分企业尚未实现盈利，但营收持续增长、亏损逐步收窄，具备较好的成长性。从全球机器人市场来看，中国、日本、美国、韩国和德国是全球前五大机器人市场，中国机器人企业选择赴港上市对于快速打开下游多元化市场具有重要战略意义。（港湾财经出品）

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