文 / 瑞财经 杨宏彬

郑坚江手下又一企业向港交所发起了冲刺。

早在 2014 年，郑坚江控制的奥克斯国际（02080.HK）就已经登陆港交所，去年 9 月，同为其控制的奥克斯电气（02580.HK）也登陆了港交所。

此次冲击港交所的企业为三星电气（601567.SH），该企业早于 2011 年 6 月就已登陆上交所。时隔 15 年，三星电气将冲击 A+H 股上市。

上个世纪 90 年代，出 " 三星 " 品牌并研发首款机械电能表。2001 年，三星电气将业务拓展至配电行业，2015 年，公司再将业务拓展至康复及医疗服务行业。

时至今日，三星电气已经发展成为综合智能配用电设备及解决方案供应商，以及中国最大的连锁康复医院集团。2023 年，公司收入突破百亿，2025 年进一步增至 143.61 亿元。

上市以来，三星电气的分红金额合计达到 66.1 亿元，大手笔的分红主要发生在近 4 年，2022 年 -2025 年，公司的分红金额合计达到 35.32 亿元。

大手笔分红之后，三星电气的现金仍比较充裕。至今年 4 月末，公司的现金及银行结余达到 24.94 亿元，远超即期借款。

01、董事长沈国英薪资降至 0

董秘郭粟减持变现

三星电气的历史可追溯至 1986 年，郑坚江通过接管龙观乡钟表零件厂的业务创立了公司的业务。1991 年至 1999 年期间，三星电气推出 " 三星 " 品牌，并研发了首款机械式电能表。

2011 年 6 月，三星电气于上交所上市，发行 6700 万股 A 股。

2015 年及 2016 年，三星电气进行两次增发，分别发行 7000 万股 A 股及 2.2 亿股 A 股，募资净额分别为 6.11 亿元及 29.7 亿元。同时，2015 年，三星电气进军康复及医疗服务行业。

2023 年，三星电气开始扩展海外配电业务。目前，公司已经发展成为综合智能配用电设备及解决方案供应商，以及中国最大的连锁康复医院集团。

截止递表港交所，三星电气由奥克斯集团持有 32.57%，郑坚江持有 12.76%。奥克斯集团由宁波元兴、宁波元和持有，而宁波元兴、宁波元和均由郑坚江持有 85%。

郑坚江的弟弟郑江持有宁波元兴、宁波元和各 10% 的股权，郑坚江的内兄何锡万持有宁波元兴、宁波元和各 5% 的股权。

因此，郑坚江为三星电气实控人。根据招股书给出股权示意图，郑坚江的控股比例为 45.33%，而文字部分显示，郑坚江的控股比例为 45.52%。

而 A 股年报显示，截止 2025 年底，三星电气的实控人为郑坚江及妻子何意菊。港版招股书并未提到何意菊为实控人或控股股东的身份。

三星电气冲刺上交所时，何意菊是持有公司股权的。彼时，奥克斯集团持有三星电气 60% 的股权，而奥克斯集团由宁波元兴、宁波元和持有 65% 及 35%。何意菊分别持有宁波元兴、宁波元和 30% 及 70% 的股权。

这样的情况还发生在奥克斯港股上市时。奥克斯曾于新三板挂牌，当时，郑坚江、何意菊夫妇为实控人。而奥克斯港股上市时，何意菊消失在了股东之列，也不再为公司实控人。

三星电气目前的核心人员包括董事会主席兼执行董事沈国英，执行董事兼总裁程志浩，执行董事及董事会秘书郭粟，首席财务执行官葛瑜斌。

郑坚江、吕萌、郑伟科为三星电气非执行董事，其中郑伟科为职工代表董事。

沈国英、葛瑜斌与程志浩都是郑坚江手下的老兵。沈国英 2013 年 11 月至 2019 年 1 月任奥克斯首席财务官，2015 年 5 月至 2026 年 3 月担任奥克斯国际 ( HK:02080 ) 执行董事。奥克斯国际亦由郑坚江控制。

程志浩于 2007 年 2 月加入集团，曾任电能事业部制造中心副总经理、运营管理部副总监、电能事业部制造中心总经理、电能及用电事业部执行副总裁、电能事业部制造中心总经理及电能事业部轮值执行副总裁。

葛瑜斌自 2007 年 10 月起，担任三星电气多个财务管理职位，包括会计经理、预算经理、副财务总监及董事。

郭粟则于 2016 年 8 月至 2020 年 11 月任奥克斯集团资本管理部经理，2020 年 12 月起担任三星电气董事及董事会秘书。2025 年 10 月 -11 月，郭粟曾减持过三星电气 15 万股，变现 352.18 万元。

目前，三星电气薪资最高的核心人员为程志浩，其 2025 年薪资达到 298.04 万元，同比增加了 74.63 万元。

值得一提的是，2025 年，沈国英在三星电气领取的薪资为 0 元。2023 年及 2024 年，其薪资分别达到 449.42 万元及 157.25 万元。2025 年，沈国英亦未在奥克斯国际领薪。

