2026 年 07 月 03 日 17:45 来源：证券市场周刊 作者：文丨马特 · 韦勒 Matt Weller 编辑丨吴海珊

6 月 8 日，OpenAI 确认已秘密提交在美国首次公开募股 ( IPO ) 的申请。ChatGPT 背后的公司 OpenAI 已从 IPO 猜测名单变为更积极活跃的待上市观察对象。

截至 6 月撰写本文时，OpenAI 尚未公开发布 IPO 招股说明书、股票代码、发行价格区间或待上市日期。不过，媒体在 6 月 8 日报道称，该公司已秘密申请在美国进行 IPO，加入了这场包括竞争对手 Anthropic 在内，旨在将各自顶尖人工智能实验室推向公开市场的竞赛。秘密提交意味着在完整的 S-1 公开前，文件已提交给监管机构，因此投资者仍无法获得官方审计的 IPO 披露、风险因素或股份数量详情。

OpenAI 的 IPO 故事如今聚焦于三大核心问题：公司的真实价值、其巨额 AI 投入能否带来可持续的利润以及公众投资者是否准备好将前沿 AI 实验室视作超大市值科技平台来进行估值。

OpenAI 的上市之路

OpenAI 致力于开发和销售先进的人工智能系统。其最知名的产品是 ChatGPT，一款面向消费者和职场的 AI 助理产品，可用于写作、编程、研究、分析数据以及自动化工作流程。

该公司还通过开发者 API 出售其 AI 模型的使用权限，使企业能够将 OpenAI 的模型集成到自己的应用程序中。OpenAI 的商业模式包括付费的 ChatGPT 套餐、面向企业和商业用户的订阅服务以及按使用量计费的 API 定价。OpenAI 表示，API 访问费用与 ChatGPT 订阅费用采用分开计费的方式，这一点至关重要，因为这意味着公司正从终端用户和开发者两个维度来实现商业变现。

简而言之，OpenAI 正试图同时成为一家 AI 产品公司和一个 AI 基础设施平台。

OpenAI 尚未发布附有确凿时间表的公开 IPO 声明，目前仍无公开的 S-1 招股书、交易所、股票代码或官方发行价格区间信息。

尽管如此，最新报道的可信度远高于此前的 IPO 猜测。媒体报道称，OpenAI 已于 2026 年 6 月 8 日秘密提交美国 IPO 申请。这与 2025 年底的情况相比是一次重大进展，彼时，OpenAI 曾对有关 IPO 时间表的报道予以否认，并表示 IPO 并非其当前重点。

秘密申请意味着 IPO 筹备工作正在推进，但这并不能保证 OpenAI 将于 2026 年上市。市场环境、监管审查、估值谈判、法律问题以及内部财务准备情况均可能导致上市进程推迟或改变。

最常被提及的上市时间窗口是 2026 年底或 2027 年初，部分报道甚至提到，OpenAI 最早可能在 2026 年第三季度挂牌。此前的媒体相关报道称，顾问们曾探讨过高达 1 万亿美元的估值。

如今，媒体报道 OpenAI 秘密提交 IPO 申请后，关于上市的关注焦点也随之转变。核心问题已不再是 "OpenAI 是否会考虑 IPO"，而是 "OpenAI 能在多短的时间内让财务数据、股权架构与市场环境符合要求？"。

OpenAI 为什么要进行 IPO？

OpenAI 上市的原因非常直接：资金。

前沿人工智能成本高昂。训练模型、处理用户查询、建设数据中心、采购芯片、招聘研究人员以及资助企业推广等，都需要巨额的资金投入。上市能让 OpenAI 获得比仅靠私募融资更充足的资金来源。

IPO 还能够在以下方面帮助 OpenAI：为员工和早期投资者创造流动性；为前沿 AI 公司设立公开估值基准；提升企业、政府和基础设施合作伙伴的透明度；更直接地与微软、Alphabet 和 Meta 等超大市值 AI 平台竞争；无需完全依赖私人投资者，为长期算力资源的持续投入提供资金来源。

反方观点同样不容忽视：OpenAI 此前已通过私募方式募集巨额资金。若私人资本渠道依然畅通，公司或许并不急于承受公开市场的审视与监督压力。

OpenAI 值多少钱？

OpenAI 的估值变动迅速，且由于公司仍为非上市企业，目前难以精确锚定。

最清晰的近期参考基准来自 2025 年 10 月——上述媒体相关报道称，当时的现任及前任员工在二级市场的一笔交易中出售了约 66 亿美元的股份，该交易对 OpenAI 的估值约为 5000 亿美元。参与此次交易的投资方包括软银、Thrive Capital、Dragoneer、阿布扎比主权基金 MGX 以及美国普信集团。

