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新疆国资委旗下的矿产龙头——西部黄金（601069.SH），再现安全隐患。

6 月 29 日，西部黄金发布公告，旗下两家位于新疆境内的核心锰矿全资子公司因安全自查排查出多项隐患，正式启动停产整改程序，预计整改周期不超过 30 天。

此次停产整改的两家公司分别为阿克陶百源丰矿业有限公司（以下简称 " 百源丰 "）与新疆蒙新天霸矿业投资有限公司（以下简称 " 蒙新天霸 "）。其中百源丰实行全产线停产整改，蒙新天霸仅暂停井下采掘作业，选厂加工环节维持正常运转。2025 年，这两家子公司合计贡献了西部黄金超三成的净利润，是西部黄金锰板块的核心盈利与产能支撑。

西部黄金由新疆国资委通过旗下新疆有色金属工业（集团）有限责任公司实现间接控股，是新疆国资委旗下唯一同时布局黄金、锰业双主线的上市公司，锰矿石资源储量与电解锰产能均位居国内前列，是区域钢铁产业链重要的锰原料供给企业。

近年来，西部黄金将锰板块作为第二增长曲线大幅扩张，依托百源丰、蒙新天霸与阿克陶科邦锰业制造有限公司（以下简称 " 科邦锰业 "）三大核心资产，已构建起覆盖锰矿开采、电解锰及硅锰合金生产加工、终端销售的完整产业链条。

实际上，本次集中停产并非突发个案。近年来，西部黄金近年跨越式并购扩张，但管控能力并未同步跟进，旗下矿山曾多次曝出安全隐患并收到监管处罚。

而当前正值全国矿山安全生产治本攻坚三年行动（2024-2026 年）的收官节点，对非煤矿山实行全覆盖自查自纠，企业主动停产整改成为合规硬性要求，监管容错空间已大幅收窄。

屡碰安全红线，安全管控与扩张节奏脱节

百源丰与蒙新天霸的安全隐患并非首次暴露。梳理西部黄金过往公告及新疆多地安监部门处罚文书，时代财经注意到，该公司旗下矿山安全事故频发，暴露了西部黄金隐患排查机制长期失效的共性问题。

据西部黄金年报披露，2025 年，该公司累计收到新疆多地应急管理局、水利局、自然资源局等部门出具的 9 项违法违规处罚，处罚频次为 2024 年的 3 倍，其中 6 项处罚系因违反了《中华人民共和国安全生产法》。

具体来看，百源丰 2025 年全年累计收到 3 份行政处罚决定书，合计被罚 60 万元，涉及通风系统缺陷、采空区治理缺位等四类重大隐患，且对 2023 年 "6 · 26" 一般冒顶事故负有管理责任，同类安全隐患在多次检查中反复出现。2023 年 6 月 26 日，百源丰三区锰矿发生一般冒顶事故，造成 1 人死亡。

蒙新天霸同样收到 3 份行政处罚决定书，其中因井下通风失效、动火作业不合规等重大安全隐患被处罚款 5 万元。此外，2025 年，西部黄金旗下全资子公司——克拉玛依哈图金矿有限责任公司，也因提升系统无安全联锁、监测传感器预警设置缺失、通风系统不达标、巷道支护不到位等多项重大事故隐患，合计被罚款 7 万元。

而在 2022 年，西部黄金旗下全资子公司西部黄金伊犁有限责任公司发生重大坍塌溃浆事故，造成 18 人死亡、直接经济损失 9305.32 万元。2024 年 6 月官方调查报告公布，认定该事故系企业违规回填尾矿料引发的重大生产安全责任事故。

事故高发背后，是西部黄金近年多赛道并行的跨越式并购扩张，而管控能力并未同步跟进。

2022 年，西部黄金以发行股份方式合计作价约 26.14 亿元，完成对百源丰、科邦锰业、蒙新天霸三家公司 100% 股权的收购，从单一黄金采冶企业快速切入锰矿采选与电解锰深加工赛道。2023 年末，西部黄金以约 1.07 亿元现金收购富蕴恒盛铍业有限责任公司 100% 股权，补齐铍金属采冶与深加工业务，正式确立 " 黄金为主体，锰 + 铍为两翼 " 的产业格局。

2025 年，西部黄金进一步加快扩张节奏：5 月取得新疆宏发铁合金股份有限公司 100% 股权，完善锰下游产业链布局；8 月以 16.55 亿元现金完成对新疆美盛矿业有限公司 100% 股权的收购。