02、智能配电设备业务强劲增长

门诊及住院的次均收入递增

三星电气目前的业务涉及智能配用电设备及康复专科医疗服务两大领域。2023 年 -2025 年，三星电气的总收入分别为 114.63 亿元、146 亿元、143.61 亿元。

三星电气在智能配用电领域拥有三大核心业务线：智能用电设备及解决方案、智能配电设备及解决方案以及新能源产品。2023 年 -2025 年，公司来自智能配用电业务的收入分别为 84.36 亿元、111.2 亿元及 111.63 亿元。

三星电气智能配用电业务的连续增长主要得益于智能配电设备及解决方案，2023 年 -2025 年，该业务线收入分别为 9.33 亿元、58.27 亿元及 65.04 亿元。

同期内，公司智能用电设备及解决方案的收入分别为 44.23 亿元、51.74 亿元及 42.23 亿元。

三星电气围绕医院开发、运营及投资并购，发展医疗服务板块。2023 年 -2025 年，公司来自医疗服务的收入分别为 27.83 亿元、32.58 亿元、29.76 亿元。

2023 年 -2025 年，三星电气的医院数量分别为 18 家、38 家及 38 家，主要增长的是自建医院。各期末，公司的自建医院分别为 7 家、21 家、21 家，其余为收购医院。

2023 年 -2025 年，三星电气医院门诊及住院的次均收入均为逐年增长，其中，门诊次均收入分别为 479 元、515 元、525 元，住院次均收入分别为 29,991 元、34,877 元、36,287 元。

03、向客户支付补偿 3427 万元

2025 年商誉减值亏损 3.56 亿

2023 年— 2025 年，五大客户为三星电气贡献了 41.9%、37.4% 及 37.1% 的收入，最大客户为三星电气贡献了 27.9%、20.7% 及 18.9% 的收入。

各期内，三星电气的最大客户均为客户 A，其各期的采购金额分别为 31.98 亿元、30.22 亿元、27.2 亿元，逐年下降。

各期内，三星电气的第二大客户均为客户 B，其各期的采购金额分别为 8.8 亿元、10.6 亿元及 12.68 亿元，逐年增长。

三星电气存在向关联方销售及采购的情况。2023 年 -2025 年，其向关联方销售金额分别为 6131.7 万元、8091 万元、1.08 亿元；向关联方采购 3569.6 万元、4597.2 万元、3713.1 万元。

各期内，三星电气的毛利率分别为 33.5%、34.1%、27.1%，存在波动。公司核心收入来源智能配电及用电产品各期毛利率分别为 33.6%、34.0%、26.0%，医疗服务各期毛利率则为 31.4%、34.3% 及 28.8%。

三星电气最主要的开支为销售及分销开支，各期分别为 8.42 亿元、10.17 亿元、11.23 亿元。该开支最主要的构成为咨询服务费，各期分别为 3.64 亿元、4.67 亿元、5.54 亿元。

招股书指出，三星电气的咨询服务费为就收集及提供市场信息等服务而支付予外部服务提供商的费用。

差旅及招待开支也为三星电气销售及分销开支的主要构成之一，各期分别为 1.7 亿元、1.79 亿元、1.74 亿元。

2025 年，商誉减值给三星电气带来了较大亏损。2023 年 -2025 年，公司的商誉减值亏损分别为 868.3 万元、1360.4 万元及 3.56 亿元。招股书指出，三星电气的商誉减值亏损主要指收购医疗服务分部医院产生的商誉减值。

三星电气的其他开支中，存在向客户支付的补偿，各期分别为 1097.5 万元、682.3 万元、1647.2 万元，主要由于产品质量索赔及合约履行纠纷所致。

三星电气的银行借款利息是逐年增长的，各期分别为 1975.8 万元、4393.4 万元、6787.6 万元。

各期内，三星电气均实现盈利，净利润分别为 19.21 亿元、22.73 亿元、12.49 亿元。

04、4 年分红 35.32 亿元

在手现金远超短债

持续盈利下，三星电气的经营现金流持续净流入，各期净流入资金 19.01 亿元、18.36 亿元、17.71 亿元。

同期内，三星电气的融资现金流净额分别为 11.38 亿元、-7.68 亿元、-1.51 亿元。除偿还借款外，三星电气融资现金流的主要流出项为已付股息，各期流出资金 5.11 亿元、9.13 亿元、19.5 亿元。

2022 年 -2024 年，三星电气的股息分别为 4.94 亿元、9.1 亿元、12.46 亿元。2025 年，公司的中期股息及末期股息则分别为 6.79 亿元及 2.03 亿元。

2023 年末 -2025 年末，三星电气的计息银行借款分别为 26.53 亿元、32.03 亿元、51.3 亿元，逐年增长。至今年 4 月末，三星电气的计息银行借款骤降至 26.18 亿元。

三星电气的借款主要是非即期借款，各期末，公司的非即期借款分别为 24.66 亿元、31.84 亿元、50.72 亿元及 22.84 亿元。

至今年 4 月末，三星电气的即期借款为 3.34 亿元，同期末，公司的现金及银行结余达到 24.94 亿元，远超即期借款。

附：三星电气上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、竞天公诚律师事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所