撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

6 月 30 日，" 穿刺消融手术机器人第一股 " 广东真健康医疗科技开发股份有限公司（下称 " 真健康医疗 "）正式在港交所挂牌上市。

本次 IPO，真健康医疗全球共发售 356.47 万股 H 股，其中于香港发售 35.65 万股，于国际发售 320.82 万股，定价 126.20 港元 / 股，募资总额 4.5 亿港元，募资净额 3.84 亿港元。

认购结果显示，来福谐波于香港发售的认购倍数高达 1,790.4 倍，而于国际发售的认购倍数为 2.2 倍。

上市首日，来福谐波高开高走。截止上午 10 点，来福谐波报 361 港元 / 股，涨 186.05%，总市值 128.69 亿元。

早在去年 12 月，真健康医疗就以保密形式向港交所递表，而今年 6 月，港交所公开了招股书内容。

01

中金资本推高估值

张昊任连续涨薪

真健康医疗成立于 2018 年 3 月，注册资金 1000 万元，由 Chen Xiaogang、Wang Yu、Fan Shengwen 分别持有 80%、15%、5%。其中，Chen Xiaogang 是替张昊任代持股权。

2021 年 1 月 -2025 年 1 月，真健康医疗完成 Pre-A 轮至 B 后第二轮共 8 轮融资，募集资金 6.48 亿元，估值由 1 亿元升至 22.3 亿元。

真健康医疗的投资者包括理工创动投资、中金资本、东升博展投资、高榕资本、珠海格力集团、太平创新、恒建控股、水木创投、北京市医疗机器人产业创新中心、横琴粤澳深度合作区财政局、华金资本、金科君创、KIH（韩国投资控股）、众智融汇投资等。

真健康医疗募资最多的是 B 后第二轮融资，金额为 2 亿元。该轮融资由恒建控股独投，恒建控股是由广东省国资委履行出资人职责的国有独资公司，是广东省委、省政府重大战略投资平台和省级国有资本运营公司。

让真健康医疗估值上升最快是 B 轮融资，上一轮融资（B 轮）完成后，公司估值为 11.98 亿元。而 B 轮融资完成后，真健康医疗估值升至 19.5 亿元。

B 轮融资的投资者包括中金资本、金科君创，该轮融资募资 1.5 亿元，其中，中金资本的投资金额达到 1.4 亿元。中金资本为中金公司旗下，而真健康医疗的保荐人中国国际金融香港证券有限公司也为中金公司旗下。

上市后，真健康医疗募资由任阳生物科技、诚真健康、嘉润同创、嘉润合创、珠海美吉睿、嘉润新创、欣慧润康分别持有 9.43%、8.42%、6.73%、6.44%、5.81%、5.05%、0.09%。

任阳生物科技、诚真健康、嘉润同创、嘉润合创、珠海美吉睿、嘉润新创及欣慧润康的普通合伙人均为任祥生物科技，而任祥生物科技由张昊任持有 99.99%。

因此，张昊任为真健康医疗实际控制人，控股比例 41.96%。

张昊任担任真健康医疗执行董事、董事长兼总经理。她拥有复旦大学药学学士学位，为真健康医疗的创始人。创立真健康医疗前，张昊任曾任职于澳门卫生局，还在狮马龙药业当过 15 年的顾问。

陈妙娉是张昊任在张昊任的同事，她曾任狮马龙药业的总经理兼销售总监，现任真健康医疗执行董事、首席财务官。

陈妙娉于 2012 年   1   月，取得中国药科大学的药学学士学位，而在此之前，她已经在广东明林药业有限公司干了近 8 年，在海南健元药业有限公司干了 4 年。取得学士学位后，陈妙娉在中国生物科技服务 ( HK:8037 ) 做到执行董事及行政总裁。

郭健担任真健康医疗执行董事及副总经理。加入真健康医疗前，她在北京六盛合医药科技有限公司干了 17 年的技术总监，主要负责监督临床研发项目、专利及医疗器械管理。

可以发现的是，真健康医疗目前主要的董事会成员及高管均为女性。

张昊任的薪资是远高于另外两位董事的。2023 年 -2024 年，其薪资分别为 289.3 万元、406.9 万元，2025 年前 6 个月，其薪资为 222.8 万元，同比增长 19.3 万元。

同期内，陈妙娉的薪资分别为 79.6 万元、85.2 万元、43 万元；郭健的薪资分别为 102.9 万元、127.8 万元、66.6 万元。

02

核心产品已商业化

经销商数量增长

真健康医疗主营经皮穿刺手术及消融手术机器人，核心产品为经皮穿刺手术机器人，共有四 个型号，即 TH-S1、TH-S、TH-S Pro 及 TH-SA。

其中，TH-S1 为旗舰产品，创新性集成智能影像分析及穿刺手术 计划系统、光学导航系统、机械臂控制系统及呼吸追踪系统。于 2022 年 5 月获得中国国家药监局颁发的适用于肺及腹部穿刺手术的第三类注册证，计划于 2026   年第一季度提交肺及腹部穿刺手术 CE 标志申请，目前正在拓展其在腹膜后病变中的应用。

