7 月 1 日，市场出现明显风格切换，半导体板块内部缩圈——设备材料环节大涨，而光模块方向已显著走弱。海外存储厂商大幅扩产，可能标志着半导体供给紧缺的核心投资逻辑开始松动，券商板块异动走强，截至发稿，证券 ETF 华夏（515010）涨 4.02%。上周券商指数单周累计上涨约 5.42%，其中 6 月 22 日单日大涨 7.41%，放量突破，趋势确立。6 月 8 日年内低点以来，证券 ETF 华夏（515010）涨幅已超 15%。

基于筹码结构、业绩、估值和催化四个维度，我们判断券商板块正处于趋势反转的早期阶段，当前仍是较好的配置窗口。

1、筹码结构出清，抛压基本衰竭。 券商板块此前连续两到三个季度受到众所周知交易约束压制，市场主力资金在去年 Q4 至今年 Q1 持续减持，叠加 924 行情后的高位套牢盘消化，形成持续阴跌格局。从主力资金的 ETF 持仓规模来看，6 月已经基本完成了减持。另一方面，增量资金正在从底部入场——我们了解到，部分均衡型公募基金和绝对收益型资金已开始配置券商，但仓位仍处于历史低位。一旦趋势确认，仓位回补将形成自我强化的正反馈。

2、业绩确定性高增长，H1 有望超 50%。2024 年 "924" 政策组合拳以来，增量资金入市驱动券商盈利进入高增通道。从 2026 年一季报数据看，中信证券 Q1 加权 ROE 为 3.46%，广发证券 3.32%，华泰证券 2.61%。推演全年，头部券商 ROE 普遍落在 10-12% 区间。盈利增长由三驾马车驱动：一是泛经纪与自营业务，在增量资金入市驱动下成为盈利高增的压舱石；二是跨境衍生品业务，跨境投资需求激增带来高利润率的结构化增量；三是投行资本化业务，长鑫科技等大型科技企业 IPO 将显著提振承销保荐收入和跟投收益。综合测算，H1 业绩有望实现 50% 以上同比增长，Q3 亦有望超越去年同期高点。

3、估值处于历史极端低位，横向国际对比折价显著。 iFinD 数据显示，中证全指证券公司指数最新 PB 为 1.36 倍、PE 为 16.13 倍。从 2020 年 1 月以来的 PB 历史序列看，当前估值处于约 10% 分位，距离 1.65 倍的历史中枢仍有约 21% 的上行空间。横向对比更显低估——美国与韩国市场，券商在 5% 的 ROE 水平下即可获得 1 倍 PB 的估值。而 A 股头部券商 10%~12% 的 ROE，国际比较折价幅度约 50%。从 ROE/PB 锚定分析的历史均值看，若回归至 5%~6% 的合理 ROE/PB 均值，以 10% 的 ROE 计算，头部券商 PB 的合理区间应在 1.5~2.0 倍，较当前 1 倍左右水平有 50%~100% 的修复空间。

4、催化密集临近，中报预增窗口即将打开。 7 月中旬起，预计多家券商将陆续发布 H1 业绩预增公告，50% 以上的利润增速将成为重要的情绪催化剂。长鑫科技等大型 IPO 落地也将实质增厚投行收入和投资收益。此外，市场对进一步活跃资本市场的政策仍有期待，交易制度优化等方向若取得进展，将构成券商板块的强力催化。

证券 ETF 华夏（515010，场外联接 007992/007993/023766），跟踪中证全指证券公司指数（399975），一筐打尽券商核心资产，前十大重仓覆盖东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、申万宏源、兴业证券、中金公司，组合结构均衡。管理费仅 0.15%、托管费 0.05%，处于全市场券商 ETF 的最低档。场内流动性充裕，适合作为一键配置券商 β 的核心工具。