伴随着产业版图的扩张，西部黄金安全生产相关投入强度却与业务扩张节奏脱节。近年来，尽管西部黄金安全生产费及维简费专项储备计提规模逐年提升，但实际投入强度却并未出现大幅上升，甚至出现了下滑。

时代财经统计发现，2023 年至 2025 年，西部黄金安全生产费与维简费合计计提额分别为 3525.04 万元、3826.52 万元、4607.52 万元，呈稳步增长态势。但实际使用金额始终维持在 3300 万～3600 万元，分别为 3343.14 万元、3523.56 万元、3425.35 万元，未随业务规模同步增长。

与此同时，2023 年～2025 年，西部黄金总营收分别约为 44.68 亿元、70 亿元、135.67 亿元，三年间增长超 200%，安全生产与维简费用实际投入占营收比重则从 0.75% 逐年降至 0.5%、0.25%。

锰业核心产能停摆，业绩承诺与区域供给承压

百源丰、蒙新天霸、科邦锰业三大锰业资产，共同构成西部黄金锰矿开采、电解锰及硅锰合金生产加工、销售的完整产业链闭环。

其中百源丰与蒙新天霸是锰板块核心原料供给主体，产出的锰精矿大部分内部供给电解锰生产主体科邦锰业，加工为电解锰等产品后，向下游钢铁等行业客户销售，是冶炼环节的核心添加剂。

根据招商证券在 2025 年发布的研究报告，科邦锰业所需原料全部来自百源丰。这意味着，此次百源丰停产或将动摇科邦锰业的原料供应稳定性以及年度目标的达成。

该报告显示，百源丰主要拥有新疆阿克陶县奥尔托喀讷什一区、二区、三区锰矿及新疆阿克陶县托吾恰克东区锰矿，截至   2024   年，共有锰矿资源量   539.98   万吨及储量 258.48   万吨。奥尔托喀讷什锰矿拥有国内首个千万吨级优质富锰矿矿床，矿床平均品位   33.91%，矿区内锰矿为中磷、低铁、酸性富矿石，是电解锰的优质原料。

而科邦锰业则是国内重要的电解锰生产商。据西部黄金在 2024 年对上交所监管工作函的回复公告，2021 年至 2023 年，该公司电解锰年均产量约 7.5 万吨，生产能力位居国内行业第三，产品品质处于行业最优梯队，是新疆本土电解锰龙头企业、疆内锰产业核心链主企业。

据西部黄金 2025 年年报披露，该公司全年生产锰矿石 52.8 万吨、电解金属锰 8.29 万吨，计划 2026 年生产电解锰 7.5 万吨。从区域产业格局来看，本次西部黄金两家锰矿场停产的影响或将向西北区域电解锰产业链传导。

除此以外，盈利方面，百源丰、蒙新天霸是西部黄金的重要盈利板块之一，2025 年，这两家公司分别实现净利润 1.3 亿元、2575 万元，合计贡献西部黄金超 33% 的净利润。

时代财经注意到，电解锰价格在 2023 年下半年以来常年维持在 1.6 万元 / 吨下方，直至 2025 年 12 月，受供给收缩、需求驱动、成本支撑等多方面影响，电解锰价格一个月涨近 30%，目前维持在 1.9 万元 / 吨的区间。

近年来中国电解锰均价走势，图片来源：Wind

本次百源丰全产线停产、蒙新天霸采掘环节停工，将直接影响西部黄金锰产品板块 2026 年三季度的产量，对于其盈利水平的影响，还需结合其价格走势共同评估。

值得注意的是，蒙新天霸在 2022 年被收购时，交易对方杨生荣作出业绩承诺：2022 年至 2026 年扣非归母净利润分别不低于 -348 万元、-726 万元、2980 万元、5354 万元、5836 万元。

但蒙新天霸的实际业绩兑现远不及预期。据大信会计师事务所专项审核报告，2025 年，蒙新天霸扣非归母净利润仅 325.91 万元，完成率为 6.09%，远远未达该年 5354 万元的承诺目标。产能爬坡缓慢且安全隐患频发、整改停产频繁，成为其业绩承诺落空的重要原因。

从今年一季度的业绩来看，尽管今年锰价同比有所增长，但蒙新天霸仅实现营收 6.73 万元，净利润亏损 288.80 万元。此次停产或将进一步拖慢其产能释放的节奏，加大 2026 年兑现业绩承诺的难度。