基于 TH-S1，真健康医疗开发了三个迭代型号 TH-S、TH-S Pro 及 TH-SA。

TH-S 及 TH-S Pro 分别于 2023   年 6   月及 2024 年 12 月获得中国国家药监局颁发的适用于肺及腹部穿刺手术的第三类注册证；TH-SA 已于 2025 年   5 月向中国国家药监局提交其适用于肺及腹部穿刺手术的注册申请。

除核心产品外，真健康医疗的产品管线还包括两款关键产品，分别为均已获批用于肝肿瘤治疗的经皮微波消融手术机器人 TH-X MW 及 TH-X HMW。

其中，TH-X MW 是经中国国家药监局认定的全球首款图像引导经皮微波消融机器人，已获得中国国家药监局颁发的适用于治疗成人实体肝肿瘤的第三类注册证，目前正在拓展其在肺部肿瘤治疗中的应用。

TH-X HMW 相较于 TH-X MW 新增三项主要改进，包括基于激光的手术视野内光学追踪器视野中心指示功能、多平面重建工具及手术报告导出功能，于 2025 年 11 月获得药监局颁发的 TH-X HMW 第三类医疗器械注册批准。

真健康医疗于 2023 年开始在中国商业化公司的核心产品，当年 10 月，公司的穿刺手术机器人中标广州医科大学附属第一医院项目，  2023 年 -2025 年上半年，公司向客户售出一台 TH-S1   及一台 TH-S。

2023 年 -2025 年上半年，真健康医疗的收入分别为 230.1 万元、179.1 万元及 17.3 万元，2023 年及 2024 年来自手术机器人的收入分别为 230.1 万元及 159.3 万元，剩余部分收入来自销售耗材。

公司全部销售收入来自于经销商。各期末，公司的经销商数量分别为 8 家、19 家、22 家。

2023 年及 2024 年，供应商 C 分别位列真健康医疗的第三及第五大供应商，真健康医疗分别向其采购 304.9 万元、326.2 万元。招股书显示，供应商 C 是一家提供旅游服务的私营公司，而真健康医疗向其采购的是销售及营销活动。

2024 年，真健康医疗获得的政府补助为 3190.4 万元，主要是因为公司获得第三届横琴国际科技创新创业大赛一等奖，以及被认定为「潜力独角兽」获得了奖金。

03

销售及营销人员达 50 名

销售及分销开支是收入的 20 倍

真健康医疗整体的毛利率是比较可观的，各期分别为 82.0%、73.1% 及 67.1%，但招股书并未单独列出公司手术机器人的毛利率。

真健康医疗最主要的费用是研发费用，各期分别为 4075.4 万元、5084.6 万元、2337.1 万元，该费用最主要的构成为员工成本，占比研发费用的 54.6%、54.8% 及 62.0%。截止递表，真健康医疗有 63 名研发人员。

真健康医疗的第二大费用为销售及分销开支，各期分别为 2770.1 万元、4009.4 万元及 1817 万元，该费用最主要的构成也是员工成本，各期分别为 1955.4 万元、2095 万元、942.1 万元。截止递表，真健康医疗的销售与营销人员为 50 名。

上文提及，2023 年 -2025 年上半年，真健康医疗售出两台手术机器人，2023 年及 2024 年录得手术机器人收入 230.1 万元及 159.3 万元。公司两年半的销售及分销开支为 8596.5 万元，是期内收入的 20 倍。

营销开支是真健康医疗销售及分销开支的构成之一，2023 年及 2024 年分别为 81 万元及 730.6 万元。而上文提及，2023 年，真健康医疗向供应商 C 采购销售及营销活动的金额达到了 304.9 万元，远超过公司期内的营销开支。

由于处于商业化初期，真健康医疗收入较少，公司各期均录得亏损，2023 年 -2025 上半年的净亏损额分别为 9554.1 万元、9215.6 万元、5673.4 万元。

04

曾向张昊任借款 97.6 万

持续亏损下，真健康医疗的经营现金流持续净流出，各期净流出资金 8396.6 万元、9704.5 万元及 6270.3 万元。

同期内，真健康医疗的投资现金流也为净流出，公司主要依靠融资活动获取资金。各期融资现金流净额分别为 1.4 亿元、6513.3 万元及 1.99 亿元。

真健康医疗融资现金流的主要流入项为股东注资，各期流入资金 1.46 亿元、7188.4 万元及 2.04 亿元。

值得一提的是，2024 年，真健康医疗曾向张昊任及一名公司董事的家属张先生借款。其中，向张昊任借款 97.6 万元，向张先生借款 27.3 万元，两笔借款合计为 124.9 万元。年利率均为 12%。截止 2025 年 6 月末，该等借款已清零。

现金流量表显示，2024 年，真健康医疗来自一名董事及董事家属贷款为 116.6 万元，2025 年上半年向一名董事及董事家属偿还贷款金额也为 116.6 万元，期内利息偿还流出资金 8.9 万元。

截止 2025 年 6 月末，真健康医疗并无银行借款，公司现金及现金等价物为 7870 万元。至 2025 年 10 月末，真健康医疗借款仍为 0，现金及现金等价物减少至 6436.9 万元。