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过去几个月 A 股市场表现如何？我猜大家的体感可能并不好，我的愉见群里在讨论，说他们对大 A 的感受就是那个表情包：" 一气之下站起来，两眼一黑又坐下 "。

过去几个月货币基金的表现如何？其实收益整体是下行的。一个标志性事件是，今年 5 月 2 日，余额宝 7 日年化收益跌破 1%。

但不管市场表现如何，中国公募基金总量仍在持续摸高，距离 40 万亿大关仅一步之遥。

中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至 2026 年 5 月底，境内公募基金资产净值合计 39.48 万亿元，环比增加 1227.54 亿元；较一年前的行业规模已增加 6.36 万亿元，同比增长 19.2%。

这样强劲的增势，放在哪个资管子行业都是令人艳羡的。

放在资管大盘子里看，公募基金的地位也在不断提升。随着银行理财和保险资金对基金的增配，公募基金规模正在逐步赶超险资，未来发展潜力仍足。

看完总量，再来看看结构性变化趋势：公募基金总份额，截至 5 月底为 33.51 万亿份，环比仅增加 2.84 亿份，增幅仅为 0.08%。

" 愉见财经 " 总结两个趋势：

其一，净值与份额的剪刀差，指向 5 月的行业增长并非仅依靠份额扩张，还有来自产品净值上涨。

其二，这其中，" 债进股退 " 趋势明显，债券和货基迎来份额规模双增长，而以被动投资为主的股票基金面临份额规模双降压力，混合基金和 QDII 等其他基金则用净值上涨对冲了份额下降带来的规模影响，实现资产规模逆势增长。

" 债进股退 "：市场风险偏好下移，从 " 追收益 " 到 " 确定性 "

具体来看公募基金内部资金的流向，为什么我们总结 " 债进股退 " 趋势明显？

截至 2026 年 5 月底，债券基金净值与份额双增长，资产净值 11.67 万亿元，环比增加 2741.26 亿元；份额达 9.55 万亿份，较 4 月末增长 1841.32 亿份。

即便是收益率不断下行的货币基金，在 5 月也迎来令人惊喜的稳健增长。5 月，货币基金份额与规模分别增长 395.49 亿份与 396.60 亿元。

但也正是在今年 5 月 2 日，余额宝 7 日年化收益跌破 1%，创下历史新低。这进一步说明，市场整体风险偏好仍在持续下行——股市波动加剧的大环境下，居民从过去追求 " 高收益 " 的利率敏感型，逐渐向追求 " 确定性 " 和 " 稳定性 " 的资产配置型选手。

由此债券在公募市场的资金绝对主力地位进一步上升。5 月末货币基金和债券基金规模合计 27.94 万亿元，占全部公募基金规模超过 70%。

相比之下，以主动权益为主的混合基金和包含 QDII 的其他基金都出现份额缩水、净值增长的背离态势，依靠净值增长逆势推高规模。截至 5 月底，混合基金与其他基金基金份额分别较 4 月末减少 450.37 亿份、174.72 亿份，而规模分别环比增长 1207.60 亿元、127.02 亿元。

债基的强势扩容与含权基金的份额流出形成鲜明对比，进一步印证了居民资产配置观念正从 " 激进逐利 " 向 " 稳健防御 " 悄然转变。

权益内部分化：ETF 规模份额双缩水，年内净值跌去 13%

继续向下细分，" 愉见财经 " 整理数据发现，权益类基金内部出现分化。

相比于混合基金的逆势增长，股票基金面临净值与份额的双重压力，截至 5 月底，股票基金规模从 4 月底的 5.28 万亿元降至 4.96 万亿元，减少 3174.50 亿元；份额则从 3.77 万亿份降至不到 3.62 万亿份，减少 1535.83 亿份。这也是 5 月公募基金下降最为明显的一个类别。

这背后有着 ETF 持续缩水的拖累。股票基金中指数投资类基金占据大头，Wind 统计数据显示，截至 5 月底，年内 ETF 资产净值已从 6.02 万亿元下降至 4.82 万亿元，降幅高达 20%；份额则从 3.38 万亿份降至 3.11 万亿份，降幅接近 8%。与此同时，ETF 基金总数仍在持续发行扩张，从去年底的 1402 只攀升至今年 5 月底的 1556 只。

若以此简单估算，相当于年内 ETF 平均单位净值跌去 13%。在居民增持被动指数的大趋势下，这样的短期波动与亏损确实对投资信心造成伤害，或进一步推动资金流向稳健类资产。

与此同时，代表出海投资动向的 QDII 在 5 月依靠净值增长进一步推高规模。截至 5 月底，QDII 份额较上月末减少 167.79 亿份至 9216.83 亿份；但资产规模提升 334.85 亿元至近 1.09 万亿元。

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