第二个估值参考来自微软与 OpenAI 的重组。OpenAI 表示，微软对 OpenAI Group PBC 的投资估值约为 1350 亿美元，按资本重组后的变更稀释比例约占 27%。这也表明当时隐含估值大约在 5000 亿美元左右。

近期报道提及的估值预期更高，潜在的 IPO 目标约在 1 万亿美元或以上。这些数据应被视为报告目标或市场预期，而非确凿的 IPO 定价。最终估值将取决于公开财务状况、收入增长、利润率、治理条款以及市场对 AI 股票的需求。

OpenAI 盈利了吗？

OpenAI 并不像上市公司那样公开完整的财务报表。然而，近期被曝光和报道的数据为投资者提供了更清晰的公司运营状况图景。

另一家媒体根据一位独立记者首先披露的财务数据及相关文件进行了报道，OpenAI 在 2025 年实现了约 130 亿美元的收入，较 2024 年大幅增长。同一报道指出，OpenAI 在 2025 年的支出约为 340 亿美元，其中约 190 亿美元用于研发，近 60 亿美元用于销售和营销。

净亏损数字较为复杂。据这家媒体报道，2025 年 OpenAI 归属于公司的净亏损升至约 390 亿美元，但其中很大一部分反映了与其此前投资者结构相关的非现金费用。剔除该项费用及其他非现金项目后，实际运营亏损接近 80 亿美元。

第三家援引向股东披露的文件报道，OpenAI 在 2026 年第一季度实现了 57 亿美元的营收，同期现金消耗约为 37 亿美元。

对于 IPO 投资者而言，这引发了关于 OpenAI 的核心争论：该公司或许是有史以来增速最快的科技企业之一，但其算力与研发成本依然极为高昂。

对于 IPO 来说，更关键的问题在于：当前亏损究竟是暂时性的成长期投入，还是前沿 AI 经济模式的结构性特征。公开市场投资者将重点审视以下几个维度：扣除推理算力成本后的毛利率水平；消费者、企业客户和 API 使用带来了多少收入；模型服务成本是否随时间下降；微软、甲骨文、英伟达及其他基础设施合作伙伴对单位经济效益的影响；OpenAI 是否能在保持模型领先地位的同时减少现金消耗。

传统软件公司通常能比成本更快地实现收入增长。而 OpenAI 面临的挑战则不同，每一次模型响应都需要消耗算力，而最先进的模型在训练和部署上的成本或将长期居高不下。

OpenAI 与微软的合作

微软仍是 OpenAI IPO 故事中最重要的一环。

2025 年 10 月，OpenAI 与微软宣布了双方合作的新阶段。OpenAI 表示，微软支持其建立公共利益公司‌结构，并持有价值约 1350 亿美元的 OpenAI Group PBC 股份，按已转换稀释后计算，持股比例约为 27%。

OpenAI 随后表示，双方的合作关系保持 " 稳固且居于核心地位 "，并澄清称 OpenAI 支付给微软的收入分成将持续至 2030 年，比例保持不变，但设有总额上限。

对于 IPO 投资者来说，微软的重要性体现在三个层面。

首先，微软一直是重要的资本和云基础设施合作伙伴。其次，这一合作影响着 OpenAI 的成本结构和分销渠道。第三，微软的持股比例及营收分成权将决定 OpenAI 未来经济利益中有多少能真正流向公开市场的股东。

OpenAI 的所有者是谁？

OpenAI 并非一家典型的由风险投资支持的软件公司。

OpenAI 最初是一家非营利组织，后建立了有限盈利结构。OpenAI 将其模式描述为原始非营利机构与一个有限盈利部门之间的合作，旨在支持其构建造福人类的通用人工智能。

2025 年，OpenAI 表示，其规划中的架构为非营利组织控制下的公共利益公司‌，并直接分享其商业成果。这意味着 OpenAI 的 IPO 可能包含与普通硅谷上市公司截然不同的治理条款。

投资者需重点关注以下几个方面：投票权；非营利组织管理条款；投资者利润分配规则；员工股权处置方式；微软的权利；早期投资协议中附带的限制条款或利润上限。

在公开 S-1 招股书正式发布之前，OpenAI 的确切股权结构与治理安排仍存在相当不确定性。

OpenAI 已通过私人二级市场交易为员工提供了流动性。近期最重要的交易是 2025 年 10 月的 66 亿美元员工股票出售。对标这笔交易，OpenAI 的估值达到约 5000 亿美元。与二级市场交易 IPO 性质不同，前者通常是现有股东将股票出售给经批准的私人投资者，而非公司向公众市场募集新资本的行为。

反复进行要约收购可让员工和早期持股者私下出售部分股份，减轻公司立即上市的压力。但同时，这类交易也能帮助确立估值基准并验证投资者需求，为最终上市提前铺路。

OpenAI 的竞争对手有哪些？

OpenAI 参与的是科技领域中成本最高且战略意义最为重要的市场之一——人工智能开发与基础设施建设。

其主要竞争对手包括：1）Anthropic。开发 Claude 的 Anthropic 是 OpenAI 在前沿模型领域最直接的竞争对手。最近关于 Anthropic 也已秘密提交了上市申请的报道，加剧了 AI 实验室之间的公开市场争夺战。2）谷歌 DeepMind。谷歌旗下拥有 Gemini 模型、世界顶级 AI 研究团队、庞大的数据中心基础设施，并通过搜索、Android、Workspace 和谷歌云进行分销。3）Meta。Meta 通过开源及半开源 AI 模型、消费级 AI 功能以及大规模基础设施投入参与竞争。4）xAI。埃隆 · 马斯克的 xAI 是另一家资金充裕的模型开发商，凭借与 X 平台及马斯克更广泛科技生态系统的战略关联占据优势。除此之外，OpenAI 还与微软、亚马逊、甲骨文、Salesforce、Databricks、Snowflake 等将 AI 嵌入其平台的企业软件或云公司存在间接竞争关系。

竞争的关键不仅在于谁拥有最好的模型，而在于谁能提供模型质量、速度、安全性、企业管控、价格和分销能力的最佳组合。

OpenAI IPO：领导团队

OpenAI 最引人注目的领导者便是其首席执行官山姆 · 阿尔特曼。他始终是公司在公众面前的代表人物，并在融资、战略和 AI 政策方面发挥着核心作用。

随着 OpenAI 为潜在上市积极筹备，领导层梯队的重要性也日益凸显。2025 年，OpenAI 宣布由 Instacart 前首席执行官、OpenAI 董事会成员 Fidji Simo 出任应用业务首席执行官，直接向阿尔特曼汇报。OpenAI 表示，阿尔特曼将继续担任公司首席执行官，并在公司层面统筹负责研究、算力与应用业务。

OpenAI IPO 对投资者而言意味着什么？

OpenAI 的 IPO 将使公开市场投资者能够直接投资于 AI 领域最重要的公司之一。

潜在的多头逻辑清晰明了：OpenAI 拥有全球知名的消费产品 ChatGPT、不断增长的企业业务、开发者平台、强大的品牌认知度以及 AI 基础设施热潮中的核心地位。若营收持续增长且算力成本逐步提效，OpenAI 有望成为未来十年最重要的科技平台之一。

风险逻辑同样一目了然：公司支出规模惊人，面临激烈竞争，高度依赖基础设施合作伙伴，且治理架构复杂。近期报道的财务数据表明，OpenAI 的营收增长是切实的，但其现金消耗同样惊人。

对于 OpenAI IPO 前的关键风险，公开 S-1 招股书的发布将至关重要。投资者应重点审视以下方面：1）营收增长与现金消耗之间的对比；2）扣除算力成本后的毛利率；3）客户集中度；4）微软收入分成与基础设施义务；5）法律与监管调查；6）AI 安全与治理披露；7）股份结构与投票控制权；8）经稀释后员工股权；9）资本支出与长期算力承诺。

OpenAI 或许是一家卓越的公司，但这并不代表其 IPO 在任何价格下都具有吸引力。

自今年年初以来，OpenAI 的 IPO 故事已发生了实质性转变。此前，OpenAI 仅是市场热议的对象，并未确定上市日期。如今，媒体报道称，尽管 OpenAI 仍未公开发布招股书、确认上市日期或宣布股票代码，但该公司已秘密提交了美国 IPO 申请。

最新披露的财务数据使投资逻辑愈加复杂。OpenAI 的营收似乎正以惊人速度增长—— 2025 年营收据报约为 130 亿美元，2026 年第一季度营收约为 57 亿美元。但披露的支出规模、亏损幅度与现金消耗情况表明，在 AI 前沿领域竞争的成本极为高昂。

目前，OpenAI IPO 仍是全球科技领域最受瞩目的潜在上市事件之一。真正的决定性时刻将出现在投资者终于能够阅读公开 S-1 招股书，并对公司的增长前景、成本结构、治理安排与估值水平进行横向比较之时。

（本文系嘉盛集团全球研究主管原创供稿，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）